城投类企业债券发行方案及建议

1城市建设投资企业债发行建议2009年3月2目录23城投类企业债券发行的重要性4近期城投类企业债券发行情况5企业债券的发行与承销1城投类企业债券的简要介绍城投债结构设计要点6太平洋证券简介与承诺31城投类企业债券的简要介绍4企业债券的介绍•企业债券是我国境内具有法人资格的企业(以下简称“企业”)在境内依照法定程序发行,在一定期限内还本付息的有价证券(金融债券和外币债券除外)。•发行企业债券依据的法律法规包括《公司法》、《证券法》、《企业债券管理条例》，2008年1月国家发改委《关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》（发改财金[2008]7号，以下简称“7号文”）。•2000年至2007年，企业债券发行由国务院特批额度，控制较严，因此只有大型央企才能发行企业债。2008年以后实行核准制，发债企业和筹资规模日益扩大，为城市基础设施建设融资的城投类企业债券逐渐成为市场主流。5企业债券优势企业债券优势提升地方政府形象有利市政持续筹资一次性可筹集大量资金债务期限长，一般5年以上降低长期资金筹资成本可加入利率调换等多种创新条款优化发债主体债务结构6城投类企业债券的简要介绍•城投类企业是指由地方政府国资委100%控股，依据当地政府决策进行基础设施和公用事业建设、融资、运营的主体。城投类企业的定位是城建国有资产经营管理主体，承担授权国有资产保值增值的责任；城市基础设施及市政公用项目的投融资平台及市场化运作主体。总体来看，城投类企业主要是城市这一级别的地方政府所属的企业，行使地方政府职能。•城投类企业债券是通过设立隶属于政府的企业作为融资平台进行债券融资，但是它又区别于真正意义上的企业债，发行方主要承担地方政府的相关职能并享受相应的优惠政策，很少基于利润最大化原则进行自主经营、自负盈亏。•从2008-2009年城投债发行情况看，我国城投债呈现如下特征：–尽管募集资金通常投向资本密集、投资回报期长、具有公共物品性质的市政项目，但从债券的立项到设计、审批到发行、流通到清偿则完全套用企业债的运作模式，实际上是地方政府借企业的壳，实现其筹集市政建设资金的目的。–地方政府一方面在债券发行计划上给予发行企业极大倾斜，另一方面为发债主体提供诸如隐形担保、开发许可和税收优惠等各种政策，一旦出现兑付问题，地方政府具有强烈责任代为偿还，因此城投债的发行具有很强的政府痕迹。7城投债的特点•城投债信用风险较低城投债由地方政府支持，与地方政府债券类似，城投债也是地方政府融资的一种方式，有一定的政府背景，信用风险较低。•收益具有吸引力以近期发行的城投债为例，五年期AA＋级城投债发行利率5.04％，比二级市场同等级企业债高出110基点。另外，部分城投债内嵌回售条款和发行人上调利率选择权，对投资者有较好的保护。•利率市场化对地方政府而言，城投债既不违反现有法律法规，又绕开了人大审批，筹集资金更加市场化，相对于5.94％（5年及以上）的贷款利率来说更加节省了融资成本。82发行城投类企业债券的重要性9国内宏观经济形势分析我国经济早在2007年下半年已开始步入下行周期，金融危机在2008年下半年形成叠加效应，使经济增速加速下滑。GDP:累计同比增长8.009.0010.0011.0012.0013.0014.002003年12月2004年3月2004年6月2004年9月2004年12月2005年3月2005年6月2005年9月2005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月2007年9月2007年12月2008年3月2008年6月2008年9月2008年12月GDP:累计同比增长数据来源：Wind,太平洋研究院10伴随着GDP的快速上升,云南省投资率持续上升云南省GDP与投资率01000200030004000500060002000200120022003200420052006200720083035404550556065云南省GDP（亿元）固定资产投资/GDP（％）注1：08年数据来源于云南省信息中心《云南省2008年国民经济发展情况简述》注2:Wind,太平洋研究院11贸易、投资、消费对云南省GDP增长贡献率贸易、投资、消费对云南GDP增长贡献率（％）-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年消费对GDP增长贡献率资本形成GDP增长贡献率净出口对GDP增长贡献注1：08年数据来源于云南省信息中心《云南省2008年国民经济发展情况简述》注2:Wind,太平洋研究院12云南省财政支出与财政赤字持续攀升云南省财政支出与财政赤字200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00200020012002200320042005200620072008400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.00财政赤字（亿元）（左轴）财政支出(亿元)（右轴）注1：08年数据来源于云南省信息中心《云南省2008年国民经济发展情况简述》注2:Wind,太平洋研究院13地方政府投资面临巨大的资金缺口•为应对本轮经济增长放缓，国务院去年11月推出了总额达4万亿扩张性经济刺激计划，各地方政府也纷纷响应，目前宣布的投资金额已高达18万亿元，但就地方政府自身的财力而言根本负担不起这么大规模的投资。•虽然2000亿元的地方政府债券计划已经通过国务院审批，但是资金缺口依然十分巨大。作为“准市政债券”的城投类企业的发债将会成为今年政府融资的主要方式！14发行城投类企业债券的作用国务院地方政府积极发展企业债完善城市基础设施•发行城投类企业债可以为地方政府基础设施建设和经济社会发展争取大量外部资金。•发行城投类企业债可以优化地方政府的债务结构，变间接融资为直接融资，打破城市基础建设单独依赖银行信贷的不利局面，实现城市基础设施建设可持续发展。