公司债券与企业债券、专项债券、中期票据对比分析

国信证券固定收益事业部债券融资业务介绍2016年1月14日公司债券与企业债券、专项债券、中期票据对比分析债券市场概况第一章（一）“三足鼎立”的中国债券市场21.1我国债券市场监管架构2监管部门财政部国家发改委证监会人民银行地方发改委深沪交易所/协会银行间市场交易商协会发行品种国债、地方政府债企业债、项目收益债公司债、可转债、可交换债、私募债、ABS等金融债、中期票据、短期融资券、PPN等交易场所深沪交易所、银行间债券市场深沪交易所、银行间债券市场深沪交易所（私募债也可在场外市场交易）银行间债券市场（外汇交易暨同业拆借中心）登记结算中债登、中证登中债登、中证登中证登（私募债也可场外登记托管）中债登、上清所（一）“三足鼎立”的中国债券市场31.2中国债券市场发展历程31981-1987起步阶段规范调整1994-1995快速发展1988-1993快速发展2002-2007低谷期1996-2001繁荣发展2008-2012发行量少、品种单一；发行时间集中在每年的1月1日；没有一、二级市场国债市场；采取行政摊派的发行方式形式发行量快速增加、出现了国家建设债券、财政债券、企业债券、特种金融债和可转债等新品种；先后形成了债券场外、场内市场债券市场呈现出“三足鼎立”之势，即全国银行间债券交易市场、深沪证交所债券市场和场外债券市场；交易量大幅下降交易商协会成立后，中票、短融等产品不断涌现，债券市场繁荣发展；中资企业境外发债兴起，债券市场趋向国际化财政部恢复发行国债《企业债券发行管理暂行条例》上证所成立禁止场外交易银行退出交易所，银行间市场建立交易商协会成立企业债进入银行间市场发行债券兴起中资企业创新产品海外发行不断涌现大事记创新发展时期2013至今发行交易逐步规范化；投资者日益成熟；银行间市场快速发展；银行次级债、混合资本债、各种金融机构金融债、公司债和分离债等产品问世；远期交易、资产支持证券等创新产品也相继推出可交换债、永续中票、优先股、资产证券化、项目收益债等创新产品不断涌现，创新势头推动债券市场新发展发行品种更趋灵活；记帐式国库券成为主流；债券场内交易火爆，但违规时间频频出现；改革以往国债集中发行为按月滚动发行（一）“三足鼎立”的中国债券市场41.3债券市场最新政策（1）（2014.11.162015.05.30）为推进经济结构战略性调整，加强薄弱环节建设，促进经济持续健康发展，迫切需要在公共服务、资源环境、生态建设、基础设施等重点领域进一步创新投融资机制，充分发挥社会资本特别是民间资本的积极作用。推广政府和社会资本合作（PPP）模式；鼓励发展支持重点领域建设的投资基金，充分发挥政府投资的引导带动作用；支持重点领域建设项目开展股权和债权融资。国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见（一）“三足鼎立”的中国债券市场51.3债券市场最新政策（2）自去年以来，财政部、国家发改委、中国证监会、中国人民银行、中国证券投资基金业协会相继出台PPP、资产证券化、公司债券、企业债券新规，进一步简政放权、简化流程并拓宽融资渠道：2014年9月财政部下发《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金〔2014〕76号）。国家发改委2014年12月下发《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》（发改投资[2014]2724号）。2015年1月，中国证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》，将公司债券发行主体全面扩容至所有公司制法人，发行方式可选择公募或者私募，同时放宽了其他发行条件，取消了保荐制和发审委制。2015年4月，国家发改委发布了《城市地下综合管廊建设专项债券发行指引》、《战略性新兴产业专项债券发行指引》、《养老产业专项债券发行指引》及《城市停车场建设专项债券发行指引》等四个专项企业债券发行指引，在平台类企业融资政策收紧的大环境下，对符合条件的企业，特别是平台类企业申报发行企业债券审核条件明显放宽。