第7章 投资项目的财务评价+

第7章投资项目的财务评价第一节财务评价概述一.财务评价的概念（一）涵义财务评价是根据国家现行财税制度和价格体系，分析、计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的的盈利能力、偿债能力和财务生存能力等，判断项目的财务可行性，明确项目对财务主体的价值和对投资者的贡献，为投资决策、融资决策以及银行审贷提供依据。（二）两种财务评价影响投资项目经济效果的因素来自以下两个方面：1．由项目方案本身的特性所决定的因素──项目本身的技术方案、规模、市场条件等一经决定，项目的投资、产量、成本、价格等也就得以确定，它们是是影响项目经济效果的主要因素。2.由融资方案（条件）决定的因素──项目资金的来源及构成比例、借贷资金的偿还方式，它们影响项目的现金流,因此而影响项目的经济效果,分两步走融资前财务效果评价（排除融资条件影响）融资后财务效果评价（考虑融资条件影响）考察项目方案本身的可行性考察项目在融资条件下的合理性（盈利能力、偿债能力、财务生存能力等）进行方案比选初步决策1.融资前分析2融资后分析比选融资方案进行融资决策和最终决策(三）财务评价的作用：1.考察和了解以下内容：（1）项目的盈利能力①项目（方案）本身的盈利能力（融资前）；考察：A.财务可行性；B.方案的优劣（初步决策）；②项目在融资条件下（融资息税后）的盈利能力；考察：A融资方案合理性（融资决策）B最终决策（2）项目的偿债能力；（3）项目的生存能力；（4）项目的利润与利润分配情况；(5)各投资方的盈利能力。2.为企业制定资金规划——为项目进行资金筹措和使用的安排3.为协调企业和国家利益提供依据对于宏观（国民经济评价）效果好，微观（财务评价）效果不理想的项目，通过：（1）“再设计”（2）寻找经济调节方式、幅度达到宏、微关观利益的统一。二.财务评价的内容1.财务预测和资金规划2.计算和分析财务效果3.不确定性分析4.作出财务评价结论基本报表1项目投资现金流量表——融资前盈利能力分析2项目资本金现金流量表——融资后盈利能力分析3投资各方现金流量表——投资方盈利能力分析4.利润与利润分配表——项目利润和利润状况分析5.财务计划现金流量表——项目生存能力分析6.资产负债表——项目偿债能力（资产负债率）分析7借款还本付息计划表——偿债能力（利息备付率、偿债备负率）分析辅助报表基础报表1.总投资估算表2.建设投资估算表3.流动资金估算表4.项目总投资使用计划与资金筹措表5.营业收入、营业税金及附加和增值税估算表6.总成本估算表1.外购原材料费2.外购燃料和动力费估算表3.固定资产折旧费估算表4.无形资产和其他资产摊销估算表5.工资及福利费估算表三.财务评价的价格、汇率和计算期（一）价格1.采用以市场价格体系为基础的预测价格2.影响市场价格变动的因素（1）相对价格变动因素（政策、供求关系、生产率变化）（2）商品和服务价格总体上涨——inflation（需求拉动论、成本推动论、过分就业论、过多货币发行论）3.对市场价格变动的简化处理原则上两类因素都要考虑但简化为：（1）建设期：较长的建设期不考虑通货膨胀；较短的建设期以预留涨价预备费的形式考虑。（2）运营期：一般使用预测到运营期初的价格，以后各年采用不变价格（不考虑通货膨胀）但应对物价总体变化对评价指标的影响进行敏感性分析4.一般定价方法（1）价格比较稳定的可参考国际同类产品进口价。出厂价目标市场国际进口价运费、贸易费（终点价）运费、贸易费基本相当或略低（2）价格频繁变动的可以变动价格预测但应由权威和咨询机构认定（成本中的原材料、燃料、工资的变动，应当分项考虑，不应当同一个上升率）。5.如果f能够比较可靠地预测，投入物、产出物以同一f上涨，则采用的财务基准收益率中，也应当包含前述inflation的影响。（二）汇率应当采用国家适时公布的外汇牌价（预测到建设期初）（三）项目的计算期一般为项目寿命期。但不宜过长（价格不易估计，折现系数值渐微）。