投资心理学―第四章沉没成本与投资者行为

第四章沉没成本与投资心理引言：轶闻趣谈“沉没成本”一次，印度的“圣雄”甘地乘坐火车出行，当他刚刚踏上车门时，火车正好启动，他的一只鞋子不慎掉到了车门外。就在这时，甘地麻利地脱下了另一只鞋子，朝第一只鞋子掉下的方向扔去。有人奇怪地问他为什么，甘地说：“如果一个穷人正好从铁路旁经过，他就可以拾到一双鞋，这或许对他是个收获。”2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为2无独有偶。阿根廷著名高尔夫球运动员罗伯特·德·温森在面对失去时，表现得更加令人钦佩。一次，温森赢得了一场球赛，拿到奖金的支票后，正准备驱车回俱乐部，就在这时，一位年轻女士走到他面前，悲痛地向温森表示，她自己的孩子不幸得了重病，因为无钱医治正面临死亡。温森二话没说，在支票上签上自己的名字，将它送给了年轻女士，并祝福她的孩子早日康复。2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为3一周后，温森的朋友告诉温森，那个向他要钱的女子是个骗子，不要说她没有病重的孩子，甚至都没结婚呢！温森听后惊奇地说：“你敢肯定根本没有一个孩子病得快要死了这回事？”朋友作了肯定的回答。温森长长出了一口气，微笑着说：“这真是我一个星期以来听到的最好的消息。”无论是甘地的鞋子还是温森的支票，对于他们而言都如同泼出去的水，但他们都以博大的胸襟坦然面对自己的“失”。在此，我们引入了经济学中沉没成本的概念(代指已经付出且不可收回的成本。)来解释这种现象。关于“不可收回”的概念，可用《汉书·朱买臣传》中“覆水难收”的故事解释。西汉时期有个读书人朱买臣，家境贫寒，但他仍然坚持读书。几年时间过去了，他的妻子实在受不了贫寒的生活，决定离开他嫁给一个家境比较殷实的人。2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为5几年后，朱买臣出人头地，做了太守。当他衣锦还乡时，很多人挤在街道两旁，他的前妻也在人群中。当她看到朱买臣穿着官服、戴着官帽，威风凛凛地走过来时，她不禁为以前离开他而自责，主动上前要求和朱买臣复婚。朱买臣叫随从端来一盆水，泼在地上，对前妻说：“泼出去的水，是再也收不回来了。”后来，“覆水难收”比喻一切都已成为定局，不能更改。其实，“覆水难收”就是一种沉没成本。举例来说，如果你预订了一张电影票，已经付了票款而且不能退票。但是看了一半之后觉得很不好看，此时你付的钱已经不能收回，电影票的价钱就是沉没成本。无疑，甘地的一只鞋子和温森的支票都已经成为“沉没成本”。当然，有时候沉没成本只是价格的一部分。比如说你买了一辆自行车，然后骑了几天低价在二手市场卖出。此时原价和你的卖出价之间的差价就是沉没成本。在这种情况下，沉没成本随时间而改变，那辆自行车骑得时间越长，一般来说你的卖出价会越低。2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为7大多数经济学家们认为，如果你是理性的，那就不该在作决策时考虑沉没成本。比如在前面提到的看电影的例子中，会有两种可能的结果：第一种是付钱后发觉电影不好看，但忍受着看完。第二种是付钱后发觉电影不好看，退场去做别的事情。两种情况下你都已经付了钱，所以不应该再考虑钱的事。当前要作的决定不是后悔买了票，而是决定是否继续看这部电影。因为票已经买了，后悔已经于事无补，所以应该以看免费电影的心态来决定是否再看下去。作为一个理性的经济人，选择把电影看完就意味着要继续受罪，而选择退场无疑是更为明智的做法。2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为8一、沉没成本的心理行为分析2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为9沉没成本是指已经发生并且现在不管作何种选择都不可收回的支出，如时间、金钱、精力等。传统经济理论认为人们在实施某项行动之前，只考虑现在和将来的成本和收益，而不会考虑其过去的成本。但是事实却是人们在决定是否去做一件事情的时候，不仅是看这件事对自己有没有好处，而且也看过去是不是已经在这件事情上有过投入，过去的投入会对现在的决策产生影响。