第五章__投资项目的风险分析与不确定性分析

第五章投资项目的风险分析与不确定性分析第一节投资项目风险分析第二节投资项目不确定性分析第一节投资项目风险分析一、投资项目风险分析的目的和程序二、投资项目的主要风险三、投资项目风险分析常用方法四、投资项目风险应对策略一、投资项目风险分析的目的和程序1、风险的概念：指不利事件发生的概率或可能性，或是人们不希望发生的某一事件出现的可能性。2、不确定性与风险的区别（1）可否量化；（2）概率可获得性；（3）影响大小。3、风险分析的目的（1）揭示项目潜在的风险因素；（2）针对影响项目的关键因素，制定风险对策，消除或降低风险的不利影响；（3）通过信息反馈，进一步改进项目前期工作；（4）为决策者提供全面的信息，以作出客观、科学的决策。4、风险分析的程序：风险识别、风险衡量、风险评价、风险对策二、投资项目的主要风险市场风险技术与工程风险管理与组织风险政策风险环境风险社会风险资源风险融资风险外部协作条件风险三、投资项目风险分析主要方法概率分析——概率树法运用概率论和数理统计原理，根据概率分布和风险因素，对评价指标的影响进行定量分析。分析步骤：（1）确定风险变量，判断风险变量可能发生的情况；（2）确定每种情况可能发生的概率，每种情况发生的概率之和必须等于1；（3）计算各可能发生事件的加权净现值，再求出项目的净现值的期望值，淘汰小于零的项目；（4）将各可能发生事件的净现值按数值从小到大排列，用插值法求出净现值大于零的累计概率，判断项目的风险程度。例某项目不确定因素状态及其发生概率如下表不确定因素状态及其发生概率产品市场状态畅销（A1）一般（A2）滞销（A3）发生概率PA1＝0.2PA2＝0.6PA3＝0.2原料价格水平高（B1）中（B2）低（B3）发生概率PB1＝0.4PB2＝0.4PB3＝0.2概率树两种不确定因素影响项目现金流的概率树PA1PA2PA3PB1PB2PB1PB3PB2PB3PB1PB2PB3A1A2A3B2B1B1B3B3B1B2B2B31＝A1∩B1；P1＝PA1·PB13＝A1∩B3；P3＝PA1·PB34＝A2∩B1；P4＝PA2·PB15＝A2∩B2；P5＝PA2·PB26＝A2∩B3；P6＝PA2·PB37＝A3∩B1；P7＝PA3·PB18＝A3∩B2；P8＝PA3·PB29＝A3∩B3；P9＝PA3·PB32＝A1∩B2；P2＝PA1·PB2各种状态组合的净现金流量及发生概率现金流量(万元)序号状态组合发生概率Pj0年1－5年NPV（j）(i＝12%)10.08－1000375351.8820.08－1000450622.1530.04－1000510838.4440.24－1000310117.4850.24－1000350261.6760.12－1000390405.8670.08－1000230－170.9080.08－1000250－98.8190.04－1000270－26.71A1∩B1A1∩B2A1∩B3A2∩B1A2∩B2A2∩B3A3∩B1A3∩B2A3∩B3项目净现值的期望值为228.5140，可考虑接受。各种状态组合的加权净现值及累计概率序号状态组合发生概率PjNPV（j）累计概率10.08－170.900.0820.08－98.810.1630.04－26.710.2040.24117.480.4450.24261.670.6860.08351.880.7670.12405.860.8880.08622.150.9690.04838.441.00A2∩B3A1∩B2A1∩B3A2∩B1A2∩B2A1∩B1A3∩B1A3∩B2A3∩B3通过插值法，可算出该项目净现值的期望值小于0的概率为0.2446，说明项目存在的风险较小。