中国神华集团估值

中国神华Part1宏观经济01GDP国内生产总值第一阶段（增长反弹）：2010——2011年。第二阶段（增长趋缓）：2010至今，季度增速自2010年第二季度开始逐季回落，尤其是2011年以来经济增速下滑的趋势更加明显，2012年第二季度经济增速更是下滑至7.6%。02CPI消费者物价指数第一阶段（回升）：2009年年底——2011年7月。第二阶段（回落）：2011年8月——2014年。03CCI消费者信心指数第一阶段（下降）：2010年——2011年。第二阶段（上升）：2012年——2013年。01财政政策积极。侧重点主要体现在刺激经济增长、转变经济发展方式和政策的灵活运用等方面。货币政策2008年7月——2013年：宽松政策02货币政策与财政政策Part2煤炭业与洗选业分析我国能源消费革命的方向已经非常明确：一是“降煤增气”，二是提高非化石能源消费比重。《行动计划》提出，将坚持“节约、清洁、安全”的战略方针，“到2020年，煤炭消费总量控制在42亿吨左右”到2020年，相较于2013年，煤炭消费占一次能源消费比重将至少要降4%，天然气比重将至少上升4.2%以上，非化石能源比重将至少上升5.2%《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》重要政策变动煤炭市场环境——景气指数总体运行概况行业营运状况：煤炭行业发展周期与经济周期存在一种滞后的对应关系规模以上企业数量29,940.0537,573.9644,197.4748,527.002,930.154,341.733,555.032,369.872010201120122013资产总计利润总额2010~2013年中国煤炭开采和洗选业总体运行概况从2011年到2013年煤炭开采和洗选业总资产处于持续上升趋势，而且增速逐年加快，2013年煤炭开采和洗选业总资产达到48527亿元，同比增长9.8%。煤炭开采和洗选业的旺盛需求促进了总资产快速稳定的增长。92437611779079751229845129017882010201120122013企业单位数亏损企业个数2010年~2013年中国煤炭开采和洗选业规模以上企业数量分析2020/2/8全国煤炭市场景气指数包括三个基础指标：供求平衡指数价格偏异指数需求偏异指数设定基准状态值为0，指数值在±10区间内则视为正常，±10～20区间内视为基本正常，±20～30区间内视为失常，超出±30视为超常状况，不同数值区间所对应的市场状态见下表。中国煤炭市场环境——景气指数价格偏异指数第一阶段：2010年10月~2011年2月煤炭价格总体呈较快上涨趋势，其后价格开始平稳回落第二阶段：2011年5月~2011年10月开始平稳上涨第三阶段：其后价格开始在平稳回落和较快下跌中震荡，整体处于下跌。供求平衡指数在2010年10月~2012年4月基本上处于供求平衡，其后开始供过于求，甚至一度达到严重过剩市场景气指数2010年10月~2011年11月行业处于偏热的状态，之后行业便在偏冷、很冷和过冷中间徘徊行业内部竞争替代品潜在竞争者购买者供应商采矿权劳动力供需关系产品特征技术因素进入障碍国内大型煤炭加工企业竞争厂址选择范围受限资源垄断带来强竞争力禀赋差异带来的竞争力的差别五力分析Part3公司分析中国神华1995年经国务院批准组建的国有独资公司分别于2005年和2007年在H股和A股上市世界排名股权结构经营范围煤炭电力生产销售铁路和港口运输航运（2010）煤化工自有73.01%H股股东17.09%其他A股股东9.9%世界500强（2014年第165位）中国500强（2014年第18位）能源企业中仅次于中石油和中石化，和中海油相当核心业务市场定位与经营策略客户细分2013年以4.57亿吨的原煤产量位居中国煤炭企业榜首，比第二名中国中煤能源集团有限公司产量高出一倍多产量优势2013年底，神华集团已经拥有1765km的自营铁路、1亿吨吞吐能力的黄骅港、4500万吨吞吐能力的天津港煤炭码头和现有船舶45艘的航运公司渠道通路一体化经营2020/2/8煤炭销售按区域华北41.5%华东27.9%其他30.6%按用途电煤59.6%冶金和化工9.9%其他30.5%发电业务华北电网31.8%华东电网29.5%南方电网13.34%其他25.36%自有铁路周转量神朔铁路23.96%朔黄——黄万铁路62%大准铁路9.31%包神铁路4.73%客户细分SWOT竞争分析优势劣势机遇挑战丰厚资本和持续利润资源垄断专利技术成熟的销售网络管理结构问题大企业包袱沉重大企业的负债压力化石能源不可再生性行业竞争加剧多产业链的整合和运营煤炭企业的不可替代性政策扶持Part4财务分析2020/2/8偿债能力中国神华行业平均与行业均值相比（%）流动比率1.061.34-20.90速动比率1.011.1915.13现金比率0.440.440.002010~2014年短期偿债能力指标0.002.004.006.0020102011201220132014现金比率速动比率流动比率2020/2/8营运能力应收账款周转率存货周转率流动资产周转率总资产周转率中国神华8.276.691.380.36行业平均9.9613.281.160.4应收账款周转率存货周转率流动资产周转率总资产周转率20108