云南白药--混改落地焕发新活力-171126(33页)PDF

请阅读最后评级说明和重要声明1/33[Table_MainInfo]┃研究报告┃云南白药（000538）2017-11-26混改落地，焕发新活力公司报告┃深度报告评级买入维持[TABLE_SUMMARY][TABLE_SUMMARY]报告要点股东层面混改落地，管理体制有望被激活2017年6月，公司控股股东白药控股已经由云南省国资委100%控股变更为云南省国资委、新华都及江苏鱼跃分别持有45%、45%和10%股权，白药控股混合所有制改革第二阶段工作基本完成。新华都和江苏鱼跃持有的白药控股的股份均锁定6年，彰显了对公司长期发展的信心。我们认为，混改将充分理顺、激活公司激励机制，未来公司的经营活力和资源整合能力有望进一步提高。此外，新华都和江苏鱼跃此次对白药控股分别增资254亿元和56.38亿元，在资金上将助力公司拓展新业务。药品事业部和健康产品事业部是公司利润核心来源药品事业部是公司稳定的现金流来源，云南白药膏、云南白药创可贴、云南白药气雾剂三个产品继续占据中国市场同类产品销量第一，重点培育的用于调气养血的气血康产品2016年销售成绩突出，未来药品事业部有望维持稳定增长。健康产品事业部中，云南白药牙膏市场占有率位居全国第二位、民族品牌第一位；日子系列卫生巾在云南省有一定的知名度和市场占有率，外省和东南亚市场有较大挖掘潜力；养元青洗发护发产品不断丰富，营销上有所创新；健康产品梯队建设成效初显，发展潜力大。中药资源事业部产业链优势明显，商业板块受益“两票制”云南省中药材资源丰富，同时政府大力支持中药产业发展，公司中药资源事业部从上游中药材种植到下游保健品领域均有布局，产业链优势明显，预计未来仍将在低基数上维持较快增长。省医药公司是云南省医药商业流通领域的龙头企业，拥有省内范围最广、渗透力最强的商业分销网络。云南省公立医疗机构药品采购“两票制”实施方案（试行）已于2017年8月正式出台，我们认为，省医药公司将受益行业整合进一步提升市占率。看好公司未来发展，维持“买入”评级公司作为百年药企，将受益股东混改落地，管理体制有望被激活，药品事业部和商业板块将维持稳定增长，健康产品事业部和中药资源事业部业绩增长有望提速。我们看好公司未来发展，预计公司2017-2019年归母净利润为32.16、37.02、44.37亿元，同比增长10.13%、15.14%、19.85%；对应EPS为3.09、3.56、4.26元，当前股价对应PE为33X、29X、24X。维持“买入”评级。[Table_Price]当前股价：98.82元[Table_Author]分析师高岳（8621）[e-mail]执业证书编号：S0490517040001联系人郑辰（8621）[e-mail]联系人李婵娟（8621）[e-mail][Table_Base]公司基本数据2017.11.24总股本（万股）104140流通A股/B股(万股)104139/0资产负债率34.02%每股净资产（元）16.80市盈率（当前）35.25市净率（当前）5.8812个月内最高/最低价109.87/70.56[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）-10%0%10%20%30%40%50%2016/122017/32017/62017/9云南白药沪深300资料来源：Wind风险提示：1.白药系列产品销售额增长不及预期；2.日化产品如洗发水、卫生巾等的推广营销不及预期。请阅读最后评级说明和重要声明2/33公司研究┃深度报告目录新白药，新活力............................................................................................................................5白药控股混改进展顺利，管理体制有望被激活.............................................................................6四大事业部运行有序，大健康平台建设进展迅速..........................................................................7药品事业部：稳老扶新，挖潜增效..........................................................................................................................8白药系列产品：独家品种，保持较高的市场份额............................................................................................9普药产品：产品梯队逐步成型，步入良性增长轨道......................................................................................15健康产品事业部：稳中央，突两翼........................................................................................................................16牙膏：国产高端牙膏的代表，市场占有率排名第二......................................................................................16卫生巾：突出药用性能，立足云南拓展外省和东南亚市场...........................................................................18洗发水：建立专门的销售团队，有望逐步打开市场......................................................................................21其他个人护理：品类丰富，蓄势待发............................................................................................................23医药商业：受益“两票制”推进，市场份额有望进一步提升.....................................................................................24中药资源事业部：天时地利人和，产业链优势明显..............................................................................................26中药材种植与贸易：三七为主，受益中药材涨价..........................................................................................27中药饮片：行业享三重政策优待，高品质铸就竞争优势...............................................................................28保健品：市场前景广阔，试水O2O模式初见成效.......................................................................................29盈利预测.....................................................................................................................................31风险提示.....................................................................................................................................31图表目录图1：2017前三季度公司收入同比增长10.56%..........................................................................................................5图2：2017前三季度公司归母净利润同比增长10.39%...............................................................................................5图3：2006年以来公司期间费用率整体呈下降趋势.....................................................................................................5图4：2006年以来公司毛利率和净利率呈上升趋势.....................................................................................................5图5：云南白药股权结构图...........................................................................................................................................7图6：2017H1公司收入构成.........................................................................................................................................8图7：2017H1公司毛利构成.........................................................................................................................................8图8：公司工业产品毛利率远高于批发零售业务...........................................................................................................8图9：2017年1-3月公司药品板块收入增长提速.........................................................................................................9图10：2012-2016年公司药品板块毛利率有较大提升.................................................................................................9图11：2013-20