2011年环保行业投资策略

余海A02302091204912010.11.24聚焦环保产业高端价值链——2011年环保行业投资策略2申万研究投资要点城镇化的深入和要素价格改革在“十二五”期间会加快，中西部地区城镇化率的提高，需要环保等公用事业先行，同时要素价格改革也将把环保因素纳入考虑范围，环境税的开征是大概率事件。中国的环境约束已成为继资源约束后又一束缚经济发展的重要因素，随着各类支持政策的出台，保守测算2011-2015年环保产业投资年均增速约为18%，2016-2020年年均增速为15%我们通过相对比较优势来寻找环保产业中具备高端价值链的子领域。污水处理：中国具备规模庞大的污水处理厂，对其进行升级改造具备比较优势；中国煤化工、石油化工的发展世界规模领先，给该领域做配套工程的污水处理企业具备比较优势。大气污染治理：中国具备世界最大规模的发电厂和钢铁厂，针对其脱硫、脱硝的企业具备比较优势。固废处理：中国未来核电建设迎来大发展，核废料处理企业具备比较优势在通涨和转型成为未来经济特征的背景下，选择具备一定成长性的环保企业将既能受益于转型又能抵抗通涨。我们选择处于高端价值链中的环保企业，锁定高断价值链中细分龙头，我们看好万邦达、碧水源、九龙电力、桑德环境、先河环保3“十二五”规划将明晰环保产业战略地位2.环保产业的区域转移和产业演进得以深化3.寻找环保产业中高端价值链4.锁定环保高端价值链龙头，应对转型和通涨1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年4中国环境约束日益严重中国工业废气排放增长率一直在高位资料来源：国家统计局，中国城市建设统计年鉴，申万研究工业固体废弃物产量持续上升250,000200,000150,000100,00050,0000450,000400,000350,000300,00010.0%5.0%0.0%-5.0%25.0%20.0%15.0%工业废气排放总量_(亿标立方米)同比增长180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000200,00020.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%25.0%工业固体废物产生量_(万吨)同比增长我国废水排放总量逐年提升3002001000600500400200020012002200320042005200620072008亿吨5%4%3%2%1%0%10%9%8%7%6%废水排放总量(LHS)增速(RHS)据世界银行报告，中国每年污染的损失占到GDP的3%—8%，环境约束成为继资源约束后又一束缚中国经济发展的因素十经济回规落周期5十二五规划明晰环保产业战略地位资源产业工业环保服务业•被忽视，利润流向制造业•得以重视，利润流回环保、服务产业•得到部分重视•继续得到重视•从产业链角度看，是对工业部门的隐性补贴•从产业链角度看，工业部门的隐性补贴逐步减少十二五规划中把节能环保提升到战略性新兴产业地位，要素价格改革将考虑环境成本十二五规划提出改革煤、电、油、气、水、矿产等资源类产品的价格机制，这将减少对工业部门的隐性补贴，促使更多资源流向环保和服务业，有助于经济再平衡的目标经济上升周期二五划之前6申万研究经济转型成为必由之路，环保成本必须得以考虑环保产业提升为战略性新兴产业，要素价格改革将考虑环保因素环保产业财政政策支持+形成合理回报率吸引产业资本1.3环保各子产业将受到政策支持迎来快速发展经济背景战略定位政策支持污水处理污水处理上下游大气治理大气治理上下游固废处理固废处理上下游“十二五”规划将明晰环保产业战略地位2.环保产业的区域转移和产业演进得以深化3.寻找环保产业中高端价值链4.锁定环保高端价值链龙头，应对转型和通涨8申万研究资料来源：申万研究2.1环保产业在国外刚刚经历高速发展期全球环保产业市场规模从1992年的2500亿美元增加到2007年的7000亿美元，年均增长率7.1%，远高于经济增速。例如美国环保产业产值从70年的390亿美元上升到03年的3010亿美元，年均增长7%国际经验显示环保投资占GDP比重最高会达到3%左右日本环保投入上升期近10年，拐点在3.1%生活水平/时间环保投入/GDP196719713.1%污染水平环境库兹涅茨曲线污染拐点约1.5%0.8%19750708EEEEEEEEEEE1912141309151710111618202020202020202020202020202020E20069申万研究中国环保产业正进入“环境十年”环保行业投资及占GDP比例在逐步提高资料来源：申万研究2.2政策支持下环保产业将迎来“环境十年”发展期城镇化：2020年前后有望达到最高值；经济发展阶段：2010-2020年我国将由工业化中期迈向工业化后期。近几年环保投资占比逐年提升，但始终没有跨越1.0%-1.5%，发达国家环保产业发展历程表明，在其超越1.5%以后，将迎来快速发展期随着环保产业政策支持力度的加大，预计2011-2015年环保投资复合增长率为18%，2016-2020年复合增长率为15%，环保产业将迎来“环境十年”生活水平/时间环保投入/GDP投资拐点：3%左右污染水平环境库兹涅茨曲线环保投入曲线黄金发展期20081.0%2001污染拐点1.49%50000250002000015000100000.50%0.