2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为10•沉没成本效应:•如果人们已为某种商品或劳务付出过成本（时间、金钱或精力），那么他们会倾向于继续对这件事进行投入。即过去的投入对后续决策和行为有影响。•影响的大小取决于两个因素：•（1）大小：投入越大，影响越大••（2）时间：时间越久，影响越小•例子见下页某个家庭有棒球比赛的门票，他们已经期待这场比赛很久了，这些门票值40美元。比赛当天，下起了暴风雪，虽然他们仍然能够前去观看比赛，但是暴风雪所带来的麻烦会减少他们观看比赛的乐趣。•如果这个家庭是自己买的票或者是别人免费赠送的票，那么，哪种情况下他们更可能去观看比赛呢？•如果票是一年前购买的或者是前一天购买的，哪种情况更可能去观看比赛呢？1、前景理论与沉没成本效应：前景理论是关于风险决策的一种描述性模型。它的主要特征是人们并不根据最终资产而是根据一个参照点对选择进行评估。回忆：三个特征？（见下页）前景理论对沉没成本效应的解释意味着以前的投资没有被全部折现。从B点可看出，盈利会使价值大规模增加，失败使价值减少幅度小，从而导致向沉没成本增加资金。2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为13S型价值函数的特征：BAC2、后悔最小化和沉没成本效应：在投资者行为学中，后悔是损失的情绪和感觉，它的出现往往是因为“事后发觉不同的决策会有更好的结果”。为使后悔最小化，决策者必须考虑未来的情况，并对可能出现的最好结果和实际结果进行比较。这种比较，如果坚持下去会招致比以往更大的损失，那么潜在的后悔是显而易见的。此时决策的倾向性多是勇敢承担已有的损失（舍弃沉没成本）而退出交易。2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为15但是现实中，风险承担行为与后悔预期相关。（1）在反馈结果缺乏的条件下，选择安全性方案最小化了体验后悔的可能性；（不要怕）（2）在反馈结果存在的条件下，如果风险性方案能带来更好的方案，选择安全性方案会导致后悔，此时转而选择风险性方案的倾向会更强烈，从而导致沉没成本效应。即因为害怕后悔，所以我们选择“积极改变”，继续投入。（不要悔）“不要怕、不要悔”的故事2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为163、心理预算与沉没成本效应：心理预算是一种自我控制措施，如果在最后期限达到了投资限制时没有获得结果，通常人们会在心理上为退出一项冒险预先制定预算并采取行为（后备方案）。这些心理预算的确切数额是很武断的，并且没有任何规范性原则。2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为17黑施提出了沉没成本效应可能不像人们想象的那样无所不在。沉没成本效应的强度不是一成不变，决定因素有二：（1）当决策者没有“心理预算”或者没有记录累计跟踪时，他们很可能被沉没成本所俘获，产生沉没成本效应，即倾向于增加投入；（2）当决策者建立“心理预算”并能够进行跟踪时，沉没成本效应就会减弱乃至不再发生。思考：投资中为何应该建立“止损”机制，它有什么作用？2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为18资料：止损——走向成功必经之路•翻看了许多海外的股票交易类书籍，“止损”往往是被放在极为重要的地位进行论述。投资者参加市场交易就是为了赚钱而非赔钱，因为止损会导致赔钱，所以止损常常为许多初入市者所忽视，但大量的研究又证明，止损几乎是走向成功的必经之路。•1、远离下跌“恶魔”•对交易来说，下跌有着比上涨更大的影响力。•数学事实：见下页图2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为20•娴熟的交易者都会竭力避免大亏损，而重要方法就是在犯错但未演变成大亏损之前离场，也就是“止损”。•许多初入市的交易者不愿意止损，他们甚至会以巴菲特作为榜样为自己不止损寻找理由。但问题就在于，巴菲特是进行价值投资而非投机交易，这两者是截然不同的。•巴菲特清楚地知道自己持有股票的真正价值，所以对其而言下跌的确是低价入场的好时机。