中国联合网络通信集团有限公司企业债券XXXX年跟踪评级报告

报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性。穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员网通债（1）03网通债（2）发行规模40亿元10亿元债券存续期2003/12～2013/122003/12～2013/12担保主体中国建设银行股份有限公司上次评级时间2009年09月22日上次评级结果主体级别AAA评级展望稳定债项级别AAA跟踪评级结果主体级别AAA评级展望稳定债项级别AAA概况数据联通集团2008(经重列)20092010.6总资产（亿元）5,000.995,127.074,998.74所有者权益(含少数股东权益)（亿元）2,321.432,475.932,454.18总负债（亿元）2,679.562,651.142,544.56总债务（亿元）1,379.561,181.321,005.80营业总收入（亿元）1,880.461,590.56847.60EBIT（亿元）-79.25-EBITDA（亿元）-623.03-经营活动净现金流（亿元）618.87589.40523.56营业毛利率(%)35.5732.2230.59EBITDA/营业总收入(%)-39.17-总资产收益率(%)-1.57-资产负债率(%)53.5851.7150.90总资本化比率(%)37.2832.3029.07总债务/EBITDA(X)-1.90-EBITDA利息倍数(X)-10.65-建行200820092010.6资产总额（亿元）75,555.4596,233.55102,359.81净利润（亿元）925.991,067.56707.41贷款总额（亿元）37,939.4348,197.7353,493.82不良贷款率（%）2.211.501.22资本充足率（%）12.1611.7011.68注：公司财务数据依据2009年经审计的财务报告以及2010年未经审计的半年报计算，2008年财务数据以2009年财务报告期初数代替。分析师张双双、涂雪琼[e-mail]电话：[phone]传真：[phone]年12月2日基本观点中诚信国际维持中国联合网络通信集团有限公司（以下简称“联通集团”或“公司”）AAA的主体信用等级以及03网通债（1）、03网通债（2）AAA的信用等级，评级展望为稳定。中国网络通信集团公司（以下简称“网通集团”）发行的03网通债（1）、03网通债（2）的偿债主体已依法变更为联通集团。同时，03网通债（1）、03网通债（2）原担保人中国建设银行股份有限公司（以下简称“建行”）也在偿债主体变更后继续提供担保。优势¾公司3G业务具有较强的竞争优势，发展势头良好。联通集团获得的WCDMA牌照是全球主流的3G制式，产业链比较成熟和完善，终端手机品种丰富，具有较强的竞争优势。公司2009年以来快速推动3G基站建设和市场推广营销，自2009年10月公司3G业务正式商用以来，3G用户快速增长，未来有望继续保持快速发展势头，成为公司重要的盈利来源。¾拥有均衡的移动和固网业务将有助公司有效拓展发展空间，发挥协同效应。公司合并网通集团后，获得了固网客户、基础固网设施等资源，有助于公司发挥移动和固网业务的协同效应，提升公司综合竞争实力。¾公司GSM移动语音及增值业务稳定增长。2009年以来，公司GSM移动语音稳定增长，用户数量稳步增加，GSM增值业务持续较快发展，占移动业务收入的比重不断增加，成为公司利润的重要增长点。¾公司具有极强的盈利能力、现金获取能力以及极强的融资能力，为债务偿付提供了良好保障。2009年公司经营净现金流达到589.40亿元，营业毛利率达到32.22%，EBITDA/短期债务为0.65倍；公司具有丰富的融资渠道，拥有联通红筹公司1、联通A股公司2两家上市公司，直接融资能力很强。中国联合网络通信集团有限公司企业债2010年跟踪评级报告2穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员¾担保人建设银行具有极强的担保实力。建设银行继续为03网通债（1）、03网通债（2）提供不可撤销连带责任担保。建设银行具备很强的综合实力，中诚信国际评定其主体信用级别为AAA。关注¾电信市场竞争更加激烈。随着电信市场重组完成、全业务牌照的发放以及移动、VOIP31等新技术对传统固话业务的替代加强，我国电信业的竞争日趋激烈，而三网融合初步方案获得通过后，广电获得IPTV、IP电话以及基于光缆建立的互联网应用业务三张牌照，使电信运营商的竞争压力进一步增加。¾公司将继续面临重组后业务整合的任务。公司重组初期面临在业务、管理等方面的整合，其具体整合效果将对公司业务发展带来影响。1.中国联合网络通信（香港）股份有限公司（原名为“中国联通股份有限公司”；以下简称“联通红筹公司”）；2.中国联合网络通信股份有限公司（原名为“中国联合通信股份有限公司”；以下简称“联通A股公司”）；3.VOIP(VoiceoverInternetProtocol)是一种以IP电话为主，并推出相应的增值业务的技术。中国联合网络通信集团有限公司企业债2010年跟踪评级报告3穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员移动语音及增值业务稳步发展近几年，伴随着公司网络服务区域的扩大、服务与网络质量的提高及新技术的推出，公司的移动通信业务总体保持了较快发展，公司移动业务收入、用户数及通话量稳步增长。公司GSM移动用户数量多年来一直保持稳步增长的态势。2008年10月公司出售CDMA业务后，努力维护GSM存量用户，积极拓展增量市场，稳步推进固网移动产品融合，使GSM业务整体保持了稳定增长。2009年公司的GSM移动用户净增加1,148.0万户，达到14,484.5万户，比上年增长8.61%。