02金融市场学 第二章 货币市场

第二章货币市场•货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。货币市场属于债务市场。•两个维度：一是融资的期限或货币市场金融工具的流动性——高；二是融资的主要用途是用于货币支付，解决头寸不足，但不增加资金总规模。•一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。•货币市场就其结构而言，可分为同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等若干个子市场。货币市场的特征（与股票、债券市场相比）•1、参与者结构不同。中央银行的介入与主导作用。•2、市场工具平均质量较高，风险较小。•3、市场组织形式不同，货币市场是一个典型的柜台市场。•4、证券发行定价方式不同，多采用贴现发行方式。货币市场的基本功能•1、形成基准利率，作为其他债务工具以及银行存贷款确定利率的重要参考；•2、为经济活动主体提供必要的融通流动资金的渠道与手段，并使拥有多余短期资金的主体获得回报；•3、贯彻政府或货币当局货币政策意图的重要场所与传导机制；•4、通过金融机构的调期操作，为长期贷款提供资金。第一节同业拆借市场•同业拆借市场，也可以称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。一、同业拆借市场的形成和发展•同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。•拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在银行与其它金融机构之间。同业拆借市场的特点•1、严格的准入限制。•2、融资期限较短。•3、交易手段比较先进，交易手续比较简单，进而成交时间也较短。•4、交易额较大，而且一般不需要担保或抵押。•5、利率由供求双方议定，随行就市。同业拆借市场的功能•1、基本功能：准备金调剂达到监管要求；•2、衍生功能1：流动性调剂，如轧平票据交换的差额、解决临时性、季节性的资金要求等等；•3、衍生功能2：基准利率信息显示（LIBOR）；•4、衍生功能3：货币政策信息传导。二、同业拆借市场的交易原理•1、资金拆借的期限较短。由于银行清算活动每日发生，银行的现金资产也会因收付而逐日变化，因而银行资产超储或储备不负的情况会在短期内发生变化，所以同业拆借一般都是隔夜或只有几天；•2、同业拆借主要是表现为准备金在超借行与储备不足行之间的调剂，因而主要是超额准备金的借贷；•3、拆借双方均能得益，拆出银行能取得利息收益，而拆入行尽管要支付利息，但与临时被迫变现营利资产来抵补法定准备金的状况相比较，其实际成本小的多。•4、同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。三、同业拆借市场的参与者•同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。•非银行金融机构如证券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等也是金融市场上的重要参与者，它们大多以贷款人身份出现在该市场上。四、同业拆借市场的拆借期限与利率•同业拆借市场的拆借期限通常以1—2天为限，短至隔夜，多则1—2周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。•同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。在国际货币市场上，比较典型的，有代表性的同业拆借利率有三种，即伦敦银行同业拆借利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。美国联邦基金市场•该市场的交易对象是即时可用资金，包括联储会员银行在联邦储备银行的准备金，以及商业银行可以在一个营业日内转帐或提款的“托收中”存款。这种即时可用资金之所以称作“联邦基金”，是由于这个市场的产生，是作为商业银行之间在联邦储备体系帐户上调拔头寸的机制——通过联邦基金的交易，可使各银行将无利息的准备金压缩到法定的最低限额。联邦基金市场的交易大部分以“隔夜放款”的形式，即以一天为期，近年来也出现了较长时间的交易。中国同业拆借市场•1、发展历史：四个阶段•第一阶段：1986-1991年•第二阶段：1992-1996年•第三阶段：1996年之后-98年，全国统一同业拆借市场建立。由两个交易网络构成：•一级网络：总行、全国性的信托投资公司以及挂靠地方人民银行的融资中心；•二级网络：核心是融资中心，由经商业银行总行授权的地市级以上分支机构、城市信用社、城市商业银行、财务公司等等构成。•第四阶段：1998年之后•1998年，去掉融资中心，降低融资资格，有关主体相继介入•3.30部分外资银行（浦东或经营人民币业务的），4.3分行，1998.10城市信用社进入•——1998.10.19保险公司进入——1999.1.22农村信用社进入——6月基金公司进入•——1999.8.20证券公司进入•——2000.6.19财务公司进入•拆借方式：•自行报价，寻价交谈，确认成交，；直接清算•自定品种，价格，数量•品种，96.7前：6种•后：7种：1.7.20.1.2.3.4•96.5.20前，按月利率表示•后，按日利率表示CHIBOR•资金清算通过人行清算系统进行•7天（含）以内的，T+0（当天成交）•以上的，T+1（隔日成交）•存款利率拆借利率短期贷款•最接近市场利率的利率（已经完全放开），其次是外币利率•2、早期发展特点：•市场分割：各地各行其是，发展最迅猛时期每省有几个，甚至十几个拆借市场；•管理混乱，极不规范：参与者主体资格管理混乱，甚至居民也可以参与；组织者庞杂，地方政府、地方财政机构、商业银行地方分行等等都参与其间；期限混乱，可长达数年；利率呈现“高利贷”倾向；•大起大落。