更重要的是，巴菲特的大量现金储备和通过保险公司经营获得的源源不断的现金流是其能够低价入场的关键，而这对于力图在高卖低买中博取差价的交易者而言，显然是不可能做到的。•其实，即使是价值投资者，因为看错估值加上没止损而“吃药”的也不是少数，最著名的自然是曾经十几年打败标普的BillMiller，他最终因为在次贷危机中对大量金融股越跌越买而吃了大亏，只能看着近百元的股票最终跌到只剩几元。•2、小止损的盈利杠杆•娴熟利用止损的投资者往往把一次正确的止损视作盈利，他们会觉得一个投资本来会亏损20％，但是在亏损5％的时候就止损离场了，那么就相当于赚到了其中15％的差价，这无疑是一种非常有益的心理建设。•好的止损不仅可以被“当作”盈利，其本身就可以成为盈利杠杆。•例如基于总资金百分比的仓位技术是许多资深交易者会采用的建仓手段。假设其规定自己每次交易最大亏损不能超过2％，那么如果有10万元的资金，一个设定好止损位距离市价有5元的股票，最多就只能买入400股（2000/5），这样一旦止损就恰好亏损2000元。有这样的“安全阀”存在，很多时候就不能满仓交易，如这只股票股价是100元，那么买入400股只需用到4万元资金，还有6万元就只能闲置，否则单次交易的风险就会大于规定的2％。假设这只股票买入后获得了50％的盈利，那绝对盈利也就是2万元，相对总的10万元本金而言是20％的盈利。••但是，如果将这个股票的止损设置为4元，那么同样在10万元最大亏损不能超过2％的前提下，就可以买入500股了（2000/4），同样是100元的股价就可动用5万元资金，50％的上涨则可获得2.5万元的盈利，相对本金而言则是25％的收益。•显然，在仓位控制的前提下，小止损可以提高资金利用率，进而在交易品种同样涨幅的前提下大幅提高总资金的回报率，对于可以使用杠杆放大交易的投资者来说更是如此。•如果我们将止损设置为1元，则可买股数就增加到2000股，需要动用资金20万元，即采用了2倍的资金杠杆，这时同样50％的上涨就是10万元的盈利，相较10万元的本金可就是100％的盈利了。而在这个过程中，潜在亏损和所需的上涨幅度均未发生改变。案例：我是如何连续2次中招“瑞年国际”又逃生的•港股历险之一：我是如何在瑞年国际暴跌之前逃脱的•2015年5月下旬和一个朋友聊天时知道的瑞年国际公司，感觉是个机会，当晚就开始做功课，发现当时瑞年国际各个维度的分析如下：•财务分析：股票价格2.8元左右，2014年每股盈利0.5元，每股净资产3.76元，每股净现金约0.7元，市盈率不到6倍，市净率0.75倍，近3年经营自由现金流都是正的。•瑞年国际2013年6月-2015年6月主要财报数据如下图：2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为•行业分析：中国大陆氨基酸保健品细分行业第一，之前还收购了国内一家年收入超过亿元的眼药水医药公司。2015年还计划并购一家大型连锁药店，大力进军医疗保健行业，准备2015年底之前分拆下属氨基酸饮料业务独立上市。•市场调查：上天猫淘宝和京东商城一看，还真是有很多瑞年国际的旗舰店在卖“氨基酸保健品”和“顺牌氨基酸饮料”。继续上公司网站，发现还是有地方领导来参观之类的报道，而且公司微信公众号也运营的有声有色。•人品调查：百度搜索“瑞年国际”总裁“王福才”，发现这个同学好像基本没有什么负面新闻，而且发家史还蛮励志的。继续搜索王福才图片，发现照片上的福才同学面相和善、印堂发亮！如此面相，人品应该不错。•当时的结论只有三字：•买！买！买！•这样的公司，要基本面有基本面：市盈率6倍不到，市净率0.75倍，公司净现金10亿多，经营现金流为正……•要讲故事有故事讲：氨基酸保健品行业第一、并购连锁药店、分拆业务上市、进军医疗产业、人口老龄化受益……•这要放在A股上市，得值多少钱啊？2020/2/11第四讲沉没成本与投资者行为28•于是5月28日在2.8元左右的价格进了几十万股，果然6月3日大涨15%左右到3.29元，那时心中窃喜！•华强！股神啊！•但自6月4日开始就持续下跌，中间有一天反弹，6月15日在2.6元左右，果断认赔出局。•虽然这次亏损了近8%，但由于坚持自己“买入后若亏损超过8%，则证明自己已经犯错，必须无条件止损“的交易纪律！•躲过了瑞年国际接下来的