国际财务管理第2章

第2章国际货币体系发展学习目标:•通过本章学习，应掌握以下知识要点：•1．金本位固定汇率制；•2．“布雷顿森林会议”的内容；•3．从固定汇率制向浮动汇率制发展的过程和原因；•4．国际货币基金组织对现行汇率制度的分类；•5．欧洲统一货币体系的建立与欧元；•6．国际新兴市场及特点第一节国际货币体系的演进•国际货币体系是关于进行国际支付、调节资金流动和确定各种货币间汇率的组织框架。•汇率是一国货币兑换另一国货币的比率。•一、固定汇率制的挽救与动摇•（一）金本位固定汇率制•第一次世界大战以前，西方的主要国家实行金币本位制度，铸币平价是各国汇率决定的基础。•由于汇率波动的界限受黄金输送点的限制，上下波动不大。并且在输送点作用的结果下，汇率可以自动调节，这种制度下的汇率基本上是固定汇率。•（二）以美元为中心的国际货币体系•1．“布雷顿森林会议”•1944年7月在美国新罕布什尔州的布雷顿森林（Brettonwoods），召开了一次有44国参加的“国际货币金融会议”，这就是著名的“布雷顿森林会议”:讨论战后的国际货币体系。经过激烈漫长的商榷，与会代表们达成共识，起草签订了作为“布雷顿森林体系（BrettonwoodsSystem）”核心的“国际货币基金组织(IMF)”协议。•2．“货币平价”条款规定•国际货币基金协定中关于“货币平价”和其它有关条款的规定，确立了美元与黄金直接挂钩，即以美元为中心的国际货币体系。•美国政府规定：1盎司黄金=35美元，美元的黄金平价为0.888671克黄金，其它国家货币与美元挂钩，各国政府规定本国货币的黄金平价，通过各国货币黄金平价与美元黄金平价的对比，与美元建立固定的比价关系。•金汇兑本位制的倡导者宣称这种制度可以节省黄金，因为各国可以同时使用黄金和外汇作为国际支付手段。这样，外汇储备可以抵消黄金市场供应不足而导致的货币紧缩。•该体制下的各个国家可以从它们持有的外汇储备中赚取利息，而拥有黄金是不能产生任何收益的。•该体制还可以节省黄金的跨国运输而引起的相关交易成本。•美国学者罗伯特·特里芬(RobertTriffin)就提出了预警，他指出:从长远的观点来看，金汇兑本位制必然要崩溃。•因为在金汇兑本位制下，充当储备货币的国家为维持储备体制，必然出现国际收支逆差，美元与黄金的比价受到极大的压力。但如果逆差持久增加，将会导致民众对储备货币的信用危机，从而引发体系崩溃。这种矛盾使得美元处于一种进退两难的状况中，这就是著名的“特里芬难题(Triffinparadox)”。•3．储备资产——特别提款权(SDR)•美国政府采取一系列措施防御美元价值下跌，同时国际货币基金组织（IMF）于1970年创建一种新的储备资产——特别提款权(SDR)。•特别提款权（SDR）是由几个主要的货币组成的一篮子货币，只能分配给基金成员国，可用于清算成员国之间及成员国与IMF之间的交易。除了黄金和外汇储备，各成员国也可以使用SDR调节国际收支。表2-1特别提款权（SDR）的构成货币1981－1985年1986－1990年1991－1995年1996－2000年2001－2005年美元42%42%40%39%45%欧元…..………29德国马克19192121…日元1315171815英镑1312111111法郎13121111…•SDR的一个特点是，它不仅可以充当储备资产，而且可以充当国际交易的价值尺度。•由于SDR是多种货币的组合，它的价值比其所包含的任何一种货币都稳定•（三）布雷顿森林体系支柱的坍塌•20世纪60年代以后，由于美国经济实力的削弱和接连爆发的美元危机，导致了美元贬值，动摇了美元的霸主地位。•70年代以来，美国因越南战争实行扩张的货币政策，使货币膨胀不断加剧，种种挽救以美元为中心的金汇兑本位制的努力也就显得徒劳无益了。•1971年8月，美国总统理查德·尼克松宣布暂停美元兑换黄金，并对进口商品征收10%的附加税，在这种压力下，布雷顿森林体系的支柱就此坍塌了。