•近期发展特点：•主体：迅速增加•规模：迅速增加•利率：市场化且下降•期限：短期化，7天为主•3、资金流动特点•资本市场与货币市场的双重功能——从正规银行体系中将资金吸引出来，并通过交易网络分配到非正规的金融体系中去，进而为非国有企业发展提供资金来源。第二节回购市场•回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议（RepurchaseAgreement），指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。一、回购协议交易原理•回购协议的期限从一日至数月不等。当回购协议签定后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券以换取即时可用的资金。出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券。•还有一种逆回购协议（ReverseRepurchaseAgreement）。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。二、回购市场及风险•回购协议中的交易计算公式为：I=PP×RR×T/360（2.1）RP=PP+I（2.2）•其中，PP——本金；RR——证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；T——回购协议的期限；I——应负利息；RP——回购价格；回购的信用风险•如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。•风险控制措施：•证券托管；•设置保证金；•证券市值调整；•第三方担保等等。三、回购利率的确定•在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：（1）用于回购的证券的质地。（2）回购期限的长短。（3）交割的条件。（4）货币市场其它子市场的利率水平。中国国债回购市场•1、发展历程•起点：1991年9月全国证券交易所自动报价系统（STAQ）。•初衷：促进国债销售。•发展：1996年之后•动因：同业拆借市场受到当局监控。•2、市场结构：四类•交易所市场；•证券交易中心；•场外市场；•银行间市场。•3、资金流向。（与同业拆借市场雷同）第三节商业票据市场•商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据交易的市场。一、商业票据的历史•商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。•20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。（双名票据到单名票据；规模从分散到统一；特设金融公司）•20世纪60年代，商业票据的发行量迅速地增加。•思考：为什么大公司要发行商业票据？•过桥融资二、商业票据市场的要素（一）发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司（主体，1997年6月占78%）。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。（二）面额及期限：在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。二、商业票据市场的要素（三）销售。商业票据的销售渠道有二：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取何种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。（四）信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱·费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分获得两个。•标准普尔公司关于商业票据的评级：•A-1，A-2，A-3：票据发行人定期清偿票据本金利息能力很强。•B：表示商业票据发行者具有较强的定期偿还能力，可能会受条件变化或临时困难的损害。•C：发行人支付能力有疑问。•D：发行人无力清偿票据的本金和利息。二、商业票据市场的要素（五）发行商业票据的非利息成本：（1）信用额度支持的费用。（2）代理费用。（3）信用评估费用。（六）投资者：在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织及个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准以其资金的20%投资于商业票据。三、商业票据市场的新发展•首先，是其他国家开始发行自己的商业票据。1987年11月，日本大藏省批准日本公司在国内发行商业票据。日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。此外还有欧洲商业票据，是指在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。•其次，是出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。第四节银行承兑票据市场•汇票：出票人向付款人签发的，付款人按约定的付款期对收款人或其指定人无条件支付一定金额的书面凭证。•按照各国《票据法》的规定，作为要式凭证的汇票必须具有一定的格式，须在票面上注明：（1）受票人的姓名或商号；（2）支付金额；（3）支付期限；（4）支付地点；（5）出票日期和地点；（6）出票人签字；（7）收款人姓名或商号；（8）无条件的支付命令等。银行承兑汇票•在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由