申万XXXX年医药行业投资策略

本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金管理有限公司泰信基金管理有限公司([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/行业深度研究医药生物2010年11月30日沿着创新和整合之路前行——2011年医药行业投资策略分析师罗鶄[e-mail]娄圣睿[e-mail]薛娜[e-mail]叶飞[e-mail]联系人叶飞(8621)23295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：z世界是平的：人口老龄化，慢性病首当其冲，如何提高效率研发更多新药；世界药品市场增长转向新兴市场；世界药品研发和制造中心转向印度和中国。制药行业的发展模式也随之变化，从传统一体化走向虚拟一体化，从传统的研发、生产、营销一体化转向寻找研发、生产外包合作伙伴再到药企之间研发、生产和营销全方位合作。中国有综合实力的药企将受益于虚拟一体化，研发水平提升，国际化进程加快。z中国转型中期，将沿着创新和整合之路前行：中国医药行业还有30年成长，回顾日本和印度制药企业创新历程，中国药企创新才处于突破阶段。一、创新很难，但转型中期，创新能力一定会大幅提升：品种创新—中国专利药面世；模式创新—虚拟一体化驱动下的中国药企和跨国药企全面合作；品牌和渠道创新—中药企业向药用消费品拓展，打造品牌和渠道创新。二、整合必然，集中度低的医药产业一定会走向整合：外资在中国加快收购；部分强竞争力的中国制药企业，具备了整合能力；中国医药流通业进入全面整合阶段；在公立医院改革推动下，中国医疗服务行业也将开始整合之路。z年末，考虑跨年度估值下移，估值处于合理区间：医药板块2010年预测市盈率40倍，估值溢价120%，即使考虑2011年30%净利润增长，估值合理，部分已然高估。z投资策略：进攻和防御兼顾，创新+突破传统估值是主线：宏观环境不明朗，未来半年医药板块仍有望跑赢市场，我们建议医药组合兼顾进攻和防御，均衡选择股票。创新+突破传统估值具有进攻性，多数医药优质公司仍有绝对收益，但防御性更为突出。首推恒瑞医药：未来12-18个月我们昀看好股票，是医药板块创新标杆，仿制药业务三年翻番，创新药业务是新的增长引擎，虚拟一体化模式下公司将是跨国药企中国昀佳合作伙伴。我们看好一下组合：¾创新：创新药：恒瑞医药、海正药业、人福医药、华兰生物、天士力。模式创新：恒瑞医药、海正药业、人福医药、康美药业。创新器械：仙琚制药心脏起搏器、海南海药人工耳蜗。品牌和渠道创新：在当前时点，我们认为仁和药业弹性昀大；云南白药、东阿阿胶和江中药业仍然是药用消费品行业中我们的昀爱。¾整合：我们推荐两家医药流通企业，国药股份和上海医药。人福医药和仁和药业也都会有所作为，特别是仁和药业，旗下6个子品牌，外资通过并购中国知名品牌进入OTC领域，已显品牌价值。¾向医疗服务领域拓展：马应龙。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金管理有限公司泰信基金管理有限公司([e-mail])使用。22010年11月行业深度研究请参阅昀后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.世界是平的：完全一体化走向虚拟一体化.....................................12.中国转型中期：创新与整合..........................................................9转型中期：创新+整合.................................................................................9日本医药行业看中国：中国还有30年成长................................................9从日印药企看中国创新..............................................................................11中国药企整合之路....................................................................................163.估值合理.....................................................................................184.投资策略：创新+突破传统估值...................................................20宏观环境不明朗，医药板块仍有望跑赢市场.............................................20投资策略：进攻和防御兼顾，创新+突破传统估值是主线.........................20投资组合...................................................................................................20附录：我国临床中的一类新药..........................................................22本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金管理有限公司泰信基金管理有限公司([e-mail])使用。32010年11月行业深度研究请参阅昀后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录图1：1950-2050年世界、中国60岁以上老人总人口占比................................1图2：1990、2030年全球疾病负担按病种分布..................................................1图3：2015年新兴市场全球药品市场占比大幅提高.........................................2图4：近年，世界药品研发投入产出率在下降.................................................2图5；传统新药研发模式...................................................................................3图6:制药企业虚拟一体化（VIPCO‘s）..............................................................3图7：虚拟一体化，价值链的高端也都外包......................................................4图8：各国自然科学与工程博士数量.................................................................4图9：2007-2010E，全球、印度和中国研发外包市场规模.................................5图10：生产外包，中国、印度软硬件比较........................................................5图11：2007-2010E，全球、印度和中国生产外包规模......................................6图12：CMO、成本和专业能力昀关键驱动力......................................................7图13：1956-1993年，日本药品生产总值与国民生产总值增长率.....................9图14：日本医药产业阶段性划分....................................................................10图15:2010-2040中国药品市场规模预测........................................................10图16：1970-1987年日本、美国上市新药对比................................................12图17：中国、印度八、九十年代药品专利申请数量.......................................13图18：各国制药业的研发强度对比................................................................13图19：二十一世纪，中美两国上市新药数量：...............................................14图20：恒瑞、海正历年研发投入状况.............................................................14图21：恒瑞医药在研产品管线........................................................................15本研究报告仅通过邮件提供给泰信基金管理有限公司泰信基金管理有限公司([e-mail])使用。42010年11月行业深度研究请参阅昀后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图22：海正药业在研产品管线........................................................................15图23：中国、世界制药工业集中度对比.........................................................16图24：中国医药流通业未来市场格局.............................................................16图25：中、日、韩等诸国医疗服务可获得性比较...........................................17图26：今年医药板块市场表现出色................................................................18图27：和历年比，板块市盈率处于年末合理区间...........................................18图28:医药行业、行业重点公司历年相对溢价处于历史高点...........................19表1：印度药企生产外包订单...........................................................................7表2：日本药企50年代引进技术状况表..........................................................11表3：日本药企50