投资要点盈利预测与估值北陆药业(300016)对比剂领域国内

重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。投资要点对比剂领域优势突出，市场前景广阔：公司目前利润几乎完全依赖于对比剂，钆喷酸葡胺、碘海醇这两款对比剂市场占有率分别居于第一位和第三位。随着国内CT、核磁共振等医疗仪器的逐渐普及，国内医疗保健制度的完善，相信对比剂作为诊断辅助产品在将来会有更多的应用。预计整个对比剂市场也会有年均19.1%的增长。首创抗焦虑中药，填补国内空白：目前治疗焦虑症的药物以西药为主，中药仅为辅助用药。而公司以宋代古方为基础，自主研发出的首个抗焦虑中药九味镇心颗粒，属于国家三类新药。九味镇心颗粒能克服传统西药毒副作用大，具有依赖性等缺点，未来市场需求较大。现在该药物仍处于推广阶段，预计明年起可为公司贡献利润，改变现有产品单一局面。建立产品梯队，未来持续成长可期：公司注重建设对比剂产品梯队，现有三个正在研发品种，分别是碘帕醇、碘克沙醇和钆贝葡胺注射液。由于这些产品具有自身独特优势，我们看好他们在未来的市场前景，预计将于11年后为公司带来利润。另外抗抑郁药文拉法辛和降糖药瑞格列奈在公司研发计划中，将来能丰富现有产品种类，提高抗风险能力。募投项目主要投向技术改造、营销网络建设：公司将利用募集资金，改造对比剂和九味镇心颗粒的生产线，并建设完善相应营销网络。在营销方面公司将着力加大在产品学术推广方面的投入以提高产品市场占有率。盈利预测与估值我们预计北陆药业2009年、2010年与2011年的主营业务收入分别为2.35亿、2.72亿与3.15亿，净利润分别为0.385亿、0.470亿与0.582亿，按发行后总股本6789万股计算，合每股收益分别为0.49元、0.64元与0.88元。现有可比上市公司09年的PE值在29左右，作为创业板的首批股票，我们给予相对较高估值，按照2009年动态市盈率34-38倍预测，合理价值区间为17.15-18.62元。建议询价区间为15.44-16.76元。风险因素包括：利润来源过于单一、产品质量问题、原料药价格波动、新产品研发进程未达预期、税收优惠政策变动等。会计年度2007A2008A2009E2010E2011E主营收入(百万元)232.1177.2234.6271.7315.1增长率（YOY%）84.6%-23.7%32.4%15.8%16.0%净利润(百万元)27.626.133.642.359.5增长率（YOY%）128.1%-5.4%28.7%26.0%40.6%每股收益(按发行后总股本摊薄)0.400.380.490.640.88湘财证券研究所医药研究小组陈国栋Tel：021-68634510-8710E-Mail:[e-mail]叶侃Tel：021-68634510-8721E-Mail:[e-mail]朱毅Tel：021-68634510-8638E-Mail:[e-mail]北陆药业(300016):对比剂领域国内优势企业，建议询价区间15.44-16.76元新股询价2009.9.30星期三发行上市情况：股本结构发行股本（万股）：1700发行后总股本（万股）：6789股票价格建议询价区间（元）：15.44-16.76合理价值区间（元）：17.15-18.62发行情况网下发行数量（万股）：≤340网上发行数量（万股）：≥1360网上网下发行时间：20091013中签率公告日：20091015申购资金解冻日：20091016主承销商：瑞银证券有限责任公司2009.09.30北陆药业新股定价报告2目录一、北陆药业简介.........................................................................................................41、公司基本情况...........................................................................................................42、公司股权结构...........................................................................................................4二、主要产品分析.........................................................................................................51、对比剂：部分品种占有率高，市场潜力巨大.......................................................52、格列美脲：最新长效降糖药，利润贡献较小.......................................................83、九味镇心颗粒：首个抗焦虑中药，未来盈利可期...............................................8三、公司财务分析.........................................................................................................81、对比剂毛利逐年增长，产品研发投入较大...........................................................82、存货周转率回升，应收账款保持稳定...................................................................83、债务负担轻，偿债能力突出...................................................................................9四、募投项目分析.......................................................................................................10五、盈利预测与估值.................................................................................................11六、风险提示...............................................................................................................132009.09.30北陆药业新股定价报告3年国内各类别对比剂销售量（百万支）.........................................6图52006-2008年钆喷酸葡胺主要生产企业销售量（千支）.................................7图62006-2008年碘海醇注射液主要生产企业销售量（千支）.............................7图7盈利能力分析........................................................................................................8图8经营能力分析........................................................................................................9图9偿债能力分析........................................................................................................9表目录表1北陆药业主要产品列表........................................................................................5表2募投项目列表......................................................................................................10表3主要产品盈利预测...............................................................................................11表4公司利润预测表（百万元）..............................................................................12表5可比上市公司情况列表......................................................................................132009.09.30北陆药业新股定价报告4一、北陆药业简介1、公司基本情况公司的前身是北陆医药化工公司，成立于1992年。后经过改制组建，2001年整体变更为北京北陆药业股份有限公司。公司现有产品主要集中于对比剂产品的研发、生产和销售，在相关领域具有领先优势。其中公司的钆喷酸葡胺注射液和碘海醇注射液分别为国家二类、四类新药。未来公司准备进军降糖药物及抗焦虑药物市场，新近推出九味镇心颗粒是唯一通过SFDA批准用于广泛性焦虑症的纯中药。2、公司股权结构发行前公司总股本为5088.8万股，公司控制人王代雪，所持有股权占总股本的28.19%，发行后降为21.13%。另外其他主要股东还有北京科技、重庆三峡、盈富泰克，发行前分别持有公司股权22.63%、18.86%、14.74%，其中重庆三峡是在深交所挂牌的上市公司。本次公司计划发行人民币普通股1700万股，发行后总股本为6788.8万股，全部为流通股。发行前后公司股本结构情况参见图1，括号内为发行后的持股比例。图1北陆药业上市前后股权结构数据来源：招股说明书，湘财证券研究所王代雪洪薇姚振萍段贤柱武杰刘宁李弘北京科技重庆三峡盈富泰克北陆药业易佳联新先锋中技经90%100%5%28.19%(21.13%)6.84%