创业投资学第一章

创业投资学东华大学管理学院田增瑞自我介绍：田增瑞（教授）•金融系教授、博士生导师•上海市创业投资行业协会副秘书长•东华大学创新与创业投资研究所所长•瀚洋投资银行研究所副所长•西安交大管理学博士•复旦大学管理科学与工程博士后•电话：62373981（O）•18016273637•Email:[e-mail]第一讲导论一、引言二、创业投资起源三、创业投资含义四、创业投资特征五、创业投资过程引言1998年（成思危的）中国一号提案，创业投资在我国掀起了高潮美国许许多多的高科技企业的“巨无霸”:VC造就了比尔盖茨、乔布斯、杨致远世界级富豪,几十亿甚至数百亿美元微软、英特尔、苹果、网景、雅虎等都是从无到有，从小到大发展成为拥有亿万美元资产的大型企业；这些企业的起步或早期发展阶段，都有创业投资家的参与和创业资本的注入。英国前首相撒切尔夫人指出：“英国与美国相比，并非落后在高新技术方面，而是落后在创业投资机制上，欧洲在创业投资机制方面落后于美国十年”。案例一微软：比尔盖茨的神话盖茨：超乎常人的市场直觉、经营手法及杰出的推销能力，他并不是专业技术的领先者，但其商业天才是无与伦比，以高人一筹的市场远见与不凡的经营策略取得了卓越成就让微软得以崛起的DOS系统绝对不是当时最出色的操作系统，但比尔却能成功地将这个买来的软件推上IBM战车让比尔成为世界首富的Windows系统的图形界面，是苹果电脑公司研究人员的杰出创意。盖茨创业，风险投资至今杰出的案例：IBM找他为IBM的新型个人电脑写操作系统时，盖茨手头并没有现成的程序。但他知道有一家叫“西雅图计算机产品”的小公司有一种操作系统叫SCO——DOS，他果断地以75000美元买下这个系统，加以改写后，改名为MS——DOS，放到IBM公司的个人电脑中。此系统打下了后来微软帝国。IBM每卖一台电脑，都要付给微软版税。7000万台IBM使用DOS占90%。案例二网景公司1995年8月8日，网景公司成为众人注目的焦点。其引人注目的原始公开股票在发行的第一天就从28美元涨到了58美元。公司成立后18个月，董事长克拉克便成为亿万富翁；安德森与其朋友编写Internet浏览软件，1994年3月收到一封Email：风险投资家克拉克邀请他一起合作开发。1994年4月二人联手创立了Mosaic通讯公司（网景的前身）；克拉克投资了400万，并打电话给克莱因纳伯金斯公司的元老，欢迎他投资，条件：投资500万美元，占25%的公司股份。共同组建网景公司；网景公司上市，投入500万元的VC，取走4亿元；网景、雅虎公司等成为耀眼的明星公司之后，美国的风险投资业如日中天，伯金斯公司连连出手，推动了十余家网络公司的上市，投资回报都在12倍以上。案例三詹尼泰克：前途无量的生物工程公司公司成立时，10万美元的创业资金换取了公司25%的股份；9个月后，还是25%的股份却换回85万美元；4年后，最初投入的500美元已奇迹般地变成了3000多万美元。詹尼泰克：70年代出现最早的生物技术风险企业，是创业投资行业自身脑力劳动的产物。斯文森——创始人（创业投资家），1976年初，向DNA重组专利共同发明人哈勃鲍伊尔教授虚心请教。辞职，用积蓄二人办起自己的公司，用25%的股份换取了克林拍肯公司10万美元的资金。9个月后，克林拍肯提供第二笔创业资金，又投资85万美元，换取25%股份。又过了七个月，发布了它的第一个成功消息，创业投资家急切地要提供资金，这一次，95万美元的创业资金只能换取8.6%的股份。在16个月的时间里，公司价值从40万美元急剧上升为1100万美元。启示：风险与收益成正比。早期投资的创业资本风险大，收益也高；反之，晚期投资的创业资本风险小，收益也低些。案例四：西部矿业（601168，SH）■2006年7月20日，高盛集团从东风实业公司手中，以人民币3元/股的价格，购入3205万股西部矿业股权■西部矿业的招股说明书显示，此后一年中，西部矿业向包括高盛集团在内的股东，派送现金红利和超大比例送转增股本，高盛的每股投资成本由3元变为0.34元■2007年7月12日，西部矿业正式在上海证券交易所挂牌上市，发行价13.48元/股，当日开盘价35.00元/股，收盘价32.84元/股。