公司金融2(研究生教学使用)

公司金融（研究生教学使用）专题2：高管薪酬和激励机制周玮Email：[e-mail]西南财经大学金融学院周玮（西南财经大学）公司金融——本科1•截至2012年4月10日，沪深A股已有1354家公司发布了年报。分行业来看，保险、银行、石油开采位列2012年薪酬均值前三。保险行业年度报酬均值比上一年提高了879.93万元。然而，高管薪酬连年净增的同时，公司业绩倒退却并不鲜见，甚有高管薪酬领跑，员工降薪裁员的现象，高管薪酬改革如何才能另公众满意？值得深思。周玮（西南财经大学）公司金融——本科2周玮（西南财经大学）公司金融——本科3周玮（西南财经大学）公司金融——本科4保险、银行、石油开采列前三•分行业来看，保险、银行、石油开采位列2012年薪酬均值前三。其中，保险行业年度报酬均值比上一年提高了879.93万元，幅度达到33.14%；银行业年度报酬均值比上一年下降了57.24万元，幅度为1.92%；石油开采年度报酬均值比上一年提高了758.50万元，幅度达到58.06%。•在行业中，前三名董事报酬总额居前的三大行业分别为输变电设备、化学制剂、计算机设备；排名靠后的行业分别为种植业、毛纺、农业。前三名高管报酬总额居前的三大行业分别为化学制剂、保险、计算机设备；排名靠后的行业分别为粮油加工、种植业、无机盐。周玮（西南财经大学）公司金融——本科5现象一：高管领跑年薪榜员工遭遇大裁员•中信证券副董事长殷可在2011年曾以1974.5万港元的年薪居上市券商高管薪酬榜首，而从目前已披露的数据来看，其榜首的地位依然稳固，但实际进账的收入却缩水了一半。然而，值得关注的是，2012年“支付给职工以及为职工支付的现金”这一指标，中信证券降幅达-31%，同样居榜首。而中信在去年曾数度卷入降薪裁员风暴中，公司内部高层也承认降薪裁员却是事实。周玮（西南财经大学）公司金融——本科6怪象二：高管薪酬近两成与业绩倒挂•在1117家上市公司中，552家公司出现业绩下滑，其中198家公司高管的薪酬不降反升，占比近两成。更有甚者，一部分企业的高管年薪与公司业绩已经严重倒挂。*ST韶钢、山东钢铁和方大特钢等20家公司2012年实际利润缩水甚至出现净亏损，高管年薪却同比翻番。周玮（西南财经大学）公司金融——本科7金融地产最有钱金融家挣不过卖楼•数据显示，在目前10亿元左右的高管薪酬当中，13家房地产开发商的高管就拿走了1.75亿元，占比超过10%，平均每家公司为1346万元。有意思的是，虽然整体水平金融业高管收入相对开发商占绝对优势，但部分开发商的高管收入却让银行家们望尘莫及。就连一些卖钢材的上市公司高管也比银行高管薪酬高。周玮（西南财经大学）公司金融——本科8周玮（西南财经大学）公司金融——本科9专题2：高管薪酬和激励机制•开创性贡献•JensenandMurphy（1990）•Jensen,M.C.,&Murphy,K.J.(1990).Performancepayandtop-managementincentives.Journalofpoliticaleconomy,225-264.•观点：1934-38vesus1974-86周玮（西南财经大学）公司金融——本科10薪酬构成•短期薪酬：工资+奖金•长期薪酬：新的限制性股票、新的股票期权、长期激励收益以及其他薪酬周玮（西南财经大学）公司金融——本科11•短期薪酬研究•SwanandZhou（2003）•Zhou,X.,&Swan,P.L.(2003).PerformanceThresholdsinManagerialIncentiveContracts*.TheJournalofBusiness,76(4),665-696.周玮（西南财经大学）公司金融——本科12周玮（西南财经大学）公司金融——本科13激励与代理机制•1薪酬业绩敏感性•Performance=wage•隐式法•JensenandMurphy(1990)•3.25美元/1000美元•Hallandliebman（1998）•5.29美元/1000美元周玮（西南财经大学）公司金融——本科14•显示法：•股票、期权数量/流通股数量周玮（西南财经大学）公司金融——本科15如何设立激励机制•代理问题JensenandMeckling（1976）•BurroughandHelyar（1990）：RJRNabisco•案例：•JensenandMeckling（19861993）石油和天然气公司开采，派发现金•原因：投资者信托责任管理者困难周玮（西南财经大学）公司金融——本科16•全面激励好吗？•AggarwalandSamwick（1999）薪酬绩效敏感性与股票收益率负相关•公司收益风险（非经营性）分担与风险厌恶周玮（西南财经大学）公司金融——本科17•企业规模影响激励政策•Schaefer（1998）大公司薪酬高，但股权却很低•解释和猜想周玮（西南财经大学）公司金融——本科18•会计收益与股票收益•BerstresserandPhilippon（2006）周玮（西南财经大学）公司金融——本科19•高管能力•Frydman（2005）：一般技能与专业技能•商科教育背景+职业流动性•Chang，DasguptaandHilary（2007）：衡量高管的能力周玮（西南财经大学）公司金融——本科20企业内部激励•对员工实施全民激励机制有效吗？•Oyer（2004）：雇员未来外部发展与业绩•动机：甄选和保留•内部锦标赛假说：CEO/非CEO高管：激励周玮（西南财经大学）公司金融——本科21相对绩效评估•基于行业回报的相对绩效评估•基于市场回报的相对绩效评估周玮（西南财经大学）公司金融——本科22激励是否影响企业绩效？•Morch,ShleiferandVishny(1988)观点•0-5%，5%-25%，25%-100%周玮（西南财经大学）公司金融——本科23激励是否影响管理者行为•Holmstrom（1979）诱使管理者努力工作•产品市场定价决策：激励与市场勾结•投资决策：依赖管理者风险厌恶•多元化经营决策：多元化偏好•并购决策：增值收购周玮（西南财经大学）公司金融——本科24代理理论的替代观点：薪酬与业绩无关？•捞肥油观点和抽租行为•证明：幸运事件与管理层获利（油价与管理层薪酬）•非绩效工资与隐性薪酬：避开监管，退休福利，股权收益率与股票期权周玮（西南财经大学）公司金融——本科25•短缺观点•遣散费•共同代理和董事会•高管薪酬与高管信念周玮（西南财经大学）公司金融——本科26