本报告表述了中诚信国际对本期债券信用的评级观点

本报告表述了中诚信国际对本期债券信用的评级观点，仅供参考，并非建议投资者买卖或持有本债券。报告中引用的资料由企业提供，中诚信国际不对引用资料的真实性负责。本报告表述了中诚信国际对本期债券信用的评级观点，仅供参考，并非建议投资者买卖或持有本债券。报告中引用的资料由企业提供，中诚信国际不对引用资料的真实性负责。2006年浙江金鹰股份有限公司可转换公司债券信用评级报告评级结果AAA发行主体浙江金鹰股份有限公司担保主体中国工商银行授权浙江省分行发行规模3.2亿元人民币债券期限4年转股期发行结束之日(募集资金划至发行人账户之日)起6个月后～债券到期日回售期转股期内赎回条款公司股票连续30个交易日内至少20个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含130%)回售条款公司股票任意连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%利率第一年年利率1.2%，第二年1.6％，第三年为2％，第四年为2.5％；存续期内票面利率随一年期存款利率同幅度上调，无下调机制偿还方式每年付息一次，到期还本付息概况数据金鹰股份200320042005主营业务收入（亿元）10.5612.9213.07主营业务毛利率（％）23.6621.8918.52EBITDA（亿元）2.092.402.11净资产收益率（%）21.1820.1112.68总债务（亿元）1.693.025.02EBITDA/利息支出(倍)23.6915.387.87总债务/EBITDA(X)0.811.262.38总债务/总资本（%）20.5027.3535.83资产负债率（%）39.5446.5146.58中国工商银行200220032004资产总额（亿元）47,767.752,791.256,705.2税后净利润（亿元）65.2724.7323.11平均资产收益率（%）0.720.740.97平均权益收益率（%）3.531.421.39不良贷款率（%）25.4121.2418.99资本充足率（%）5.545.529.12注：2004年资本充足率数据按工行2005年上半年数据填列分析员杨柳陈丽君[e-mail]：[phone]Fax：[phone]年06月基本观点中诚信国际评定2006年浙江金鹰股份有限公司（以下简称“金鹰股份”或“公司”）本期可转换公司债券的信用级别为AAA，本级别反映了本期可转换债券还本付息能力很强。本等级是中诚信国际基于对金鹰股份内部运营实力和外部环境的综合评估之上确定的，肯定了公司在亚麻、绢纺行业的竞争优势，较为完备的产业链，突出的主营业务，稳定的盈利和现金获取能力。中诚信国际关注相关行业的国际贸易环境、原材料供需对公司发展带来的影响，以及公司在深化产业链过程中内外部资源整合、管理平台提升等方面存在的风险因素。中诚信国际充分考虑了中国工商银行作为四大国有独资商业银行对本期债券本息偿还所提供的强有力的保障作用。优势¾国内经济快速增长和有利的贸易环境，尤其是麻纺织品国外需求的迅速增长，将推动纺织品及其配套生产机械的需求上扬。¾技术优势。公司是我国亚麻、绢纺业的龙头企业，其独特的纺机、纺织一体化经营和不断的技术创新保证了其在关键环节的技术先进性，公司生产规模、市场占有率和经济效益均居行业前茅。¾通过向上游延伸、优化产业链各环节的技术和扩大深加工能力，公司原料自给率持续上升，亚麻产业链逐步完善，产品和成本结构进一步优化。¾公司主营业务突出，利润和现金流获取能力稳定，2003年以来每年EBITDA均超过2亿元；对长期债务的覆盖能力较强。¾中国工商银行很强的财务实力为本期可转债的偿付提供了强有力的担保。关注¾非关税壁垒的存在和服装行业流行趋势的变化使得纺织业的贸易环境面临一些不确定因素，而纺织品市场的竞争日益加剧可能将影响到公司的利润率。¾公司亚麻和绢纺生产的原材料对国外高品质亚麻的依赖性很大，其盈利水平受原材料供需形势和价格波动的影响较大，公司面临潜在成本上行压力。