（一）“三足鼎立”的中国债券市场61.3债券市场最新政策（3）自去年以来，财政部、国家发改委、中国证监会、中国人民银行、中国证券投资基金业协会相继出台PPP、资产证券化、公司债券、企业债券新规，进一步简政放权、简化流程并拓宽融资渠道：2014年9月财政部下发《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金〔2014〕76号）。国家发改委2014年12月下发《关于开展政府和社会资本合作的指导意见》（发改投资[2014]2724号）。2015年1月，中国证监会发布了《公司债券发行与交易管理办法》，将公司债券发行主体全面扩容至所有公司制法人，发行方式可选择公募或者私募，同时放宽了其他发行条件，取消了保荐制和发审委制。2015年4月，国家发改委发布了《城市地下综合管廊建设专项债券发行指引》、《战略性新兴产业专项债券发行指引》、《养老产业专项债券发行指引》及《城市停车场建设专项债券发行指引》等四个专项企业债券发行指引，在平台类企业融资政策收紧的大环境下，对符合条件的企业，特别是平台类企业申报发行企业债券审核条件明显放宽。（一）“三足鼎立”的中国债券市场71.3债券市场最新政策国家发改委（2015.05.25）债项AA+及以上的募集资金用于七大类重大投资工程包、六大领域消费工程的企业债券不受发债指标限制，各类专项债券不受发债指标限制。解读：地方可增加每年发行企业债券数量，非百强县的县级市只要企业债券符合上述条件亦可申报。符合国发[2014]43号文精神、偿债保障措施完善的企业债券，不与地方债务率和地方公共预算收入挂钩。解读：地方债务率较高的区域，可将优质资产、优质募投项目及偿债措施整合至发债企业，从而突破债务率瓶颈，同时可以突破地方公共预算收入对发债规模的限制。本区域企业发行企业债券、中期票据等余额一般不超过上年度GDP8%预警线放宽至12%。解读：直接在原有基础上为地方释放50%发债空间。关于充分发挥企业债券融资功能支持重点项目建设促进经济平稳较快发展的通知对比分析第二章（一）“三足鼎立”的中国债券市场92.1监管机构与发行场所对比债券品种监管机构交易场所公司债券证监会深沪交易所/协会深沪交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台一般企业债券国家发改委地方发改委深沪交易所、银行间债券市场专项企业债券国家发改委地方发改委深沪交易所、银行间债券市场中期票据人民银行银行间市场交易商协会银行间债券市场（外汇交易暨同业拆借中心）（一）“三足鼎立”的中国债券市场102.2适用主体对比债券品种适用主体公司债券所有公司制法人（政府融资平台公司属于负面清单范围，暂不得发行公司债券1），目前已发行多为优质产业类企业，净资产一般在15亿元以上一般企业债券非上市企业，已发行企业债主体多为大中型央企和地方国企、大中型产业类企业，净资产一般在20亿元以上专项企业债券与一般企业债券相同，同时要求募投项目为专项债券规定的项目2中期票据具有法人资格的非金融企业，多为大中型央企和地方国企、大中型产业类企业，净资产一般在20亿元以上注1：政府平台的界定，目前参考银监会名单（需要不在名单内或已退出），同时由主承销商认定；财政部平台公司名单公布后以财政部名单为准。注2：目前的专项企业债券包括战略性新兴产业专项债券、城市地下综合管廊建设专项债券、养老产业专项债券和城市停车场建设专项债券四类。