公司理财-第12章.ppt

Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..第十二章资本市场历史的一些启示12.1报酬12.2历史记录12.3平均报酬率：第一个启示12.4报酬率的变动性：第二个启示12.5平均报酬率的进一步讲述12.6资本市场效率12.7概要与总结Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..报酬额：从资产投资中产生的利得或损失就是投资报酬，分为两部分：收益部分利得部分报酬总额=股利收益+资本利得（或资本损失）报酬率=（股利+股价变动）/期初市场价值报酬Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..1926-2003年历史报酬率、标准差和频率分布普通股12.4%20.4%小公司股17.533.3公司长期债券6.28.6政府长期债券5.89.4政府中期债券5.55.7美国国库券3.83.1通货膨胀3.14.3数列算术平均标准差-90%90%0%ModifiedfromStocks,Bonds,BillsandInflation:1998Yearbook,tMannualupdatesworkbyRogerC.IbbotsonandRexA.Sinquefield(Chicago:IbbotsonAssociates).Allrightsreserved.分布Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..历史记录下列几种投资组合：大型公司股票小型公司股票长期公司债券长期美国政府债券美国国库券从长期看，小型资本化投资的整体变现最好；国库券投资组合和长期政府债券组合增长的非常稳定Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..平均报酬率：第一个启示计算平均报酬率：把所有年度报酬率加起来除以总年数风险溢酬：无风险报酬率：国库券为代表的债务无风险，这种债务的报酬率就是无风险报酬率超额报酬率：从一项无风险投资转移到另一项风险性投资上所赚取的额外报酬率。第一个启示：风险性资产赚取风险溢酬，也就是，承担风险就会有回报。Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..频率分布和变动性：波动性的计量指标是方差和标准差历史的平均收益率:历史收益率的方差:历史收益率的标准差:方差计量实际报酬率与平均报酬率之间的平均平方差，数值越大，表示两者之间差距越大，并且方差或标准差越大，报酬率越分散。正态分布N(μ,σ2)：收益率分布在理论上的近似分布。μ—均值σ2——方差σ—标准差1σ概率68.26%,2σ概率95.44%,3σ概率99.74%第二个启示：潜在的回报越大，风险就越大。报酬率的变动性：第二个启示TttRTR11TttRRRTRVar122)(11)(ˆ)()(ˆRVarRSDRIrwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..平均报酬率的进一步讲述算术平均与几何平均计算机和平均报酬率几何报酬率=[(1+R1)*(1+R2)*----(1+RT)]1/T—1几何报酬率近似等于算数平均报酬率减去方差两者比较算术平均报酬率可能对较长时期而言太高了，几何报酬率可能相对于较短的期间而言太低了实务上，如果立足于一个很长的时期计算的平均数预测未来的10年左右，就采用算术平均数；如果要预测未来几十年的情况，那么就要区分算术和几何平均报酬率之间的差异。Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..资本市场效率有效资本市场：现行市场价格充分放映了所有可取得的信息。有效市场中的价格行为有效市场反应：价格立即调整延迟反应：对新信息只做部分调整过度反应：对新信息调整过度Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..在有效和非有效市场中股价对新信息的反应股价公布前(-)天数和公布后(+)天数–30–20–100+10+20+30过度反应和复原延迟反应有效市场对新信息反应Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..三种不同信息集之间的关系历史价格信息集公开可用信息集所有相关信息集Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..有效市场假说的三种形式有效市场假说：在有效市场中，投资者所得到的正好是他们购买证券时所付出的，而公司在出售股票和债券时所收到的，正好是它们的市值。弱式有效市场价格反应过去价格的信息集随机游走：pt=pt-1+期望收益+(随机误差)半强式有效市场价格反应公开可用信息强式有效市场价格反应与一种股票相关的所有信息iIrwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..有效市场假设小结有效市场假设并非表明价格是没有前因的投资者太愚蠢，不能入市所有的股份都有相同的期望收益股票价格没有上升的趋势有效市场假设认为价格反映了内在价值财务经理不可能选择证券的出售时机证券的出售数量不会形成股票价格下跌的压力你不能像学习烹调那样照章模仿Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..有效市场假设小结（续）为什么不是所有的人都相信有效市场假设在研究中，存在一些与有效市场假设不一致的证据：季节效应、规模效应、吸引力在图表上，股票收益存在某些眼力的假象、错觉或明显的趋势理论并不令人感兴趣市场效率的检验比较薄弱资本市场效率的三种类型：弱型效率(随机游走)：价格充分地反映历史的价格信息，技术分析和图表专家失去作用半强型效率：价格充分地反映所有公开可用的信息，大多数财务分析失去作用强型效率：价格反映所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..资本市场效率理论对公司理财的含义在有效资本市场中：公司股票的价格不会因为公司改变会计方法而变动公司的财务经理不可能通过使用公开可用的信息来选择股票和债券的发行时间公司发行证券的数量多少不会引起证券价格下跌Irwin/McGraw-Hill©theMcGraw-HillCompanies,Inc.,1999CorporateFinanceFifthEditionRossJaffeWesterfield..概要与总结平均说来，风险性资产可以赚取风险报酬，即承担风险就会得到回报风险性资产的潜在回报越大，风险就越大