但部分公共项目可适当延长。第二节项目现金流量的构成工业项目现金流量组成示意图营业收入总投资现金流入回收固定资产余值现金流出经营成本回收流动资金营业税金及附加所得税一.费用——现金流出（一）投资（参见案例报表1）建筑工程费工程费用设备购置费建设投资固定资产投资安装工程费固定资产其他费用无形资产投资其他资产投资总投资建设期利息预备费基本预备费流动资金投资涨价预备费图7-4工业项目总投资构成（P152）1.固定资产投资(1)固定资产指同时具有下列特征的有形资产：1）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的2）使用寿命超过一个会计年度(2)关于固定资产其他费用包括：建设用地费（土地征用、迁移补偿、土地使用权出让年金等）建设单位管理费、可行性研究费、研究试验费、勘察设计费、环境影响评价费、场地准备及临时设施费、引进技术和引进设备其他费、工程保险费、联合试运转费、特殊设备安全监督检验费和市政公用设施及绿化费等。(3)固定资产原值=固定资产投资+预备费+建设期利息2.无形资产投资指企业长期使用，为企业提供某些权利、利益，但不具备事物形态的资产（专利权、非专利技术、商标权、版权、土地使用权、商誉等）。3．其他资产（递延）投资指集中在项目筹建期间发生,先作为待摊费归集，在生产经营后摊销的各项费用。主要指除生产准备费、开办费、样品样机购置费和农业项目的开荒费等。4.预备费是为了防止出现投资资金缺口而预留的资金。（1）基本预备费是为难以预料的工程费用和其他费用预留的费用。基本预备费=固定资产投资（工程费用+其他费用）×预备费率（2）涨价预备费指考虑项目建设期内工程费用部分物价上涨而预留出来的投资费用5.建设期利息指建设投资中的长期负债部分，在建设期应当支付的利息（不论这部分利息在建设期内是否必需偿还）。基于“负债费用资本化”的原则，即负债费用作为购置某些资产的一部分历史成本，应列为资本支出。建设期利息中还应当包括其他融资费用——某些债务融资中发生的手续费、承诺费、管理费、信贷保险费等单独立项计入总投资中。同时还应计入固定资产或无形资产原值中。6.流动资金投资指项目建成投产前预先垫付，为投产后维持正常生产，所使用的经常性的周转资金。在项目的生产经营中，它以现金（包括存款）、存货、应收和应付帐款等形态出现。在项目的整个寿命期内，它始终被占用，并且循环周转。直到项目寿命期结束，全部流动资金才能退出生产和流通，以货币的形式，作为“流动资金回收”列入现金流人项。(二）营业税金及附加指从营业收入中扣除的销售税。它包括：营业税消费税资源税城市维护建设税以流转税——增值税（营业税）教育费附加。和消费税为计税依据（注：因增值税现均为价外税，故规定不包括在营业税金及附加中）(三)经营成本是为了便于进行经济评价，从总成本中分离出来的一部分费用。经营成本=总成本―折旧和摊销―借款利息支出1.总成本的组成：（1）总成本=生产费用+管理费用+财务费用+销售费用外购原材料、燃料、动力工资与福利费（2）总成本修理费经营成本其它费用利息支出（包括汇兑损失）折旧、摊销费、维简费图7-5总成本及经营成本的构成示意图2．有关说明（1）固定资产折旧费：折旧指固定资产在使用过程中，伴随着固定资产的损耗而产生的价值转移。折旧费是一笔具有独立经济意义的资金。它不是真正的现金流出，故将其从总成本中减掉。（在项目评价中，折旧费应当首先用于偿还借款的本金）（2）摊销费无形资产摊销费其他资产摊销费无形资产与固定资产类似，其价值也要在其有效服务期内，逐年转移到产品价值中去。故从其使用日起，须根据有关的合同、协议，在其有效期（或受益期）内平均摊销。没有受益期的须按相应税法要求（一般不少于10年）的期限平均摊销，没有残值。其他资产也应在项目投产起，按税法要求，一般不少于5年的期限平均摊销。没有残值。（3）借款利息支出利息支出包括长期借款流动资金借款的利息必要的短期贷款它们当然是真正的现金流出。