项目风险估计的图示法00.10.20.30.40.50.60.70.80.91-200-1000100200300400500600700800900净现值累计概率四、项目风险应对策略1、风险对策研究要求针对性——针对特定项目主要的或关键的风险因素提出必要措施；经济性——寻求以最少的费用获取最大的效益；可行性——对策应在财务、技术等方面是切实可行的。2、常用风险对策按损失频率和损失程度为考察指标，风险管理技术有以下四种可供选择：风险回避——断绝风险的来源；风险控制——通过采取一定的措施，降低风险发生的概率，减少风险事件造成的损失；风险转移——转移风险源或转移风险损失；风险自担——适用于风险损失小的情况。某商品住宅小区现金流量的估计值如表1，据推断，营业收入和开发成本为离散随机变量，可能发生的变化及概率见表2。年份123营业收入1867885410572开发成本457354896200其他税费121576687净现金流量-282727893685表1基本参数估计单位：万元表2变量概念分布+20%0%-20%营业收入0.20.60.2开发成本0.60.30.1要求：试确定该项目净现值大于等于零以及大于等于3000万元的概率（财务基准收益率为12%）。第二节投资项目不确定性分析方法一、盈亏平衡分析二、敏感性分析一、盈亏平衡分析(BEP)盈亏平衡分析是通过盈亏平衡点(Break-EvenPoint)处产量或生产能力利用率，分析拟建项目的成本与收益的平衡关系，判断拟建项目适应市场变化的能力和风险大小。假设条件：(1)将产品的总成本划分成固定成本和变动成本；(2)假定项目的产量与销售量相等；(3)产品品种单一。(一)线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析是假定销售收入、变动费用与项目产品的生产量(销售量)成线性关系，且在分析期内，固定费用不随产量的变化而发生变化。线性盈亏平衡通常采用图解法和数学计算法。1．图解法盈亏平衡点越低，风险越小TCTR1FCTR2BEP2BEP12．数学计算法盈亏平衡点反映销售净收入等于销售成本的产量。主要公式：销售净收入＝产(销)量×(产品单位售价-单位产品税金)销售成本＝固定成本＋变动成本＝固定成本＋产(销)量×单位产品变动费用（1）以产(销)量表示的盈亏平衡点盈亏平衡时的产(销)量＝固定成本／(单位产品售价-单位产品变动成本-单位产品税金)QBEP越低，风险越小。盈亏平衡点的销售收入=QBEP×单位产品售价=[固定成本／(单位产品售价-单位产品变动成本-单位产品税金)]×单位产品售价=（固定成本总额／边际收益）×单位产品售价=固定成本总额／边际收益率TRBEP越低，风险越小。（2）以销售收入表示的盈亏平衡点（3）以生产能力利用率表示盈亏平衡点盈亏平衡时生产能力利用率＝盈亏平衡时的产（销）量／设计年产量×100%盈亏平衡时生产能力利用率越低，风险越小。（4）以产品单位售价表示的盈亏平衡点盈亏平衡时的产品单价＝(变动成本总额+固定成本总额)／[产(销)量×(1一税率)]PBEP越低，风险越小。盈亏平衡时的单位产品变动成本＝(销售收入-税金总额-固定成本总额)／产(销)量VBEP越高，风险越小。另外还有：（6）产量安全度＝（年设计产量－盈亏平衡时的产量）/年设计产量×100%（7）价格安全度＝（原预计价格－盈亏平衡时的产品单价）/原预计价格×100%（5）以单位产品变动成本表示的盈亏平衡点例1：设某项目年设计生产能力为10万件，每件售价为4000元，该项目投产后年固定成本总额为3000万元，单位变动成本为1500元，单位产品所负担的税金为500元，若产销率为100%。试用盈亏平衡法对拟建项目进行风险分析。