利率结构理论

利率的期限结构在一个时点上因期限差异而产生的不同的利率的组合。亦称“收益率曲线”形状：向上平行向下预期理论投资者有10000元钱，面临两个选择：一年期4%，到期后再转存二年期6%假设人们对不同期限的债券没有不同的偏好，即不同期限的债券之间完全可替代2年期的债券的年利率应该约等于1年期债券年利率和预期一年后1年期债券利率的平均数如果预期未来短期利率上升，则长期利率会高于现时短期利率，形成向上倾斜的收益率曲线。如果预期未来短期利率下降，则长期利率会低于现时短期利率，形成向下倾斜的收益率曲线。长期利率取决于人们对未来短期利率的预期市场分割理论假设：不同期限的债券市场是相互独立的，利率水平由各自市场的供求关系决定。不同期限的债券难以相互替代，人们不会由于收益率的高低而转持别的债券。收益率曲线的不同形状是不同期限证券的市场供求决定的。流动性溢价说在预期理论的基础上进行修正，认为不同期限的证券的风险和流动性对人们的持券愿望也会发生影响，从而影响收益率曲线的形状。一般投资者都偏好流动性更强的短期证券，因此为了鼓励人们持有长期证券，必须对其承担的风险和流动性损失进行补偿。长期利率应该包括流动性溢价。即使预期利率与现时利率一样，收益率曲线还是向上倾斜，因为流动性溢价。只有当人们预期利率大幅度下降的时候，才会使收益率曲线向下倾斜。温和上升的曲线？利率的风险结构相同期限的金融工具，不同的风险带来的不同的利率的组合。税收及费用违约风险流动性风险美国长期债券的风险结构债券评级利率的期限结构理论收益率曲线:Aplotofyieldsonbondswithdifferenttermsofmaturitybutthesamerisk,liquidityandtaxcharacteristics在风险，流动性和税收待遇等相同的情况下，不同期限的债券的收益率连成的曲线。YieldCurves不同期限债券的利率变化趋同13期限结构理论解释如下3点1.不同期限的利率同趋势变动2.如果当期利率较低，则收益率曲线向上倾斜；反之，向下。3.一般来说，收益率曲线向上倾斜。期限结构理论1.预期理论（ExpectationsTheory）2.市场分割理论（SegmentedMarketsTheory）3.流动性溢价理论LiquidityPremiumTheoryA.预期理论很好解释1，2,但无法解释3B.市场分割理论解释3,但无法解释2C.流动性溢价/偏好理论可解释1，2和3。ExpectationsHypothesis关键假设:不同期限的债券是完全可以相互替代的不同期限债券的收益率相同两种投资策略：1美元1.先买一年期的债券，到期后再购买一年期的债券2.购买两年期的债券，并持有。策略2的收益率(1+i2t)(1+i2t)–11+2(i2t)+(i2t)2–1=11(i2t)2可忽略，两年期债券的利率大约=2(i2t)策略1的投资收益率(1+it)(1+iet+1)–11+it+iet+1+it(iet+1)–1=11由于it(iet+1)很小，收益率约等于it+iet+1两种策略的投资收益率相等：2(i2t)=it+iet+1得到：it+iet+1i2t=217推而广之:it+iet+1+iet+2+...+iet+(n–1)int=n长期债券利率=各期短期利率的平均值~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~例子:未来5年1年期投资收益率：5%,6%,7%,8%，9%:两年期债券的收益率:(5%+6%)/2=5.5%五年期债券的收益率:(5%+6%+7%+8%+9%)/5=7%1-5年债券投资收益率：5%,5.5%,6%,6.5%，7%.收益率曲线的不同形状1.若短期利率预期上升,短期预期利率的平均值当期利率，即长期利率当期利率，因此收益率曲线向上倾斜。2.若短期利率预期不变，短期预期利率的平均值=当期利率，即长期利率=当期利率，因此收益率曲线保持水平。3.若短期利率预期下降,短期预期利率的平均值当期利率，即长期利率当期利率，因此收益率曲线向下倾斜。无法解释为什么收益率曲线一般向上倾斜预期理论的缺陷SegmentedMarketsTheory关键假设:不同期限的债券市场是完全独立的。不同期限债券的利率是有各自市场的供求决定的。优点：解释了为什么收益率曲线一般向上倾斜。人们一般偏向于持有短期债券，因此短期债券的价格高，利率就低。LiquidityPremium(PreferredHabitat)Theories关键假设:不同期限的债券是可以相互替代的，但不是完全替代。投资者相对来说更喜欢流动性更强的短期债券，因此长期债券必须支付更高的价格才能吸引到投资者。也就是必须支付流动性溢价。it+iet+1+iet+2+...+iet+(n–1)int=+lntnRelationshipBetweentheLiquidityPremium(PreferredHabitat)andExpectationsTheories例子若未来5年1年期债券利率：5%,6%,7%,8%，9%1-5年期债券的流动性溢价：0%,0.25%,0.5%,0.75%，1.0%.则：两年期债券收益率:(5%+6%)/2+0.25%=5.75%五年期债券收益率:(5%+6%+7%+8%+9%)/5+1.0%=8%1-5年期债券收益率：5%,5.75%,6.5%,7.25%and8%.与预期理论相比，收益率曲线更陡峭。关于未来短期利率的市场预测InterpretingYieldCurves1980–2000