CH12、CH13 衍生产品

第十二、十三章：金融衍生产品在风险管理中的运用22-1概览一、期货和远期二、期权三、互换22-2一、远期和期货合约（一）基本概念现货合约在t=0时交割并付款远期合约在将来的某个时刻交换资产而其价格在t=0时确定期货合约22-3（二）对冲利率风险局部对冲Microhedging针对个别资产或负债整体对冲Macrohedging对冲整个持续期缺口，更有效果而且成本更低22-4对冲的种类常规对冲和选择性对冲常规对冲将利率风险降至最低，同时也只能获得低收益选择性对冲:管理者基于未来的利率和风险偏好而进行选择性对冲部分对冲持续期缺口或者个别资产负债不对冲或者超额对冲,可能被视为投机22-522-61.利用远期对冲利率风险[例]银行持有20年期面值100万美元的债券。其现值为97万美元。债券持续期D=9预计未来3个月内，利率在将从8%提高至10%如何在远期市场上进行操作以规避利率风险？22-7简单避险法Naivehedge策略：为避免债券价格下降，以远期价格$970,000出售三个月远期进行对冲结果假设利率从8%升到10%，远期获利：$970,000-$808,333=$161,667(forward(spotpriceprice)att=3months)完全抵消了表内的损失22-82.利用期货合约进行整体对冲[例]假设一家银行的初始资产负债表为:久期：DA=5years,DL=3years预计利率在未来3个月内将从10%提高至11%如何利用期货合约对冲利率风险？22-922-10银行净值的变动：DE=-[DA-kDL]×A×[DR/(1+R)]=-(5-(.9)(3))$100(.01/1.1)=-$2.091mil最小化风险的期货仓位期货合约价值的变化:DF/F=-DF[DR/(1+R)]或,DF=-DF×[DR/(1+R)]×F，其中：F=NF×PF期货合约的数量NF,每份合约的价值PF22-11最小化风险的期货对冲完全对冲:DF=DEDF(NF×PF)=(DA-kDL)×A则卖出期货的数量应为:NF=(DA-kDL)A/(DF×PF)假设期货合约中的基础债券的久期为9.5年，期货合约规模为每份10万美元，可得：22-12（三）基差风险现货和期货的价格变动并不完全一致假设DR/(1+R)=DRF/(1+RF)由于要对冲的资产和基础资产不大可能完全一样，因此存在基差风险Adjustingforbasisrisk:NF=(DA-kDL)A/(DF×PF×br)其中：br=[DRF/(1+RF)]/[DR/(1+R)]22-13（四）对冲信用风险相对于利率和汇率风险，更多的金融机构由于信用风险而倒闭近年来，用于对冲信用风险的衍生品发展迅速:信用远期（Creditforwards）信用期权（creditoptions）信用互换（creditswaps）22-14信用远期信用远期用于对冲借款者信用质量下降的风险一般由保险公司购买一般由银行出售在由借款人发行的基准债券上添加利差BBB级债券在生成时就相对同样到期日的国债有2%的利差22-15信用远期CSF表示签订协议时协定的远期信用利差（forwardcreditspread）CST表示远期协议到期时的实际信用利差22-1623-17（一）期权术语期权的买方期权的卖方看跌期权看涨期权二、期权（二）期权的四种交易策略购买看涨期权出售看涨期权购买看跌期权出售看跌期权22-18购买期权或出售期权？许多小型金融机构只购买而不出售期权主要出于经济方面的原因出售期权可能遭致巨额损失获利水平不超过期权费，作为对冲债券头寸损失的手段不令人满意23-19期货对冲还是期权对冲使用期货对冲锁定了收益或损失使用期权对冲消除了价格只向上变动或只向下变动的风险23-20（三）使用看跌期权进行利率风险的整体对冲为了对风险敞口进行套保:DP=DE=(DA-kDL)ADR/(1+R)DP=Np×DpDp=(Dp/DB)×(DB/DR)×DR由D=DB/B/[DR/(1+R)]得DB/DR=BD/(1+R)得到:Np=[(DA-kDL)A][DB]23-21[接前例]假设一家银行的整体组合为:久期：DA=5years,DL=3years资产负债率为k=90%，资产A=$100million:预计利率在未来3个月内将从10%提高至11%DR=11%-10%=1%=0.5,看跌期权的每份合约标的债券:久期8.82,面值10万债券的现值9.7万,每份期权费$2500采用多少put合约对冲?需支付期权费$2500*537=$134250022-22（五）使用期权对冲信用风险信用差价看涨期权（Creditspreadcalloption）当借款人发行的债券与特定的基准债券的利差大于某一执行价差S时，收益上升,可被贷款机构用来防范信用风险的上升数字违约期权Digitaldefaultoption如果贷款出现违约，则偿付规定的数额23-23购买信用差价看涨期权对信用风险进行套保23-24购买数字违约期权对信用风险进行套保23-25三、互换(一)基本概念互换与其他大多数衍生品的不同是远期合约的组合在付息日的逐日盯市（Markedtomarket）交易中介能降低交易对手风险但AIG的信用违约互换也暴露了风险24-26（二）利率互换可以看成一系列的利率远期合约互换的买方同意支付固定利率的利息互换的卖方同意支付浮动利率的利息利率互换的目的使金融机构可以以适当的成本将变动利率转换成固定利率或相反，从而能更好地进行资产负债的久期匹配表外交易24-27运用互换控制风险的案例假设一家货币中心银行MCB负债：发行4年期利率固定为10%的票据融资1亿资产：与LIBOR关联的C&I贷款；持续期缺口为负DA-kDL0利率下降对其不利,MCB可以直接在市场上借入浮动利率资金匹配浮动利率资产:@LIBOR+2.5%24-28交易另一方是储蓄银行SB该银行拥有长持续期的1亿固定利率抵押贷款，该贷款由持续期为1年的可转让存单(CDs,）融资DA-kDL0为防范利率上涨的风险,SB可以直接在市场上借入固定利率资金匹配固定利率资产:@12%22-29引进互换交易SB可以通过向MCB购买互换（即持有支付固定利率的一系列远期合约）降低持续期缺口MCB银行同意支付浮动利率LIBOR+2%SB支付10%的固定利率假设现在的LIBOR是8%，24-30互换交易及结果22-31（三）信用互换用于对冲信用风险在信用风险的转换中涉及到其他金融机构Greenspan认识到这些互换极易导致过度投机总收益互换（Totalreturnswap）将利息收益和债券或者贷款的总收益交换，对冲信用风险头寸可能的变化纯信用互换（Purecreditswap）买方支付保险费，在发生违约时获得贷款面值与违约贷款二级市场价值差额的补偿将利率敏感的因素剥离，只剩下信用风险24-321.总收益互换（TOTALRETURNSWAP）22-332.纯信用互换22-34互换可降低信用风险互换交易可以对冲Nettingbynovation当在交易对手之间存在许多合约时，仅支付差额；支付的现金流是利息而非本金要求引进备用信用证24-35对互换和对信用风险的担忧对信用风险的担忧由于扣除了互换的支付而得到了一定缓解，但是金融危机加剧了这种担忧单个公司的风险头寸规模过大例如：AIG持有的巨额互换风险头寸，到2008年6月底，AIG已出售4410亿基于公司债券与ABS的互换协议，主要为CDS，当次贷市场出问题，AIG无力支付CDS损失，大大增加了购买了AIG发行的CDS的银行、投行与保险公司的风险。24-36PertinentWebsitesBIS