QBEP=1.5(万件)TRBEP=6000（万元）盈亏平衡时生产能力利用率=15%PBEP=2057.14（元）VBEP=3200（元）产量安全度=85%，价格安全度=48.57%分析：以上结果表明，产量只要达到1.5万件，只相当于项目设计生产能力（生产能力利用率）的15%，或按设计年产量，产品售价为2057.14元/件，只相当于产品单位售价4000元的51.43%，或单位产品变动成本为3200元，相当于预测单位产品变动成本1500元的2.13倍，该项目即可保本。产量安全度是85%，价格安全度是48.57%。以上说明，该拟建设项目的风险较小。通过盈亏平衡分析，可能看到产量、成本、销售收入三者的关系，预测经济形势变化带来的影响，分析投资项目抗风险的能力，为投资决策提供科学依据。盈亏平衡分析方法的不足：（1）不能分析判断项目本身盈利能力的大小；（2）盈亏分析属于静态分析没有考虑货币的时间价值。二、敏感性分析1．敏感性分析的概念又称灵敏度分析。敏感性分析是在确定性分析的基础上，进一步分析、预测项目主要不确定因素的变化对项目评价指标的影响，从中找出敏感性因素，确定评价指标对该因素的敏感程度和项目对其变化的承受能力的分析方法。2．敏感性分析的一般步骤（1）敏感性分析中不确定因素的选取常从下列因素中选定：投资额、产品价格、产品产销量、经营成本、项目寿命期、寿命期内资产残值和折现率等。（2）敏感性分析中评价指标的选取评价指标一般与项目盈利能力相关。最基本的指标是财务净现值(FNPV)、财务内部收益率(FIRR)和投资回收期(PP)等指标。（3）研究并设定不确定因素的变动范围通常选择10％。对于那些不便用百分数表示的因素，例如建设期，可采用延长一段时间表示，通常延长一年。（4）绘制敏感性曲线图。明确敏感度系数与敏感性因素变化的最大极限值敏感性分析的计算指标包括敏感度系数和临界值。1)敏感度系数：也称灵敏度系数，是指项目效益指标变化的百分率与不确定因素变化的百分率之比。公式：敏感度系数=效益指标相对于基本方案的变化率/该不确定因素变化率2）临界值也称临界点：是指不确定因素的极限变化值。-14.42%营业收入投资经营成本558.0830.96%36.36%FNPV（万元）变化幅度（%）财务内部报酬率变量因素变化率经营成本投资营业收入企业财务内部收益率基准收益率icC1C2C3财务内部收益率为例，绘制的敏感性分析图（5）确定敏感性因素（6）提出敏感性分析的结论和建议预测项目可能的风险，并为下一步风险分析打下基础，同时还可以进一步寻找相应的控制风险的对策；如果进行敏感性分析的目的是对不同的投资项目进行比选，一般应选择敏感程度小，承受风险能力强，可靠性大的项目或方案。例:不确定因素变动对项目NPV的影响例：某项目设计年生产能力为10万吨，计划总投资为1800万元，产品销售价格为每吨63元，年经营成本为250万元，项目生产期为10年，期末预计设备残值收入为60万元，基准收益率为10％。试就投资额、产品价格(销售收入)和经营成本影响因素对该投资方案进行敏感性分析。选择净现值为敏感性分析的对象，根据净现值的计算公式可计算出项目的净现值:FNPV=-1800+(63×10-250)(P／A，10％，10)+60×(P／F，10％，10)=-1800+(63×10-250)×6.1446+60×0.3855=558．08(万元)由于FNPV0，从财务分析角度，该项目是可行的。对该项目进行敏感性分析的基本步骤为：第一步，选定三个不确定因素：投资额、产品价格和经营成本。第二步，选定FNPV作为项目效益的分析指标。第三步，确定不确定因素的变动范围±10％。分别计算相对应的净现值的变化情况，确定敏感因素。第四步，绘制敏感性分析图，计算临界值和敏感度系数，对项目进行敏感性分析。序号不确定因素分析结果投资额销售收入经营成本FNPV（万元）平均+1%平均-1%0558.081+10%378.08-3.23%2-10%738.08+3.23%3+10%945.19+6.94%4-10%170.97-6.94%5+10%404