GSM移动用户通信使用量达到4,230.54亿分钟，比上年增长12.31%。2010年1至6月GSM移动用户净增加455.7万户，达到14,940.2万户，GSM移动用户通信使用量达到2,298.2亿分钟，比上年同期增长12.2%。表1：2007年~2010年6月公司GSM语音业务情况2007年2008年2009年2010年1~6月移动电话用户（千户）120,564133,365144,845149,402注通信使用量（亿分钟）3,414.13,766.74,230.52,298.2MOU（分钟/户、月）250.1246.4252.0260.2资料来源：公司提供；注：此为截至2010年6月底数据，根据公司披露信息，截至2010年9月底，其GSM移动电话用户数达到了151,513千户。公司移动通信业务的平均每月每用户通话分钟数（MOU）近三年来比较稳定。受竞争加剧和资费下调等因素的影响，平均每用户每月收入（ARPU）逐年下降，2009年GSM语音业务ARPU值为41.2元，比上年下降2.4%。2010年1~6月，公司的GSM语音业务的ARPU值达到39.8元，较上年同期下滑4.60%。2009年，公司短信、“炫铃”等成熟型增值业务继续保持稳定增长趋势，同时GPRS业务发展迅速，用户数量快速增加。炫铃用户数2009年达到4,922.0万户，较上年增长11.54%。GPRS用户净增4本部分分析数据口径为中国联合网络通信有限公司，该公司为联通集团的主要运营实体。1,356.6万户，用户总数达到4,478.9万户。我们预计，随着移动增值服务的不断拓展，未来用户数量和使用量将持续增长。表2：2007年~2010年6月公司GSM移动增值业务情况2007年2008年2009年2010年6月炫铃用户数（千户）37,95144,12749,22054,581GPRS用户数（千户）8,89331,22344,78951,129资料来源：公司提供总体来看，未来随着资费下调和漫游费取消，GSM语音业务ARPU将继续下降，但是由于消费者价格需求弹性较低，未来GSM语音业务降价空间不断缩小，ARPU降幅将逐渐收窄。同时用户数量的稳步增加将使公司GMS语音业务收入保持较稳定的水平。GSM增值业务持续快速发展，占移动业务收入的比重不断增加，我们预计未来增值业务将成为公司利润的重要增长点。公司3G业务迅速发展，未来有望保持良好势头2009年1月，工业和信息化部为中国移动通信集团公司（以下简称“中国移动”）、中国电信集团公司（以下简称“中国电信”）和联通集团发放3张3G牌照。其中，中国移动获得TD-SCDMA牌照，中国电信获得CDMA2000牌照，联通集团获得WCDMA牌照。中国电信、中国移动、联通集团三家全业务运营商的格局已经形成。联通集团获得WCDMA第三代数字蜂窝移动通信业务经营许可后，授权公司在全国范围内经营此项业务。联通集团的WCDMA制式是全球主流的3G制式，技术先进、成熟，产业链比较开放和完善，终端手机品种丰富，在数量和技术上都保持领先地位；由于全球大部分国家采用WCDMA制式，联通客户未来实现全球漫游更为容易。2009年5月17日，公司启动了3G业务试商用友好体验。2009年10月1日，公司在全国285个城市同步开始3G正式商用。正式商用以中国联合网络通信集团有限公司企业债2010年跟踪评级报告4穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员来，公司推出了手机上网、手机电视、手机音乐、视频通话、手机邮箱、手机报、无线上网卡等3G业务，建立了全国统一的电子化销售服务系统，受到消费者青睐。2010年6月1日，公司实现了在全国339个城市提供3G服务，基本覆盖全国地市级以上城市、交通干线和重点旅游景区，网络质量较为理想。从2009年1月7日获得3G牌照以来，公司WCDMA网络的建设速度、网络规模均创下全球第一。同时，公司3G资费实行“长途、市话、漫游一体”的资费体系，取消了国内手机漫游费和长途通话费，合理的资费为公司赢得了众多3G用户。截至2010年6月底，公司3G用户总数已达到756.0万户，用户增长态势良好。在3G终端方面，公司与苹果公司开展业务合作，于2009年10月30日在中国大陆发售iPhone手机。公司是iPhone目前在中国的唯一合作运营商，自iPhone正式在华销售以来，受到客户的广泛欢迎，销量增长迅速。我们预计，iPhone手机将在未来一段时间为公司带来大量用户，使公司3G业务规模迅速发展。同时，iPhone手机先进的功能也开发了用户的使用潜能，为公司3G增值业务带来很大的扩展空间。此外，2010年公司积极调整3G营销策略，加大中低档手机补贴，降低终端价格。公司2010年5月联合联想集团推出了中档价位的定制手机“乐Phone”，并于6月推出了千元左右的中低端智能手机，使公司3G新增用户出现大幅增长。2010年5月，公司3G新增用户数首次超过了百万，并在这一指标上超过了中国移动。另外目前市面支持WCDMA制式的主流品牌手机已多达四五百款，用户既可选用定制终端，也可自行选购手机入网，终端优势将在商用阶段得以充分体现。表3：2009年~2010年6月公司3G业务情况20092010年1~6月移动电话用户（千户）2,7427,560注1通信使用量（百万分钟）3,06316,940MOU（分钟/户、月）701.7638.5ARPU（元/户、月）141.7134.0无线上网卡用户数（千户）448522注2注1：此为截至2010年6月底数据，根据公司披露信息，截至2010年9月底其3G移动电话和无线上网卡用户合计数达到了10,554千户；注2：此为2010年3月底数据资料来源：公司提供总体来看，WCDMA制式良好的先发优势条件对客户具有较大的吸引力，公司同时拓展高端和中低端市场将迅速扩大用户范围。公司在市场、策略、终端等方面已经做