债券市场15发行城投类企业债券的可行性和意义发行城投类企业债券的可行性•2008年12月国务院办公厅《关于当前金融促进经济发展若干意见》提出要“扩大债券发行规模，积极发展企业债等债务融资工具”；要“优先安排与基础设施、民生工程、生态环境建设和灾后重建等相关的债券发行”。•城投债所筹集资金用于当地城市建设，多数项目无收益保障，因此还本付息的责任最后都由当地财政承担。•城投债信用风险小，债券市场比较认同，金融机构对城投债配置需求强烈。发行城投类企业债券的意义•尽可能为地方政府建设筹集更多建设资金。•既可以优化城市债务结构，也能盘活资产，实现城市建设与投融资的可持续发展。•以地方政府所属投融资平台为债券发行主体，通过资产及项目注入，确定可以支撑的发债规模，满足发债硬性要求。•地方财政收入及债券所投项目产生的经营收益可以为本期债券提供充足的偿还保障。16发行城投类企业债券的良好时机•国家发改委明确表示，为了帮助地方政府和企业筹措配套资金和项目资本金，中央政府有关部门还采取以下三项措施：1.中央财政代地方财政增发2000亿元国债；2.银行发放部分期限较长、利率较低的特种贷款用于特定项目建设；3.利用地方投融资平台发行企业债券。•国家发改委明确表示，重点投向是民生工程、农业、基础设施、社会事业、节能环保、技术进步等。•2009年1月1日至2009年3月12日发行的22家企业债中，属于以上范围的城投企业债为13家，占总比例的58%；而2008年62家企业债中城投企业债为12家，占比为19%。•这意味着关于以上项目的城投企业债可以优先获得批准。在2009年的13家城投企业债中，属于城市基础设施建设（道路、水务、生态工程等）占11家，发债条件较2007年、2008年城投债宽松，例如发行主体、发行金额、抵押担保、偿债基金等。17发行城投类企业债券的良好时机（续）•发行城投债对地方政府而言是目前筹集建设资金的重要手段，符合目前产业政策；城投债目前的立项、审批较为宽松，发行周期较短，发行风险较低，利率也处于历史最低水平，城投债的发行迎来了千载难逢的重大历史机遇。•按照目前城投债加速扩容局面判断，2009年城投债的发行量将较去年明显增加，目前上报国家发改委的企业债项目已达80多家。•政府城投债从准备到发行如果一切工作顺利，一般需要半年左右的时间，而随着国家4万亿元的逐步投入建设，可以预计到2009年第四季度，中国经济将出现回暖迹象和通货膨胀的预期，企业债的发行难度将加大。183近期城投类债券发行情况19已发行企业债券的特点•期限一般5年，利率6%-8%；•债券发行规模在5-15亿元之间。•利率制定：一般债券发行前几日1年SHIBOR算术平均为基准加上一定利差，利差水平跟债券评级和当时的市场形势密切相关。•多数债券利率具有期权特征，投资者具有回售权，发行者具有上调票面利率选择权。•无银行担保的发行利率都高于有银行担保的。•规模越小，流动性越差，发行利率就越高。20利率优势劣势案例－前5年等同于5年期债券－后两年可以根据市场形势调节基点－发行利率水平降低，实质以5年期利率水平发行7年期的债券－发行后第6-7年内，具有利率选择权，可根据当时市场利率情况调整利率－与现在直接发7年债券相比，发行成本较低－前五年债券利率水平固定，不能随着市场变化－如年内利率大幅下降，则当前发行利率成本较高－如果有投资者在发行后第5年末行使回售权，发行人面临债券规模缩小的风险－08蒙奈伦债：前五年利率8.00%，－利率确定：1年期shibor4.71%＋基本利差3.29%－如果2年不回售，将增加0-100BP发行方案之“５＋２”模式21利率优势劣势案例－根据当前市场形势发行10年期债券－如果未来10年内市场利率上升，采用固定利率可以锁定票面利率，降低发行成本－发行利率水平固定，如果未来几年内市场利率水平下降，相对较高的固定利率会增加发行成本；－期限较长，目前市场不认同－湖南晟通：利率6.48%－利率确定：1年期Shibor4.5%＋基本利差1.98%－该债券有银行担保发行方案之“１０年期”模式22城投债发行规模•2008年企业债发行实际达到2500亿元，其中共发行13只城投债，规模约300亿元；截至2009年3月12日共发行13只城投债，规模约156多亿元。72.51403255035830765410151709.350200400600800100012001400160018001999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年亿元-50050100150200%实际发行规模年增长率1999年以来企业债券发行情况23近期城投债发行情况•2008年到目前为止城投债发行一览表：债券名称发行日期发行量（亿元）票面利率（%）期限债券评级主体评级2008年昆明市城建投资开发有限责任公司公司债券2008/4/2156.125年AA+AA2008年西安市基础设施建设投资总公司企业债券2008/4/2156.75年AAAA2008年铁岭公共资产投资运营有限公司公司债券2008/8/2168.357年AAA+2008年山东省诸城市经济开发投资公司企业债券2008/8/2587.510年AAA+2008年嘉兴城市建设投资有限公司公司债券2008/8/27177.057年AA+AA-2008年合肥市建设投资控股（集团）有限公司公司债券2008/8/28176.9110年AAAAA+2008年北京市基础设施投资有限公司公司债券2008/9/5205.25年AAAAAA2008年上海城市建设债券（１０年期）2008/9/8305.410年AAAAAA2008年上海城市建设债券（１５年期）2008/9/8305.515年AAAAAA2008年无锡市市政公用产业集团有限公司企业债券2008/10/7226.163年AAAA2008年苏州高新区经济发展集团总公司企业债券2008/10/9106.145年AAAAA-24近