¾投资项目较多使公司的短期债务增长较快，进而使得公司面临的短期债务压力增加。22006年金鹰股份可转换公司债券信用评级概况本期债券概况本期债券是由浙江金鹰股份有限公司发行的A股可转换公司债券，发行规模为人民币3.2亿元，债券存续期为4年。可转债票面年利率第一年为1.2%，第二年为1.6%，第三年为2%，第四年为2.5%。可转债存续期内票面利率随一年期存款利率上调而同幅度上调，但不设下调机制。本期债券从发行首日起开始计息，每年付息一次；本次可转债初始转股价格以公布募集说明书之日前20个交易日公司股票的交易均价和前一个交易日的交易均价之间的高者为基础上浮0.1%；在存续期间，当公司股票在任意20个连续交易日至少10个交易日的收盘价不高于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出向下修正转股价格的方案，转股价格修正方案须提交公司股东大会表决，且须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上同意；自发行结束之日(募集资金划至发行人账户之日)起6个月后至本可转债到期日止为可转债的转股期。发行方案回售条款规定：在公司可转债转股期内，如果公司股票在任意连续30个交易日中至少20个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将持有的全部或部分可转债以面值105%(含当期利息)的价格回售予公司，持有人在上述回售条件首次满足后可以进行回售，首次不实施回售的，当年不能再行使回售权。本次发行可转债募集资金投资项目的实施情况与公司在本次可转债《募集说明书》中的承诺相比如出现变化，根据中国证监会的相关规定可被视作改变募集资金用途或被中国证监会认定为改变募集资金用途的，持有人有权以面值105%(含当期利息)的价格向公司附加回售可转债。持有人在本次附加回售申报期内未进行附加回售申报的，不应再行使本次附加回售权。本期债券由中国工商银行总行授权浙江省分行承担本息全额不可撤销连带责任担保，担保期限为本期可转换公司债券发行之日起至可转换公司债券债权到期日后半年。担保范围包括本期转债本金及利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用。发债主体概况金鹰股份于1994年9月23日由浙江省定海纺织机械厂（1998年变更为浙江金鹰集团有限公司）为主要发起人，联合舟山市定海区小沙乡经济开发实业总公司、舟山制衣公司和舟山市定海绢纺炼绸厂共同发起设立，注册资本人民币12,334.76万元，2000年4月首次公开发行4,500万普通A股并在上海证券交易所挂牌交易。截止2005年底，公司股本总额为21,885.188万股。金鹰股份主营绢、麻、丝、毛纺机械成套设备、塑料机械成套设备的制造销售，以及绢丝、绢绸、亚麻纱（布）、绢丝针织、梭织服装等纺织品的生产销售。目前公司拥有11家分公司、11家控股子公司，截至2005年底，公司资产总额为16.84亿元，净资产（不含少数股东权益）为8.35亿元，负债总额为7.84亿元，资产负债率为46.58%。2005年公司实现主营业务收入13.07亿元，净利润1.06亿元，经营活动现金流量净额0.56亿元。担保主体概况本期债券由中国工商银行股份有限公司提供无条件不可撤销连带责任保证担保。中国工商银行是中国最大的商业银行，该行凭借其遍布全国的营业网点以及国有独资背景所获得的政府信用，在规模和营销网络上占据着绝对优势。2005年10月，中国工商银行股份有限公司成立，工行股份承继了中国工商银行的商业银行业务及相关的资32006年金鹰股份可转换公司债券信用评级产和负债。截至2004年底，中国工商银行资产总额、贷款总额和存款总额分别为5.67万亿元、3.71万亿元、5.06万亿元，分别占我国境内银行业金融机构的18％、19％和20％。2004年工商银行实现拨备前利润531亿元，较2003年增长43.7％，平均资产收益率达到0.97％，较2003年提高了0.23个百分点。