华神集团（000790）西药

请务必阅读正文之后的免责条款部分1华神集团（000790）西药——肝癌单抗药“利卡汀”有望成为公司业绩增长加速器投资评级中性公司评级A收盘价10.20元投资要点：„公司主要业务分三大块：钢构、制药（包括中药和生物制药）、动保。钢构、制药贡献主要的利润。„2008年公司销售规模首次突破4亿元，同比增长30%以上。新产品三七通舒胶囊明显提升了赢利能力，实现了良好的经营业绩；钢构公司完成了新生产基地建设；生物技术公司通过“利卡汀中心平台”，着力推进“利卡汀”临床销售上量工作；动保及兽用生物公司同时保持平稳发展。„2007年，全球靶向抗肿瘤治疗药物市场的销售收入高达173亿美元，与前一年相比飙升了33%。2008年全球治疗性单抗已经达到近200亿，2010年将突破260亿，治疗性单抗达到12.4%的年增长率，高于全球药品销售6-7%的增长率，目前全球单抗药物占到超过生物制药的三分之一，未来增长昀快的将是治疗性单抗以及诊断性成像抗体。„公司单抗药物“利卡汀”，是全球第一个运用单克隆抗体进行核素标记实施靶向治疗肝癌的基因药品。肝癌治疗的有效率达到38%。我国是乙肝大国，每年新增肝癌患者30万左右，如果实际有5%的肝癌病人能自费使用，则至少市场规模为2.05亿。随着人民生活水平的提高，假设有更多的病人接受治疗，那么市场将更加广阔。因此我们认为公司目前处于业绩的拐点，未来存在巨大的改善空间。在目前国内的上市是公司中，公司的单抗产品具备较强的竞争实力。„我们预计公司09-11年的EPS分别为：0.076、0.118、0.177元。目前价位已基本体现公司的投资价值，但公司新产品利卡汀有广阔的销售市场，该产品也有可能提前放量销售，介于公司其他业务都发展良好，公司治理在新领导班子的带领下，逐渐趋于稳健，因此，给予公司短期“中性”，长期“推荐”的投资评级。„风险提示：生物产业促进政策出台的时间和内容的不确定性；公司利润的单一产品依存度依然过高，这既不利于释放经营风险，也制约公司的经营规模壮大和竞争实力。单抗药物市场推广低于预期的风险。2009年4月9日主要数据52周昀高/昀低价15.24/3.37上证指数/深圳成指2347.39/8896.9750日均成交额(百万68.27市净率(倍)5.17股息率基础数据流通股(百万股)123.42总股本(百万股)199.65流通市值(百万1258.85总市值(百万元)2036.42每股净资产(元)1.97净资产负债率93.82%股东信息大股东名称四川华神集团股份有限公司持股比例27.88%52周行情图2008-4-9～2009-4-90361013161908-408-708-1009-1华神集团上证综指相关研究报告联系方式研究员：刘晓明、刘斌电话：[phone]电邮：[e-mail]联系人：朱厚中电话：[phone]电邮：[e-mail]地址：中国上海市浦东南路379号金穗大厦15F（200120）2009年公司调研报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录第1部分公司概况............................................41.1公司股权结构..........................................41.2公司主营业务..........................................4第2部分单抗行业发展现状.....................................52.1单抗药物的种类及应用..................................52.2全球单抗产业的情况....................................52.3国内单抗产业的情况....................................62.3.1主要应用领域.....................................62.3.2主要销售城市.....................................62.3.3我国抗体药物市场刚刚起步，罗氏占主导地位.........62.3.4肝癌单抗市场及相关治疗产品情况...................8第3部分公司经营状况分析....................................113.1公司主营业务收入平稳增长.............................113.2公司主要子公司.......................................123.2钢构——不断丰富产品结构.............................133.3中药——新药老药齐开花...............................133.3生物医药——极有可能成为公司业绩增长的加速器.........153.4动保——拥有两大核心产品.............................15第4部分公司财务分析........................................164.1公司盈利能力分析......................................164.2偿债能力和营运能力分析................................17第5部分盈利预测............................................185.1钢构行业的预测假设...................................185.2医药行业的预测假设...................................18第6部分估值与投资建议......................................19第7部分风险