•从而结束了以美元为中心的统一的国际货币制度，致使“布雷顿森林体系”的瓦解，固定汇率制崩溃，国际货币体系开始向浮动汇率制的过渡。•（四）向浮动汇率制过度•1971年12月18日，“十国集团”在美国华盛顿的“史密森学会”大厦举行财长和中央银行行长会议，达成“史密森协议”(SmithsonianInstituteAgreement)。•正式宣布美元对黄金贬值7.8%，黄金官价从每盎司35美元提高到38美元，其它各国的货币对黄金的比价也作了相应的调整。使主要国家所形成的汇率合法化，各国对美元汇率的浮动幅度扩大到±2.25%。•二、世界的浮动汇率体系•1．“牙买加协议”的达成•国际货币基金组织成员国很快于1976年1月汇聚在牙买加，为建立一个新的国际货币体系进行了长期的讨论与协商，最终确认浮动汇率制为官方汇率制，达成了“牙买加协议”(JamaicaAgreement)。•牙买加协议的主要内容包括:•（1）基金组织成员国可自行选择合适的汇率制度，各国的中央银行允许干预外汇市场以预防汇率的不正常变动。•（2）取消黄金作为国际储备资产的作用。（3）扩大对非石油输出国和不发达国家的信用贷款限额。•2．“广场协议”联合干预•1985年9月2日至22日，“五国集团”(包括法国、日本、原西德、英国和美国)在纽约的广场饭店召开会议，宣布通过共同努力来干预外汇市场以降低美元价值，并达成了著名的“广场协议”(PhzaAccord)。•五国集团一致认为，为了解决美国的贸易赤字问题，有必要使美元相对大多数货币贬值，并表示它们将会联手干预外汇市场，使美元币值回落。•这是美国政策的一个关键性的转折点，也是全球金融体系的一个重要举措。•3．“卢浮宫协议”的意义•为了解决汇率的不稳定及其他相关问题，西方七国经济首脑会议于1987年在巴黎召开。•会议产生了一份“卢浮宫协议”(LouvreAccord)，主要内容如下:•（1）七国集团将相互合作以稳定汇率。•（2）七国集团同意更加紧密地商讨各国的宏观经济政策。•“卢浮宫协议”标志着有管理的浮动汇率制度的开端，在这种制度下，七国政府要联合起来干预外汇市场以协调货币价值的激烈波动，减少世界经济的风险。•（二）现行的汇率制度安排•国际货币基金组织将现行汇率制度分成以下8大类:•1.无独立法定货币的汇率制度•将别国的货币当作本国的唯一法定货币•2.货币管理局制度•由货币管理局管理汇率，通过货币管理局所做的法律上的承诺，在本国货币与指定外国货币间按固定汇率进行兑换，并通过限制使货币发行当局确保其履行义务•3.传统的固定钉住汇率制度•将本国货币以某种固定汇率与另一种主要货币或某一篮子货币挂钩，确保该汇率围绕中心汇率在小于±1%的范围内波动•4.钉住平行汇率带的汇率制度•指货币的汇率维持在固定汇率的浮动幅度之内，距离某一中心汇率至少超过±1%的浮动幅度。•5.爬行钉住汇率制度•一国货币以某一固定的、预先宣布的数量对汇率进行定期的、小幅度的调整，或者根据选定的定量指标来调整汇率的波动幅度。•6.爬行带内的浮动汇率制度•指汇率维持在中心汇率附近的某一波动区间内，对中心汇率以固定的预先宣布的变动幅度或者按选定的定量指标来确定波动幅度进行定期调整。•7.不事先宣布汇率途径的管理浮动汇率制度•货币管理当局以事先并不具体指明或规定汇率变动轨迹的方式对外汇市场进行积极的干预，从而达到影响汇率走势的目的。•8.独立浮动汇率制度•一种完全由市场决定的汇率。货币管理当局不设定外汇市场汇率水平，其对外汇市场的干预仅仅限于减缓汇率波动或防止汇率不当波动的目的。•三、欧洲建立统一货币体系•(一)欧洲从经济到政治一体化进程•l951年由法国发起，成立了欧洲煤炭和钢铁共同体(ECSC)，签约国为法国、德国、意大利、荷兰、比利时和卢森壁，此举拉开了欧洲从经济到政治逐渐一体化的序幕。