按照上市首个交易日收盘价32.84元/股计算，高盛集团的投资回报高达97倍■2008年7月12日，高盛所持上述股份，全部解禁流通案例五：潍柴动力（2338，HK；601168，SH）■2002年，深圳市创新科技投资有限公司（现名“深圳创新投资集团”）在潍柴动力处于改制的关键阶段，以每股净资产的价格，投资2500万元人民币，获得潍柴动力2150万股股权■2004年3月11日，潍柴动力H股在香港交易所上市成功，深创投持有的2150万股占总股本的6.52％。2007年4月，潍柴动力借壳湘火炬回归A股，当日收盘价为85.97元/股，以此计算，深创投经过5年的投资，回报达74倍■此后，仅仅通过分红，深创投的投资即已全部收回案例六：金风科技（002202，SZ）■2005年9月16日，金风科技增资扩股，中比基金（基金规模1亿欧元，股东包括比利时政府、海通证券等）以每股5元的价格认购了金风科技800万股股权■2007年3月，金风科技实施送股并转增股本。2007年3月24日，在经过10：18.6派红送股，10：13资本公积金转增股本，以及10：3.4法定盈余公积金转增股本之后，公司总股本由1亿股增至4.5亿股。中比基金持有的800万股份相应增加为3600万，而所投资的资金还是4000万人民币，即每股成本仅1.1元左右■2007年12月26日，金风科技在深圳中小板上市成功。以当日收盘价131元/股计算，中比基金两年的投资回报达119倍案例七：阿里巴巴（1688，HK）■2000年，软银总裁孙正义投资2000万美元，购入阿里巴巴集团20％的股权。2004年2月，阿里巴巴集团再次融资8200万美元，其中软银出资6000万美元。此时，阿里巴巴集团的股权中，马云团队持股比例为47%，软银持股20％位居次席■2007年11月6日，阿里巴巴集团B2B子公司——阿里巴巴网络在香港上市，募集资金超过131亿港元。上市当日，其收盘价为39.5港元/股，较13.5港元/股的发行价，大涨192%■软银持有阿里巴巴集团29.3%的股份，而后者持有上市后的阿里巴巴40.8亿股。以阿里巴巴上市当日收盘价39.5港元/股计算，软银通过阿里巴巴集团间接持有约12亿股阿里巴巴股票，市值约为474亿港元，7年的投资回报约80倍阿里将以每股美国存托凭证60-66美元的价格挂牌上市，据此测算，即将上市的阿里巴巴市值有望达到１５４２亿至１６９８亿美元左右，最多计划募资约２４３亿美元，创业投资起源创业投资的起源可以追溯到19世纪末期当时美国一些私人银行通过对钢铁、石油和铁路等新兴行业进行投资获得了高额回报创业投资机制是由美国首先建立的20世纪40年代（二战后），美国刚刚度过经济萧条新企业开工率不足，发展缺乏后劲迫切需要一种有效渠道对新企业进行“企业家式的融资”。创业投资起源波士顿联邦储备银行行长拉尔夫·兰斯德与后被称为“创业投资基金之父”的乔治·多里特将军设计了一种市场机构来吸引金融机构对中小企业的投资对于新企业来说，管理技术与经验和资金同等重要新的机构不仅能给新企业带来资金，而且还能带来经营管理技术上的帮助这种机构———创业投资公司就是在企求高回报的投资人和需要资金的创业家之间扮演中间人的角色1957年，公司以7万美元投资于美国数据设备公司普通股十四年后这7万多美元的投资获得了469亿美元的回报美国研究开发公司的成功被斯坦福大学等机构加以借鉴和推广造就了闻名全球的美国“硅谷”创业投资含义风险投资是指投资者对风险项目的投资行为。风险投资，顾名思义是将资金投入到具有高风险的经济活动中，并期望获取高收益。风险投资是指在高新技术产业领域内进行的，以在企业成熟阶段获得高额资本收益为目的的投资活动。