广州药业（600332）

广州药业公司调研报告报告日期：2008年4月28日投资评级投资评级买入广州药业（600332）上次评级首次评级目标价格15.3元主营稳步增长，后续动力强劲当前市场价格12.9元基础数据总股本(万股)81090流通股(万股)20348总市值（亿元）104.6流通市值（亿）26.2每股净资产（元）3.77资产负债率（％）46.9股价相对市场表现101214161820222407-0407-0507-0607-0707-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-03050100150200250300350成交金额广州药业上证综合指数数据来源：WIND相关研究：广州药业为华南医药龙头，旗下产品和品牌资源十分丰富，为充分了解公司目前的营运情况，我们通过实地调研获得以下信息：沟通对象：广州药业以及旗下医药商业公司、中一药业、王老吉等部门高管¾王老吉凉茶高速增长，制药工业同时发力作为凉茶的第一饮料品牌，王老吉凉茶的市场规模在不断扩大。2008年预计此项业务的贡献给广药的收益将达1亿元；但相比红罐系列，利乐包系列市场规模仍然偏小，未来成长空间巨大。值得关注的是旗下药品事业部发展迅猛，王老吉颗粒、小儿七星茶冲剂、保济系列销售状况良好，将成为新的利润增长点。¾消渴丸获20年专利，销售收入将稳步增长消渴丸07年实现销售收入约5.3亿元，同比增长约15％，在同类产品中仅次于拜尔的拜糖平。消渴丸获得了配方专利，作为独家产品，我们预计08年销售收入将超过7亿元，并保持年均2位数的增长。同时，中一药业的其它产品增长势头良好，渐成规模。¾商业合资形成新的增长点此次商业合资中联合美华将注资约4.8亿元，大大缓解了商业子公司的自有资金规模偏小，扩张乏力的缺陷。另一方面，联合美华将挟管理、规模和品种优势提升商业子公司的盈利能力。广药也希望借助此次合资，通过联合美华的网络，拓展欧洲市场的分销网络，开拓广药的国际市场。我们判断合资公司对公司短期的业绩增长的贡献有限，但对公司的长远发展将构成利好。¾有效税率下调增厚利润公司的有效税率一直保持在33％以上的较高水平，2008年推行的25％新税率将使公司税负大大减轻。三家子公司中一药业、星群药业、陈李济药业获得《高新技术企业认定证书》，根据相关政策，将可获得15％的企业所得税率。财务预测与估值200620072008E2009E医药行业分析师：主营收入（百万元）102123146174林材主营收入增长率（％）20.518.619.2(021)68761616转8172主营利润（百万元）[e-mail]主营利润增长率（％）9.024.524.0李晓彬净利润（百万元）238335389462(021)68761616转8211净利润增长率（％）[e-mail]（％）8.010.210.611.2地址：上海市福山路500号26楼EPS（元）0.290.410.480.57德邦证券有限责任公司P/E(倍)44.531.526.822.6请务必阅读正文后的免责条款部分公司研究报告——广州药业请务必阅读正文后的免责条款部分2投资建议：按照08、09年业绩估算，公司对应的市盈率分别为26.8和22.6倍，在最近2个多月的调整中，医药板块估值水平已从50倍高位大幅滑落，目前医药股PE均值29倍（上个月约为20、30倍），我们认为广州药业具有较大的安全边际，我们给予公司的投资评级为：买入。风险提示：广州药业A股比H股溢价95%（按2008年4月26日计），在股价上存在下挫的风险。公司研究报告——广州药业请务必阅读正文后的免责条款部分3作者简介：林材，96级中国药科大学药物化学学士，中科院有机化学硕士。具有4年医药行业从业经验，2007年10月加盟德邦证券研究所。投资评级定义：一、行业评级推荐–Attractive：预期未来6个月行业指数将跑赢沪深300指数中性–In-Line：预期未来6个月行业指数与沪深300指数持平回避–Cautious：预期未来6个月行业指数将跑输沪深300指数二、股票评级买入–Buy：预期未来6个月股价涨幅≥20%增持–Outperform：预期未来6个月股价涨幅为10%-20%中性–Neutral：预期未来6个月股价涨幅为-10%-+10%减持–Sell：预期未来6个月股价跌幅10%特别声明本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归德邦证券有限责任公司所有。未获得德邦证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“德邦证券有限责任公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。