不过由于计提拨备的原因，2004年仅实现净利润23.11亿元，较2003年略有下降，平均权益收益率为1.39％。募集资金项目概况本期可转换债券募集资金扣除发行费用后将用于公司亚麻种植基地的建设和麻纺深加工产业及公司现有机械服装基地的建设。8个项目的概况如表1所示。表1：本期可转债拟投资项目概况单位：万元项目名称计划投资额先期投入额尚需投资额预计年收入预计年利润1、收购张家口新元纺织有限公司棉、麻纺织设备项目3,5003,500－－－2、河北张家口新建50,000锭麻棉混纺及15,000锭亚麻纺项目8,5001,7076,97332,4508623、河北沽源亚麻产业基地建设技改项目3,0001802,8207,1105354、新疆塔城亚麻原料种植、加工产业化投资项目4,800－4,80010,6659875、公司本部羊绒混纺纱技术改造项目2,0502,216－12,6005216、公司本部10000锭亚麻纺技术改造项目5,7504,7231,02712,5829977、浙江嵊州新建5000锭亚麻纺项目3,8503143,5366,0503188、金鹰纺机、塑机、服装制造基地建设项目8,93011,561－36,0501,678小计40,38024,20118976－－行业公司主导产品按行业细分，分属麻纺织、绢纺织、纺织机械和塑料机械四大行业。麻纺织按原料、工艺技术设备特点，麻纺织业主要分为苎麻、亚麻和黄麻纺织三大类，基本工艺路线为脱胶、纺纱和织造。目前，中国麻纺织工业已具有完整的生产体系和相当的生产规模，其中，苎麻纺织已进入技术进步和经济效益并重、发展较为稳定的时期；黄麻纺织原有产品技术含量低、装备落后，近年开始萎缩，下一步技术改造、调整产品结构等任务较为艰巨。亚麻纺织作为国内麻纺织业第二大类，建国初期以来发展一直较为平稳，2001年来，在国外需求强劲增长的支撑下，我国亚麻纺织加工能力快速增长，2005年达72.60万锭，同比增长20.6%；同年实现销售产值73.19亿元，同比增长12.82%；实现销售收入71.16亿元，同比增长12.24%。表2：近年我国亚麻纺织业产量一览产量200220032005亚麻纱(吨)其中纯亚麻纱(吨)27,71525,81944,32339,980102,80074,400亚麻布(万米)其中纯亚麻布(万米)3,3122,93713,5367,19617,50010,900亚麻印染布(万米)2,3333,4905,000资料来源：中国纺织经济信息网在生产能力迅速扩大的同时，亚麻纺织与各种天然纤维、化学纤维进行混纺开发新产品的趋势日益明显；其产业链逐步向印染面料，家用纺织品和服装等下游产品延伸；原有的“原料产区集中加工”模式也逐渐被“原料产区进行粗加工，浙江、江苏等经济发达地区进行规模化深加工”的柔性化生产42006年金鹰股份可转换公司债券信用评级布局所取代。亚麻纺织业的上述深化发展有利于增强业内企业的竞争实力，但由于工艺技术落后，装备整体配套能力弱；高档面料、麻类家用纺织品和服装等最终麻纺织制成品的产品设计开发与创新能力不足，因此与西欧（法国、比利时为主）依靠优质足量原料和良好加工技术（主要是脱胶和后整理）控制高端市场、俄罗斯凭借全球最大的亚麻加工能力占据东欧市场相比，我国麻类产品的产业附加值较低，麻纱线、麻坯布等初级产品超过80％。从目前来看，亚麻纤维原料短缺仍是制约我国亚麻纺织业持续稳定发展的最大因素。近年全球亚麻种植面积持续下降，但种植技术的提高使全球亚麻原茎产量与40年前基本持平。目前，我国亚麻种植面积约为200万亩，年产亚麻原茎约45万吨，打成麻约6万吨，产量仅次于俄罗斯，约占全球产量的27%，主要产区集中于黑龙江、新疆和云南。总体种植面积不足，加之种植技术、经验匮乏使原茎亩产、长麻率都与欧洲国家有较大差距，导致近年来我国亚麻纤维自给率较低，近70％的缺口尤其是高品质纤维主要依赖于法国、比利时等国进口。未来一定时期内，原料短缺仍然是我国亚麻业稳定持续发展的瓶颈。由于国内消费认同度不高，目前我国亚麻的内销比例不足10％，预计国外市场为主的销售格局未来几年内仍将继续