风险投资是指为获取高额利润将资本投放于高新技术产业化过程中的投资行为。所谓创业投资（VentureCapital，简称ＶＣ），泛指创业投资家向新兴的、迅速发展的、有巨大潜力的企业（主要是高科技公司）投入权益资本，并主要通过资本经营服务，直接参与创业企业创业历程的资本投资行为。创业投资内涵“Venture”最初用作动词，表示“冒险、敢于做”在用作名词时则表示主体发出的“冒险行为”及其结果“冒险事业”含有行为主体对其行为目的、实现目的可能需要承担的风险因素的感知基于所做出的行动方案设计•当运用于企业创业和对创业企业进行投资这一特定的专业领域时•被赋予了特定内涵，所表示的不再是一般意义的“冒险行为”和“冒险事业”•是一种从事“创业”和“创业投资”这种特定意义上的冒险行为•及其结果“创业事业”“创业投资事业”，可以直接用来表示“企业”创业投资内涵“capital”的意思为资本它蕴含“融资”与“投资”两层含义故将“Venturecapital”译为创业资本或用其缩写VC•这样也便于解决相互交流问题•在我国台湾、香港以及新加坡等其它华语地区将“VentureCapital”翻译为“创业资本”•或根据意境译为“创业投资”既符合英文语意，又揭示了本质内涵理解创业投资概念必须把握三层含义投资目的追求资本的增值不是长期持有所投资企业的私人股权以求获取股息收益ＶＣ与Ｅ关系的复杂性Ｅ需要ＶＣ支持增值与成长的差异理解创业投资概念必须把握三层含义创业投资的投资对象是创业期的企业创业投资家在所投资企业发育成熟后即退出投资以实现自身的资本增值并能够进行新一轮创业投资理解创业投资概念必须把握三层含义创业投资对创业企业的投资不是单纯提供资本金支持而是在提供资本金支持的同时还提供资本经营服务直接参与企业创业。创业投资的对象种子期投资：企业的萌芽阶段投资10%初创期投资：企业的初创阶段失败率80%上述两个阶段又称创业投资的早期阶段扩充期投资：企业的扩张阶段追加投资，监管成熟期投资：企业的成熟阶段战略投资，为上市准备3与4阶段又常称创业投资的后期阶段企业公开上市：创业资本的退出阶段创业投资的性质创业投资家为了获得较高的投资收益必须承担创业中的高风险，体现收益与风险对称创业投资的高收益并不是因为高风险因为风险本身并不会带来收益。创业投资高收益的来源是创业投资家的管理价值VCs不仅对创业中的企业投入资金还要参与企业的经营管理提供一系列的资本经营服务VCs应该不仅仅是金融家，而应该是金融家+企业家创业资本的特征创业资本是权益资本，不是借贷资金创业资本是投资与融资的有机结合银行贷款和创业投资机制的差别银行贷款讲求安全性以流动性为本着眼于企业的现状、企业目前的资金周转和偿还能力；银行贷款考核的是实物指标，是以货币计量的；银行贷款需要抵押、担保，其一般投资方向是成长和成熟阶段的企业；银行投入的是借贷资金VC却偏爱风险，志在管理风险VC以短期不流动为特征，寻求增长VC放眼未来，即企业未来的收益和高速度增长潜力VC考核的是被投资企业的管理队伍，考核的是高新技术的未来市场而VC不要担保，不要抵押，它所投资的是新兴的、有着巨大潜力的企业和项目而VC一般是权益资本创业资本是投资与融资的有机结合创业投资过程中最困难的不在投资方面，而在融资方面。整个金融机构分为两类：买方金融和卖方金融卖方金融：通过出售自己的服务来获取利润（各类商业银行）买方金融：筹集一笔资金，而这笔资金是以权益资本的形式存在，然后以所筹资金购买企业的资产。买方金融的利润主要来自资产买卖的差价融资比投资重要，融到资金往往就是成功的一半买方金融必须为投资者提供高收益创业资本是买方金融在融资时VCs购买的是资本出售的是自己的信誉、诱人的投资计划、对未来收益的预期•投资时他们购买的是股份出售的是资本金退出时他们出售企业的股份，买入资金外加丰厚的利润辉煌的业绩和成功的口碑创业投资的过程筹集资金、建立基金寻找投资机会、识别有潜力的新公司评选、评价交易评估、谈判项目培育、增加价值策划、执行退出战略筹集资金、