提示............................................20请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1公司股权结构图......................................4图表2全球单抗药物的销售情况及预测........................6图表3受试者给药前99Tcm-植酸钠SPECT显像..................10图表4同一受试者注射利卡汀后192hSPECT显像..............10图表5公司主营业务的营业收入稳步提升.....................11图表6公司营业收入构成...................................12图表7公司主营业务毛利率变化情况.........................12图表8主要中药产品鼻渊舒口服液收入变化情况...............14图表9主要中药产品鼻渊舒口服液的毛利率变化...............14图表10新上市的中药产品三七通舒收入增速较快..............14图表11新上市的中药产品三七通舒毛利率也有较大的提升......14图表12公司业绩弹性较大，各项利润近几年都有较大波动......16图表13公司的三项费用变化情况............................17图表14公司偿债能力分析..................................17图表15公司营运能力分析..................................18图表16公司资产负债率....................................18表格目录表格1公司主营业务构成....................................4表格2单抗药物的种类及应用................................5表格3我国上市的国外单抗药物..............................7表格4我国上市的自行开发的单抗药物........................7表格5我国单抗目前在研品种................................8表格6公司旗下的主要子公司情况...........................12表格7公司主要产品营业收入预测...........................19表格8公司主要产品营业成本预测...........................19表格92009－2011年公司损益表预测........................20请务必阅读正文之后的免责条款部分4第1部分公司概况1.1公司股权结构公司的股权清晰，公司的第一大股东是成都中医药大学医药研究院，持有四川华神集团股份有限公司25%的股权。公司依托大股东的科研平台，公司主打产品均有较高的科技含量，在行业内都处于同类产品的领先地位。图表1公司股权结构图资料来源:公司报告、国元证券研究中心整理1.2公司主营业务公司于1998年上市，昀初是成都中医药大学的校办工厂，目前公司已经从昀初的只做中西成药，发展到现已形成中西成药、生物制药、兽药及兽用生物疫苗、现代钢构四大产业格局。公司在98年修药厂的时候，澳洲考察的同时，引进了钢构技术，目前公司钢构业务已经逐步进入良性发展轨道。公司主营业务为：中西成药的生产和销售，高新技术产品的开发和经营，生物工程制品的生产和销售，钢结构设计等。表格1公司主营业务构成行业主要产品中西成药鼻渊舒口服液、三七通舒胶囊药业生物制药美妥昔单抗（利卡汀）、重组人表皮因子滴眼液、氧化低密度脂蛋白检（冠心病）测试剂盒兽药及兽用生物疫苗猪瘟脾淋苗、猪伪狂犬病活疫苗（SA215株）钢结构设计钢结构工程资料来源:公司报告、国元证券研究中心整理请务必阅读正文之后的免责条款部分5第2部分单抗行业发展现状2.1单抗药物的种类及应用鼠源单抗是早期抗体开发的主要关注点。目前，虽然人鼠嵌合单抗和人源化单抗在市场上仍然占据着统治地位，但是伴随着技术的进一步发展，上市销售的全人源单抗产品的数量将会不断增长。表格2单抗药物的种类及应用单抗药物种类和主要销售领域药物种类1、鼠源单克隆抗体——放射性元素一般与此类单抗结合。2、人-鼠嵌合抗体。3、人源化抗体——副反应小，在体内停留时间长。4、全人源抗体——副反应小，在体内停留时间长。主要销售领域1、肿瘤——临床优势：I.根据基因突变特征，选择性地攻击抑制肿瘤细胞生长，治疗过程更有效率并降低药物毒性。II.不同程度延长肿瘤患者生存时间。2、关节炎免疫疾病——与传统治疗相比费用较高昂。3、器官移植——移植术前、术后各用一次，起诱导免疫抑制的作用，不用术后长期使用。4、呼吸系统疾病。5、心血管疾病。6、感染疾病。资料来源:SFDA、国元证券研究中心整理2.2全球单抗产业的情况利妥昔单抗（Rituxan/MabThera）由美国基因技术公司研制，并于1997年获得FDA批准，用于早期淋巴瘤的治疗。它是全球第一种成功瞄准癌细胞蛋白质的单克隆抗体药物。该品在美国市场的商品名为“Rituxan”，由基因技术公司（Genentech）和Biogen公司共同推广。而罗氏公司除了在日本与ZenyakuKogyo公司分享市场外，还在全球其他地方独家享有本品的经营权，商品名为“MabThera”。2007年，该药的美国市场增长了10.4%，销售额为22.85亿美元；美国本土之外的市场增长了24%，达到49亿美元。联合销售额实现71.85亿美元，在畅销药榜单中处于季军位置。据Datamonitor统计显示，2007年，全球靶向抗肿瘤治疗药物市场的销售收入高达173亿美元，与前一年相比飙升了33%。2008年全球治疗性单抗已经达到近200亿，2010年将突破260亿，治