第5章风险分析、实物期权与资本预算

第五章风险分析、实物期权和资本预算敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析蒙特卡罗模拟实物期权决策树5.1敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析敏感性分析场景分析盈亏平衡分析5.1.1敏感性分析概念：sensitivityanalysis（what-if，bop）指用来检测某一特定净现值计算对特定假设条件变化的敏感度。方法：某一变量处于特定状态，而其他变量处正常状态，从而得出不同的结果。案例分析：SEC公司开发了太阳能动力飞机发动机，并准备投产，现金流量如下表：SEC公司现金流量预测（百万美元）投入第1年第2-6年收入6000变动成本3000固定成本1791折旧300税前利润909税收（t=0.34）309净利润600现金流入量900初始投资-1500NPV=1517（百万美元）对各变量的估计变量悲观估计正常估计乐观估计市场容量（每年）50001000020000市场份额20%30%50%销售单价1.922.2变动成本（每飞机）1.210.8固定成本（每年）189117911741投资190015001000对NPV的敏感性分析变量悲观估计正常估计乐观估计市场容量（每年）-180215178154市场份额-69615175942销售单价85315172844变动成本（每飞机）18915172844固定成本（每年）129515171628投资120815171903敏感性分析的优点及不足分析NPV方法是否值得信赖，即结果是否会随条件的变化而出现正负的急剧变化。可以发现在哪些因素上还要进行更深入的分析。不足可能乐观估计了“最差的情形”孤立地处理每个变量5.1.2场景分析场景分析：考察一些可能出现的特定场景对各种变量的影响。空难可能导致减少飞行需求，抑制发动机的需求增加，而且公众将反对任何有争议的新飞行技术的引入，从而市场份额下降。这样空难发生同时影响了市场容量和份额。5.1.3盈亏平衡分析）（单位变动成本）（销售单价折旧）（固定成本t-1-t-t-1EAC即确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量，是对敏感性方法的有效补充，我们将分析会计利润和净现值的盈亏平衡点。会计利润的盈亏平衡点计算：盈亏平衡点=（固定成本+折旧）/（销售单价—单位变动成本）税前边际贡献=销售单价—单位变动成本现值盈亏平衡点=不同销售量假设下的成本和收入（百万美元）1初始投资15001500150015002-6年销售量01000300010000收入02000600020000变动成本0-1000-3000-10000固定成本-1791-1791-1791-1791折旧-300-300-300-300所得税711371-309-2689净利润-1380-7206005220经营性现金流量-1080-4209005520NPV（1）-5120-29081517170045.2蒙特卡罗模拟蒙特卡罗模拟是指在资本预算中，考虑风险变量因素的动态变化，将分析变量原有的静态取值通过随机抽样实现动态取值，得到可以计算动态经济评价指标的模拟实验。步骤：分解各变量，并确定各变量的预测值分布抽取样本，计算结果及概率重复抽取，获取结果的概率分布5.3实物期权实物期权指标的物为非证券资产的期权。包括拓展期权、放弃期权、择期期权。拓展期权：一项目初始投资1200万，以后每年可以产生200万现金流入，折现率20%。NPV=—1200+200/0.2=—200万，它是两种情况的期望值：乐观：—1200+300/0.2=300万悲观：—1200+100/0.2=-700万考虑到乐观的情况下会拓展项目，所以：300×10×0.5+0.5×（-700）=1150万放弃期权前一例子中，若预计每年的现金流的可能值是600万和-200万，概率均为0.5，那么：乐观：-1200+600/0.2=1800万悲观：-1200-200/0.2=-2200万NPV=-200万若第一年现金流为负就放弃该项目，那么NPV=0.5×1800+（-1200-200/1.2）=217万决策者会接受该项目。电影产业的放弃期权待选剧本放弃制作电影完成巨大超支，放弃低票房，不宣传高票房，大宣传择期期权土地所有者是否选择造楼依赖于受政府规划影响的大楼租金价格。所以闲置土地也有价值。矿山所有者5.4决策树0现在1初始投资-15亿测试揭晓不实验实验成功不成功投资，15.17亿不投资投资，-36.11亿不投资时点1的收益：0.75×15.17+0.25×0=11.38亿NPV=-1+11.38/1.15=8.9亿