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%环保投资（亿元）占GDP比例1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年10“环境十年”——环保产业区域转移统计数据显示在2009年底，东部城镇化率已达到63%，远高于西部的40%和中部的43%。产能向中、西部转移是未来区域经济发展的必然，配套的污水处理、大气治理、固废处理等公用事业的发展需要先行70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%中部西部东部资料来源：申万研究中、西部城市化率仍有提升空间0.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%东部中部西部城市污水处理率生活垃圾无害化处理率中、西部污水、垃圾处理率仍有提升空间11申万研究•第一阶段•获胜企业特征：模式创新胜于技术创新••捆绑政府政策具有快速扩张的市场空间和途径•第二阶段•获胜企业特征：具备相对优势的产业或公司•第三阶段•获胜企业特征：能够正确针对主导成熟技术的产业链延伸泡沫兴起，大量资本流入，环保各子产业无清晰的盈利模式和主流技术环保各子产业主流技术形成、盈利模式清晰，市场主动围绕主流技术出现大规模的全产业兼容配套的产业链2.4“环境十年”——环保产业演进得以深化大量基于主流技术的延伸和新的增值业务大量出现，直至该技术成为主导成熟的技术12“十二五”规划将明晰环保产业战略地位2.环保产业的区域转移和产业演进得以深化3.寻找环保产业中高端价值链4.锁定环保高端价值链龙头，应对转型和通涨13申万研究我国的自来水供应行业已经进入了成熟期，主要表现在供水量缓慢增长、企业盈利水平较为稳定、以及市场竞争者数量不断减少等方面污水处理行业在中西部地区还处于成长期再生水生产行业仍处于初创期水源供水用水排水污水处理水资源环境汇出水城外汇入水漏损节水蒸散发3.1污水处理领域产业链分解降水消耗再生水原水生产自来水生产与供应污水回收与处理再生水生产与分销14申万研究••用“资本/收入”来衡量资本密集程度高资本密集程度和资本投向决定高固定成本是该行业成本结构特点资产密集度高••水务产业资产数量庞大而且专用性强高沉淀成本使得水务产业存在很高的进入和退出壁垒资产沉淀性强••网络性规模经济与范围经济地方自然垄断污水处理领域区域特征明显，回报率稳定3.2污水处理产业特征15申万研究上涨动力供水企业合理回报率补偿污水处理设施投资和处理成本水资源稀缺性影响方式直接受益间接受益中性单位:元/吨自来水费污水费水资源费合计当前价格1.750.720.202.67合理价格2.101.701.205.00涨幅20%136%500%87%3.3污水处理产业将受益要素价格改革污水处理领域各环节仍有涨价空间资料来源：申万研究自来水价格上涨的动力来自《城市供水价格管理办法》提出的合理利润率要求污水处理费上涨动力源于政府补偿污水处理设施建设投资和运行成本的要求。长期来看，最具上涨潜力的是水资源费。在水价满足水务运营的基本经济要求后，继续上涨将体现为对于水这种稀缺资源的价值重估。随着收入的不断增长以及水资源的进一步稀缺，其上涨空间也将不断增大16污水处理产业链不同环节盈利能力差异显著污水处理上游•污水处理设备制造污水处理中游•市政污水处理污水处理下游•污泥处置•污水处理技术升级方向MBR•水环境监测•污水处理设备：竞争激烈，ROE较低•污水处理技术升级方向MBR：垄断竞争，ROE较高•水环境监测：垄断竞争，ROE较高•工业废水处理•市政污水处理：区域特征显•尚未形成市场著，ROE稳定•工业废水处理：垄断竞争，ROE较高子领域竞争状况及企业ROE•碧水源（技术升级）•先河环保（水环境监测）•万邦达（工业废水）•兴蓉投资、重庆水务、首创股份、创业环保（市政污水）•兴蓉投资参与企业17申万研究•第一阶段•获胜企业特征：模式创新胜于技术创新••捆绑政府政策具有快速扩张的市场空间和途径•第二阶段•获胜企业特征：具备相对优势的产业或公司•第三阶段•获胜企业特征：能够正确针对主导成熟技术的产业链延伸针对传统污水处理厂的升级改造：碧水源针对煤化工、石油化工的污水处理：万邦达水环境监测：先河环保传统污水处理厂3.5污水处理产业演进的三阶段污泥处理Capacity(m3/d)18污水处理高端价值链——向MBR方向进行技术升级MBR技术相比传统的活性污泥法具有较为显著的优势国内MBR市场09-11年年均翻番，未来依然具备很大空间MBR技术以膜单元取代二沉池国内MBR市场近几年快速增长资料来源：《膜产业分析报告》、申万研究500000600000200320042005200620072008200920102011TotalMunicipal400000300000200000100000019污水处理高端价值链——工业废水未来我国工业废水排放量仍将逐年提升，到2020年预计将达到305.6亿吨工业废水领域“十二五”期间的总投入将达到8324亿元，“十三五”期间进一步提升至9733亿元。由于工业废水各