豆类产业链分析

2015-2016年度豆类产业链解析作者：创元期货研究所杜静贤时间：2015年11月目录一．行情回顾二．市场成因三．热点日历四．操作建议2013年豆一行情回顾豆一指数周线图（数据来源：文华财经）2013年初，豆一指数整体延续弱势下跌态势，夏季时跟随美豆天气炒作起伏较大，另外第四季度由于取消收储的消息传出，有所回落；近期，则因收储托市而走高。行情回顾一，豆粕行情回顾行情回顾豆粕指数月线图（数据来源：文华财经）2013年初，豆粕指数小幅反弹；然后，三月初受头肩顶压力，以及H7N9禽流感利空影响，震荡走跌，大幅回落至低点3056；接着，五月末美豆天气炒作开始，八月产区干旱将指数推至年内高点3621；十月过后由于美豆产量超出预期和预期南美大豆增产，以及近期受国内禽流感影响，豆粕指数震荡走跌至今。一，豆油行情回顾行情回顾豆油指数月线图（数据来源：文华财经）2013年在春节消费旺季过后，豆油延续2012年跌势；然后，在天气炒作期间随美豆小幅反弹，又在十月过后提前炒作双节消费需求，使得豆油指数在八月初与十月初的两个低点形成双底；然而，到了十二月，由于消费旺季不旺且全球大豆丰产预期深化，豆油再次破位寻底。一，美豆行情回顾行情回顾美豆指数周线图（数据来源：文华财经）2013年除了天气炒作期间美豆出现大幅波动外，整体延续下降趋势。一，市场成因二，供需政策基差成本市场趋势市场成因-政策1.1，2013年底维持4600元/吨价格收储年份200820092010201120122013收购标准和量等内大豆，预计分批收购共725万吨。国标三等，敞开收购。国标三等，敞开收购。新国标三等，敞开收购。国标三等，敞开收购。国标三等收购时间2008.10.20-2009.6.302009.12.1-2010.4.302010.11.1-2011.04.302011.11.23-2012.4.302012.12.14-2013.4.30截止到2014.04.30收购价格（元/吨）3,7003,7403,8004,0004,6004,6001.2，2014年收储取消，改为目标价格补贴“2014年，启动东北和内蒙古大豆、新疆棉花目标价格补贴试点，探索粮食、生猪等农产品目标价格保险试点，开展粮食生产规模经营主体营销贷款试点。继续执行稻谷、小麦最低收购价政策和玉米、油菜籽、食糖临时收储政策。”由于收储时间将延续到4月30日，前期随着收购量的增加，豆一价格逐渐抬升，目前1405至4700压力位回落。国家发改委、财政部等方面是在去年四五月，先后公布了棉花、大豆的目标价格补贴政策。在目标价格政策试点一年多后，相关部门发现，在具体的执行过程中，目标价格补贴也并不算完美，而且还存在像操作难度大、实施成本高等较为复杂的问题和矛盾。二，1，政策因素2，供需分析市场成因-供需2014年1月全球大豆供需平衡表（数据来源：USDA，单位：百万吨）11年以来全球大豆连续两年增产，使得大豆原料供应日益充足。2.1，全球大豆供应压力增加二，时间期初库存产量进口国内压榨量国内总需求出口期末库存全球2013/1456.19283.15111.71241.28275.73112.6462.682014/15Est.62.68318.68122.08261.5299.24126.6277.582015/16Proj.77.58321.02125.67273.36312.33129.0882.86美国2013/143.8391.391.9547.1950.0944.572.52014/15Est.2.5106.880.950.9854.9150.175.212015/16Proj.5.21108.350.8251.4455.0646.6812.65巴西2013/1415.3386.70.6136.8639.8646.8315.952014/15Est.15.9596.20.3139.942.9551.1118.392015/16Proj.18.391000.34043.15718.59阿根廷2013/1420.9653.5036.1740.577.8426.052014/15Est.26.0560.8040.1945.1810.5731.12015/16Proj.31.15704247.0510.7530.3中国2013/1412.3812.270.3668.8580.60.2214.132014/15Est.14.1312.3578.3574.586.70.1417.982015/16Proj.17.9811.580.580.2593.20.216.58市场成因-供需2013年，我国进口大豆的平均港口库存维持在相对低位；若接下来南美大豆丰收，进口价格降低，则2014年港口库存或引发报复性反弹。2.2，国内到港数量猛增，而港口库存维持相对低位二，数据来源:Wind资讯国内进口大豆供应情况港口库存:进口大豆进口数量:大豆:当月值(右轴)10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-31350000040000004500000500000055000006000000650000070000007500000吨吨200300400500600700800900万吨万吨市场成因-供需2013年春季爆发了H7N9禽流感后，禽肉蛋价格经历了先跌后涨、大起大落的一年。而近期禽流感事件再次酝酿发酵，若持续至2014年3月份，则有可能进一步扩大传播范围，复制去年的疫情，从而利空豆粕。2013年生猪养殖业是触底后开始复苏的一年，总体刚需存在；近期猪肉价格有所反复，导致猪粮比价再次降到盈亏平衡点6以下，短期内利空豆粕市场。“中央一号文件”出台，文件中指出2014年将对猪肉价格实施目标价格保险试点，从长期来说对生猪养殖业是利好消息，对豆粕也形成长期利好。