餐饮旅游 申万XXXX投资策略

分享转型盛宴——2011年中国旅游酒店行业投资策略赵悦金泽斐A02302080504462资料来源：WIND,申万研究-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%09-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-10餐饮旅游(申万)上证综合指数沪深3003内容提要„投资策略：紧抓“业态转型龙头+主题性投资”两条线精选投资组合：中国国旅、桂林旅游、宋城股份、首旅股份、黄山旅游、锦江股份„旅游行业面临前所未有的发展机遇：1）“两个同步”战略，迈开强国到富民的关键一步；2）消费结构升级，重塑旅游消费观念；3）高铁时代加速到来，拉近旅游空间距离„旅游市场呈现多层次协同发展新格局：1）居民收入梯度分布促使旅游消费呈现梯级增长；2）旅游市场呈现高、中、低端三个层次协同发展的新格局„传统业态转型、新兴业态借势成长：1）高端旅游市场：传统业态——高星级酒店集团化发展；新兴业态——邮轮旅游、免税购物初露锋芒；2）中端旅游市场：传统业态——单一景点向综合性景区转型；新兴业态——自由行业务、旅游文化演艺蓬勃发展；3）低端旅游市场：传统业态——观光型景区仍然大有作为；新兴业态——经济型酒店市场空间巨大4旅游传统业态升级、新兴业态借势成长4.投资策略：业态转型龙头+主题投资5经济转型显著改善旅游市场外部环境„旅游上市公司的核心驱动要素是游客数量、人均消费水平和经营管理效率„居民人均收入、消费观念、交通环境是影响旅游行业最重要的宏观因素旅游公司业绩增长人均消费游客数量成本费用门票价格其他人均消费提价时间间隔提价幅度居民收入水平消费观念交通运输改善其他基础设施成本费用节约新技术的应用宏观影响因素至少三年公司内部管理不高于35%6“两个同步”战略，迈出强国到富民的关键一步„居民消费水平是决定旅游人数、旅游消费的关键因素-20-10010203040502000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年国内游客增长率（%）旅游收入增速（%）城镇居民人均可支配收入增长率(%)游客量、旅游收入与居民收入增速呈较强正相关关系城镇、农村居民收入增速均低于同期GDP增速„收入再分配改革势在必行„“两个同步”战略，显著提高居民收入水平•“十二五”规划建议首次提出“努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率同步”•居民收入增速低于GDP增速•贫富差距拉大，二元经济结构明显•物价水平居高不下，通胀侵蚀居民财富•旅游作为非必需消费，显著受益于居民收入普增资料来源：国家统计局、申万研究0.00%5.00%10.00%15.00%2004年2005年2006年2007年2008年2009年GDP增长率城镇居民人均可支配收入增速（%）农村居民纯收入增速（%）7消费结构升级，重塑旅游消费观念„我国已经具备消费结构升级条件„消费结构升级重塑旅游消费观念，对旅游消费提升作用显著39.4%10.0%7.5%6.4%8.5%13.4%11.3%3.4%食品衣着服务医疗交通文化娱乐居住其他36.5%10.5%6.4%7.0%13.7%12.0%10.0%3.9%食品衣着服务医疗交通文化娱乐居住其他2000年2009年消费结构升级重塑旅游观念生存性消费享乐性消费减少增加旅游消费激增01020304050602000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年城镇居民家庭恩格尔系数（%）农村居民家庭恩格尔系数（%）城镇、农村恩格尔系数均呈下降趋势资料来源：国家统计局、申万研究8高铁时代加速到来，拉近旅游空间距离„交通是旅游的“生命线”，到2020年我国将成为全球高铁运营里程最长的国家高铁时代加速到来，旅游上市公司普遍受益黄山¾京福高铁：预计2013年开通，建成后，黄山到合肥、福州、北京分别仅需1、2和4个小时¾黄杭高铁：预计2014年开通，建成后，芜湖到黄山仅需1个小时¾黄杭高铁：预计2014年建成，通车后，合肥经黄山到杭州仅需2个小时，黄山到杭州仅需半个小时峨眉山¾绵阳-成都-乐山客运专线，2008年开工，预计2012年完工¾成贵铁路客运专线，2010年开工，预计2014年完工三特索道¾郑西高铁：2009年底通车，华山通达性大大增强¾武广高铁、合武高铁：已通车¾京武高铁：京石、石武两段均将于2011年开通¾汉宜高铁：京石、石武两段均将于2011年开通¾汉宜专线：2012年通车¾海南岛东线高铁：2010通车，三亚到陵水车程仅需20分钟¾武汉是我国高铁网络的重要结点，湖北省规划的鄂西交通建设项目，将大大改善当地旅游通达性，提高鄂西旅游圈的品质和质地华天酒店¾武广高铁：已于2009年底通车¾杭长昆高铁：将于2012-2014年开通¾武广、杭长昆以及长株潭城际客运系统的建成，将带或长沙地区的客流资料来源：申万研究9传统业态升级、新兴业态借势成长4.投资策略：业态转型龙头+主题投资10居民收入梯度分布促使旅游消费呈现梯级增长„国际经验表明：人均收入水平决定旅游市场升级•人均GDP超过1000美元，观光游需求快速增长。