.6518.821.550.47201110.3119.841.960.57201211.5315.882.280.59201311.4413.792.440.59——中国神华对资产的使用效率不高2014年中国神华资产周转能力与行业均值对比表2020/2/8盈利能力项目营业毛利率营业净利率营业利润率总资产报酬率净资产收益率中国神华34.96%20.37%25.67%5.26%7.87%行业均值27.12%-58.19%-71.56%1.60%1.98%2014年中国神华与行业均值盈利能力对比表0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2010201120122013产品盈利能力营业毛利率营业利润率营业净利率成本费用利润率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2010201120122013资产盈利能力总资产报酬率净资产收益率00.511.522.532010201120122013资本盈利能力每股收益2020/2/8成长性0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2010201120122013固定资产增长率总资产增长率净利润增长率营业利润增长率营业收入增长率中国神华行业平均总资产增长率17.49%7.60%营业收入增长率1.55%-90.20%营业利润增长率-6.14%-80.90%净利润增长率-8.26%-122.50%2014年中国神华成长能力与行业均值对比煤炭价格的下降是利润率下降的主要因素，2013年同比下降8.7%。所有煤炭企业的利润下降，必将淘汰一部分小企业，让出其市场份额。然而，2013年中国神华仍实现煤炭销售量514.8百万吨，较上年增长10.8%，市场份额持续扩大，其成长能力将继续增强。2020/2/82014三季报2014中报2014一季报2013年报2013三季报2013中报2013一季报Z值分数2.23512.14902.34392.53382.65222.75083.1979Z值-同比增减-0.4172-0.6017-0.8539-0.9982-0.7586-0.7391-0.6288Z值结果描述不稳定不稳定不稳定不稳定不稳定良好良好2012年报2011年报2010年报2009年报2008年报2007年报Z值分数3.53193.77294.15024.93503.23319.8048Z值-同比增减-0.2409-0.3773-0.78481.7018-6.5716Z值结果描述良好良好良好良好良好良好Z值分析目前财务状况不稳定，原因在于受煤炭行业整体下滑的影响，中国神华近年来营业收入增长速度放缓，2014年第三季度营业收入相较去年同期下滑3.56%，营运资本/总资产的比值自2013年第三季起持续下降，营运资本比重减少，未来存在一定风险。Z≥3.0财务能力强2.8≤Z≤2.9财务能一般1.81≤Z≤2.7财务能力弱Z≤1.8财务危机Part4估值第一阶段：2014——2018能源局再次发文称要调控煤炭总量，要求东部地区不再新建煤矿项目。分析师认为，调控产能的力度进一步加大，这对煤炭行业是比较有利的。2014-2018年从整个供需平衡来说，煤炭需求不会出现大幅度增长，但需求结构会发生变化，经济增速的平稳也使得煤炭需求会稳定在一定的水平。但是，煤炭企业的成长性将进一步被削弱。中国神华2014年第三季度营业收入与同期相比下降3.56%，因此2014年营业收入下降已是趋势，但中国神华在第四季度调高了煤炭价格，因此预计2015年营业收入会有所上涨。第二阶段：2019——2023我国能源消费革命的方向已经非常明确：一是“降煤增气”，二是提高非化石能源消费比重。《行动计划》提出，将坚持“节约、清洁、安全”的战略方针，“到2020年，煤炭消费总量控制在42亿吨左右”。这意味着煤炭市场的进一步衰退。2018年后，神华集团主要的煤炭收入会大幅下降，但煤炭化工部分会因此上涨，维持神华的营业收入增长水平。未来预计GDP在8%左右，煤炭工业是国民经济重要的基础产业，2019年后营业收入增长在5.56%左右。2020/2/8选取2012年12月24日至2014年12月23日，100个周的上证A股指数和中国神华的收盘价以及周收益率的数据，进行线性回归，β=1.07WACC=8.9%单位：百万元第一阶段第二阶段永续增长期的价值（百万元）V=FCFF2019/WACC-g=66826/(8.9%-6.5%)=278442按(P/F，16.39%，6)折现，166941201420152016201720182019预计营业收入270,856293,797313,981334,578354,218377,242预计自由现金流量12,23652,04455,62059,26862,74766,826折现率1.0891.18591.29151.40641.53161.6679自由现金流现值10548385513520332211293212020/2/8价值为348239百万元中国神华的总股本按照19890（百万股）计算，则每股股价为17.51元2014年12月24日的股价为18.29元ThankYou