（一）“三足鼎立”的中国债券市场112.3发行条件对比（1）条件公司债（大公募）公司债（小公募）公司债（私募）一般企业债专项企业债券中期票据净资产股份有限公司净资产不低于人民币3,000万元，有限责任公司净资产不低于人民币6,000万元股份有限公司净资产不低于人民币3,000万元，有限责任公司净资产不低于人民币6,000万元不限股份有限公司净资产不低于人民币3,000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6,000万元股份有限公司净资产不低于人民币3,000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6,000万元不限净利润最近三个会计年度平均可分配利润覆盖债券年利息1.5倍最近三个会计年度平均可分配利润覆盖债券1年的利息不限最近三个会计年度平均可分配利润覆盖债券1年的利息最近三个会计年度平均可分配利润覆盖债券1年的利息无硬性要求审计报告近三年的审计报告及最近一期的财务报表近三年的审计报告及最近一期的财务报表有最近2年审计报告（未满2年的从成立日起）近三年的审计报告及最近一期的财务报表近三年的审计报告及最近一期的财务报表近三年的审计报告及最近一期的财务报表，接受模拟报表评级强制且债项评级须达到AAA强制评级，但不限制等级强制评级，但不限制等级须达到AA须达到AA一般主体及债项评级须达到AA-（一）“三足鼎立”的中国债券市场122.3发行条件对比（2）条件公司债（大公募）公司债（小公募）公司债（私募）一般企业债专项企业债券中期票据担保无强制要求无强制要求无强制要求资产负债率在60%以上的城投平台和资产负债率在70%以上的一般企业，必须提供担保措施；AAA级的城投平台和一般企业可放宽至70%和75%城投平台和一般企业的资产负债率要求可放松至70%和75%；AAA级的城投平台和一般企业可进一步放宽至75%和80%无要求，目前信用资质较好的发行体均采取无担保发行发行规模不超过净资产40%不超过净资产40%不限不超过净资产40%；发行额不得超过募投项目总投资的60%；城投企业单次发债规模，原则上不超过所属地方政府上年本级公共财政预算收入不超过净资产40%；不超过募投项目总投资的70%；发债规模不受所在地政府收入的限制不超过净资产40%（AA评级以上企业中票短融可分别计算）（一）“三足鼎立”的中国债券市场132.3发行条件对比（3）条件公司债（大公募）公司债（小公募）公司债（私募）一般企业债专项企业债券中期票据募集资金投向投向符合国家产业政策,且必须用于核准的用途投向符合国家产业政策,且必须用于核准的用途投向符合国家产业政策,且必须用于核准的用途筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全无明确要求，原则上与生产经营相关；各类募集资金投向无比例限制发债指标限制无限制无限制无限制根据不同省市的行政级别，限制该省市的城投融资平台数量不受发债指标的限制无限制地区负债率限制无限制无限制无限制所在地城投企业已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年GDP的比值不应超过8%不受地区负债率的限制所在地城投企业已发行未偿付的企业债券、中期票据余额与地方政府当年GDP的比值不应超过8%142.4发行程序对比（1）向证监会受理处递交申请材料发行及申请上市流通证监会受理申请材料证监会债券部审核并反馈意见证监会下发核准批文公司债（私募）发行流程公司债（小公募）发行流程向证券交易所递交公开发行并上市申请材料发行及申请上市流通证券交易所对是否符合上市条件进行预审预审通过后，向证监会报送申请材料证监会下发批文并经证券交易所转交发行人发行前向债券拟转让场所提交申请材料，转让场所出具无异议函发行后5个工作日内到证券业协会授权的中证机构间报价系统备案向拟转让场所正式申报转让申请材料非公开发行发行前向证券交易所备案发行材料发行前向证券交易所备案发行材料公司债（大公募）发行流程公开发行（大公募）审核流程2.4发行程序对比（2）15向发改委递交申请材料申请上市流通发改委财政金融司证券处受理申请材料发改委财政金融司审核并反馈意见国家发改委出具发行批文中期票据发行流程专项企业债券发行流程债券发行一般企业债券发行流程审核程序与一般企业债券相同，但适用加快和简化审核流程。向承销银行表达发行意向注册发行确立初步意向开展尽职调查向交易商协会提交申请及注册文件（一）“三足鼎立”的中国债券市场162.5发行利率对比条件公司债（大公募）公司债（小公募）公司债（私募）一般企业债专项企业债券中期票据募集资金投向投向符合国家产业政策,且必须