但是，融资前评价中，不考虑借款，融资后评价中，借款利息是被单独列出∴在融资前、融资后评价中，使用同一个不包含借款利息的经营成本，是很方便的。（4）其他费用，由其他制造费、其他管理费、其他营业费组成。它们是原制造费、管理费和营业费中扣除相应的工资福利、折旧摊销和修理费后剩余的部分（四）所得税：是以单位（法人）或个人（自然人）在一定时期内的纯所得额为征税对象的税种。二.项目收益——现金流入项(一）营业收入指销售产品或提供服务所获得的收入。它一般是由产品和服务的价格和数量两个因素确定的。(二）资产回收指在项目的寿命期末，可回收的固定资产残值和应回收的全部流动资金。(三）补贴指国家为鼓励或扶持某些项目的开发，所给予的补贴（不包括价格、汇率、税收上的优惠）。项目得到的捐赠款，也是现金流入。第三节财务预测和资金规划一.投资估算（一）建设投资的估算1.固定资产投资估算（1）扩大指数估算法套用已有类似企业的实际投资参数进行粗略估算（在机会研究和初步可行性研究中使用）①单位生产能力估算法：每千米铁路投资、每千瓦发电能力的电站投资、每吨煤生产能力的煤矿投资②生产能力指数估算法③比例估算法:::nccrrcrcrXIIXIIXXn拟建项目的投资额:已建项目的投资额:拟建项目的生产能力已建项目的生产能力生产能力指数（按不同类型企业的统计资料确定）11:::nciiiiiIQPkkiPi同类企业主要设备占全厂固定资产投资（或建设投资）的比例；n:设备种类Q第种设备的数量第种设备的单价（到厂价格）2.逐项详细估算法（参见案例1中的表C1-2，P267）预备费估算(1）基本预备费基本预备费=（工程费用+固定资产其他费用）×预备费率（2）涨价预备费(只计算国内部分工程费用的涨价预备费）mC=∑Gt[(1+x)(n+t)－1]（7-6）t=1式中Gt──项目建设期第t年的国内工程费用。（用编制可行性研究报告当年价格计算）n──自编制可行性研究报告当年，至项目建设期前的年份数。m──建设期年份数。t──建设期第t年。X──设备、材料价格上涨指数。例7-2某项目在建设期3年中，分别投入国内工程费30、40、50万元，设n=0。试求出该项目的涨价预备费（价格上涨指数为6%）。解：mC=∑Gt[(1+x)(n+t)－1]（7-6）t=1C=30[（1+0.06）1-1]+40[（1+0.06）2-1]+50[（1+0.06）3-1]=30（1.061-1)+40(1.062-1)+50(1.063-1)=1.8+4.94+9.5=16.29(万元)（二）建设期借款利息建设期年利息额本年借款额=（年初借款累计+）×年利率2它是通过编制借款还本付息计划表得出的。例7-3已知项目在建设期2年中各借款100及50万元，利率为10%，如果①建设期不必交付利息②建设期必须交付利息。试计算项目的建设期利息。解：①第1年建设期利息=100/2×10%=50×10%=5∴第2年初本息累计=100+5=105第2年建设期利息=（105+50/2）×10%=13；同理，第3年初本息累计=105+50+13=168∴在建设期不必交付利息的条件下，项目的建设期利息=5+13=18（万元）②建设期必须交利息第1年建设期利息=100/2×10%=50×10%=5；因须将利息偿还(使用自有资金偿还)∴第2年初本息累计=100第2年建设期利息=（100+50/2）×10%=12.5；第3年初本息累计=100+50=150在建设期必须交付利息的条件下项目的建设期利息=5+12.5=17.5（三）流动资金估算主要方法：扩大指标估算法、分项详细估算法。分项详细估算法：主要公式：流动资金=流动资产—流动负债步骤：（1）利用成本估算表的有关要素数据（2）确定相关要素的最低周转天数和年周转次数（3）通过流动资金估算表，按各构成部分的相应公式，计算各年所需流动资金，（4）计算流动资金投资额（1）流动资产=应收账款+预付账款+存货+现金其中：①应收账款=年经营成本/应收账款年周转次数；周转次数=360/最低周转天数最低周转天数=在途