•1957年，在罗马签订协议，成立了“欧洲经济共同体”(EEC)；•1968年“关税同盟”开始运作，取消EEC成员国之间的贸易壁垒，确立统一的对外关税体系；•l973年英国、爱尔兰和丹麦加入EEC；•l978年“欧洲经济共同体”（EEC）进一步发展成“欧洲共同体”(EC)；•1987年启动《单一欧洲法案》，为在1992年底前统一欧洲市场提供了总体框架；•1991年签订《马斯特里赫特条约》，该条约宣称“欧洲共同体”（EC）也是政治的联盟；•l994年“欧洲共同体”(EC)更名为“欧洲联盟”(EU)。•(二)欧洲统一货币体系的建立•在欧洲从经济到政治一体化这个过程中，协调和统一汇率一直是其中的首要目标。•1．应对浮动汇率制的“蛇形浮动”•在美元等其他货币汇率波动幅度较大的情况下，共同体所有成员国的货币汇率对外集体浮动，这种汇率体制被形象地称为“蛇形浮动”。•2．欧洲货币体系(EMS)的建立•“欧洲货币体系(EMS)”的主要目标是:•（1）在欧洲建立“货币稳定带”。•（2）针对非EMS国家的汇率，做出调整相应内部汇率的政策。•（3）为最终建立欧洲货币联盟奠定基础。•EMS的两大工具是“欧洲货币单位(ECU)”和“稳定汇率机制(ERM)”：•（1）欧洲货币单位的价值是由欧洲联盟(EU)各成员国的货币经过加权平均构成的一篮子货币决定的.•（2）稳定汇率机制是有关欧洲货币体系成员国联合干预汇率的一系列程序.•3．为欧洲货币联盟铺平道路•1991年，欧洲联盟各成员国首脑齐聚荷兰的马斯特里赫特，签订了《马斯特里赫特条约》。该条约明确规定，欧洲联盟将不遗余力地稳定各成员国货币间汇率。各成员国应努力做到:•(l)财政赤字占国内生产总值(GDP)的比重必须不高于3%；•(2)公共债务累计额必须不高于国内生产总值的60%；•(3)物价基本稳定；•(4)货币汇率必须维持在欧洲货币体系规定的幅度内•4．欧元诞生•直到1999年1月，欧洲最终统一了货币，诞生了欧元，欧元取代了现有的各国货币，在欧盟成员国中，一旦某个国家选择欧元作为流通货币，那么它就不再具有独立的货币政策.•欧洲中央银行体系(ESCB)的任务主要有以下三方面:•(1)制定并执行联盟的基本货币政策；•(2)引导外汇自由流动；•(3)持有并管理欧元区成员国的官方外汇储备。•（三）欧元的前景展望•对于欧元产生的重大影响，被称作欧元之父的罗伯特·蒙代尔教授曾指出:“欧元区的产生将会逐渐地，但是必然会与美元区构成竞争。无论从货币政策卓越化角度还是在货币的使用范围上，因此未来世界的两极化货币体系将成为必然”。第二节国际新兴市场•一、新兴市场的概念•在理论上，有些学者也作了积极的探讨和阐述。美国学者约翰·特雷恩(JohnTrain)在他的著作《投资技巧》(TheCraftofinvesting)提出新兴市场的概念：“是指那些非常有发展潜力，正在迎头赶上的国家”，这些国家“经济体制的确立、高新技术的传播及有组织的资本创造了一系列的“新兴”的机会”。•哈佛商学院的另外两名专家塔鲁康娜(Tarunkhanna)教授和克理什娜·帕莱普(KrishnaPalepu)教授则认为，评判一个国家是否属于新兴市场的一个最重要标准是看这个国家是否能有效地帮助供销商和客户进入市场参与商业活动。•新兴市场(EmergingMarket)的崛起是21世纪世界政治经济格局的重要变化之一•国际上使用的国家分类及名称也由传统的发达国家、发展中国家、新兴工业化经济体三类国家演变成目前的五种分类方式，即增加了转轨国家、新兴市场国家和地区。•发达国家也称工业化国家，一般认为1994年以前的经济合作和发展组织(OECD)的成员国就是发达国家。•这些国家生产力水平高度发展；市场经济发达，有健全的市场经济运行机制；国家宏观调控功能日趋完善；产业结构先进，经济日趋国际化。•发展中国家是指广大的经济比较落后的亚非拉国家。•这些国家社会经济形态多元化，生产力水平、劳动生产率和生活水平比较低；采取不同的发展战略实现工业化，经济发展不平衡；对外国的依赖严重。•新兴工业化经济是指一些己基本完成工业化任务，经济结构较合理，发展水平已接近或赶上发达国家的发展中国家