2.3，豆粕需求-刚需仍存，而禽流感不确定性压制市场二，数据来源:Wind资讯生猪存栏量生猪存栏生猪存栏:能繁母猪(右轴)08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1208-123800039000400004100042000430004400045000460004700048000万头万头3800400042004400460048005000万头万头市场成因-供需上图显示，我国人均每年食用油的购买数量在2008年达到顶峰后，近几年出现回落，导致我国整体消费量增速放缓。并且，从下图中可以看出，由于国家提倡勤俭节约，限制“三公”消费，使得我国餐饮消费增速也同步减慢。2.4，豆油需求–油脂需求放缓二，数据来源:Wind资讯，创元期货研究所城镇人均每年食用油消费量城镇家庭人均全年购买数量:食用植物油城镇家庭人均全年购买数量:食用植物油1985198719891991199319951997199920012003200520072009201119856.06.06.66.67.27.27.87.88.48.49.09.09.69.610.210.2千克千克千克千克数据来源:Wind资讯社会消费品零售总额社会消费品零售总额:当月值社会消费品零售总额:当月同比(右轴)社会消费品零售总额:餐饮收入:当月值社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比(右轴)2009-122010-122011-122012-122013-122014-122009-1212000180002400030000360004200048000(亿元)(亿元)10121416182022(%)(%)1200180024003000360042004800(%)(%)8101214161820(%)(%)豆粕：库存消费比由低位小幅反弹，供应偏宽松豆油：库存消费比维持高位，库存居高不下，供应压力依然较强市场成因-供需2.5，国内市场供需平衡分析二，数据来源:Wind资讯中国豆油供需平衡数据豆油:进口量豆油:产量豆油:总供给量豆油:国内消费量豆油:出口量(右轴)豆油:总消费量豆油:期末库存豆油:年末库存/消费量(右轴)期货收盘价(连续):豆油:年度199119931995199719992001200320052007200920112013201519910300060009000120001500018000(千吨)(千吨)080160240320400480千吨千吨630070007700840091009800(%)(%)212835424956%%数据来源:Wind资讯中国豆粕供需平衡数据豆粕:进口量(右轴)豆粕:产量(右轴)豆粕:总供给量豆粕:国内消费量豆粕:出口量(右轴)豆粕:总消费量豆粕:期末库存(右轴)豆粕:年末库存/消费量(右轴)期货收盘价(连续):豆粕:年度19921994199619982000200220042006200820102012201420161992100002000030000400005000060000(千吨)(千吨)01000020000300004000050000千吨千吨160020002400280032003600(%)(%)48121620%%市场成因-成本进口大豆平均到港成本约4100元/吨左右，其中南美大豆到港成本略低于美豆。2014年3、4月份，南美新豆收割，若丰产则5、6月份到港成本或会继续降低。这两周由于豆油现货价格大幅回落，使得油厂压榨利润直降，油厂或降低开机率。从压榨角度看，由于从豆粕销售获取利润高于豆油，油厂或仍采取挺粕策略，2014粕强油弱格局也将延续下去。而现货市场上，局部地区豆油价格出现倒挂，也将限制豆油跌幅。3，成本分析二，数据来源:Wind资讯进口大豆:美豆:到港成本进口大豆:南美大豆:到港成本08-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3108-12-312800280032003200360036004000400044004400480048005200520056005600元/吨元/吨元/吨元/吨数据来源:Wind资讯大豆压榨行业利润压榨利润:进口大豆:平均值压榨利润:国产大豆:黑龙江10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-31-800-800-600-600-400-400-200-20000200200400400(元/吨)(元/吨)(元/吨)(元/吨)市场成因-基差豆粕高基差支撑，限制期货跌幅豆油基差合理，期现价格皆弱势震荡4，基差分析二，数据来源:Wind资讯豆油基差图（单位：元/吨）期货结算价(连续):豆油现货价:平均价:四级豆油基差(右轴)10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-31480056006400720080008800960010400元/吨元/吨-600-300030060090012001500元/吨元/吨数据来源:Wind资讯豆粕基差图（单位：元/吨）期货结算价(连续):豆粕现货价:豆粕基差(右轴)10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3110-12-3124002700300033003600390042004500元/吨元/吨-200-1000100200300400500600元/吨元/吨豆粕供需：刚需仍存，供应趋松成本：大豆原料价格或降，但油厂挺粕策略将维持基差：高基差支撑盘面，后市或回落豆油供需：库存高企，消费疲弱成本：大豆原料价格或降，而现货价格出现倒挂，限制跌幅基差：基差正常波动，期现价格同步弱势震荡二，5，油粕后市初判-粕强油弱将延续市场成因-后市初判热点日历三，2、3月份：南美大豆产区天气、国内禽流感疫情3、4月份：南美大豆收割、港口罢工潮5、6月份：南美大豆到港、美豆播种9、10月份：美豆收割、南美农户播种倾向11、12月份：美豆出口时节、南美新作播种7、8、9