人均GDP超过2000美元，休闲游需求急剧增长•人均GDP超过3000美元，度假游需求应运而生。人均GDP超过5000美元，度假游成为常态„居民收入梯度性为旅游消费梯度的形成创造了条件收入水平旅游类型超过1000美元超过2000美元超过3000美元超过5000美元观光游休闲游休闲度假游度假游0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年我国人均GDP已突破3000美元10003000200002000400060008000100001200014000上海市天津市浙江省内蒙辽宁省吉林省河北省湖北省宁夏山西省湖南省青海省四川省安徽省西藏甘肃省高于50003000-50002000-3000低于2000我国地区间人均GDP阶梯式分布资料来源：国家统计局、申万研究11旅游市场呈现高、中、低端三个层次协同发展的新格局高端中端低端游客消费能力强进入门槛高市场空间较大度假游出境游商务会展游多元化、综合性需求消费能力较强追求体验性严重依赖于景区资源停留时间短消费结构单一休闲度假游自驾游市场自由行市场景区观光游市场特点细分市场12旅游市场呈现高、中、低端三个层次协同发展的新格局（续）„从游客数量的角度来看，高、中、低端市场潜在游客数量逐层增长，呈正金字塔形分布高端中端低端高端中端低端游客数量人均旅游消费„从消费能力的角度来看，高、中、低端市场旅游消费支出逐层递减，呈倒金字塔形分布13传统业态升级、新兴业态借势成长4.投资策略：业态转型龙头+主题投资14高端市场传统业态-高星级酒店集团化发展„酒店集团化程度提速加深„高星级酒店景气回升05000100001500020000200220032004200520062007200820090.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%酒店集团管理家数星级酒店家数集团化比例（右轴）„业态龙头企业：•首旅股份：首旅集团下属酒店资产丰富，未来注入上市公司的可能性较高，公司有望成长为高星级酒店管理集团050001000015000200520062007200820090.00%5.00%10.00%15.00%20.00%全国星级酒店数量高星级酒店数量全国星级酒店数量增长率高星级酒店数量增长率55.00%56.00%57.00%58.00%59.00%60.00%61.00%62.00%63.00%20052006200720082009高星级酒店平均出租率星级酒店平均出租率高星级酒店数量增速显著高于星级酒店平均水平高星级酒店出租率增速明显高于星级酒店平均出租率酒店行业集团化程度提速加深资料来源：国家旅游局、申万研究15高端市场新兴业态-邮轮旅游„国家支持邮轮产业的政策态度逐渐明朗„全球邮轮旅游行业蓬勃发展„潜在业态龙头企业•海峡股份：控股集团海南港航实力强大，具有明显的政策扶持优势。海峡股份是海南港航下属唯一一家上市公司，未来有望转型旅游业务，开通西沙群岛邮轮旅游航线•据CLIA（国际邮轮公司联合会）资料显示，自1980年以来，邮轮旅游一直以年均8.2％的速度增长，要远远高于国际旅游业的整体发展速度•邮轮旅游业被称作“漂浮在海上的黄金产业”。除自身高盈利的特点外，还将显著拉动港口周边旅游、商贸等行业发展时间项目意义2009年12月《国务院关于加快旅游业的意见》首次提出将邮轮游艇项目纳入国家鼓励类产业目录2010年6月《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》加快建设邮轮码头，推进国际邮轮母港发展，在海南建设邮轮公司，加快发展邮轮旅游等项目2010年8月国家旅游局局长邵琪伟在新加坡专程考察邮轮码头学习新加坡海洋旅游、邮轮游艇旅游的先进经验2010年9月温家宝总理考察天津、厦门邮轮母港释放了未来加快建设邮轮母港、推进邮轮旅游的信号我国邮轮旅游产业初露锋芒资料来源：申万研究16高端市场新兴业态-免税业务„中国免税业未来大有作为„全球免税业蓬勃发展•中国国旅：我国唯一一家经国务院授权在全国范围内经营免税业务的国有专营公司，占据我国免税市场40%的份额。海南离岛免税政策最大受益者050100150200250300350400197019741978198219861990199419982002200520072009全球免税品销售额（亿美元）以美元计价以本地货币计价1英国-1.10%6.70%8.60%2韩国1.60%18%8.40%3美国12.90%12.90%7.40%4阿联酋24.60%24.60%3.90%5法国7.70%-0.10%3.40%6德国9.60%1.70%3.20%7香港24.70%24.50%3.00%8新加坡10.00%2.80%2.90%9维京群岛2.90%2.90%2.70%10西班牙2.00%-5.30%2.30%11中国17.70%7.30%2.30%销售收入10亿美元资料来源：申万研究排名国家2008vs20072008年全球免税业销售排名销售收入8亿美元市场份额销售收入30亿美元销售收入20亿美元„业态龙头企业全球免税业仍将保持高增长趋势资料来源：GenerationResearch、申万研究17中端旅游传统业态-综合性景区„单一景点向综合性休闲度假区转型„业态龙头企