财务管理第六章 股利政策

第六章收益分配2020/2/132第七章股利政策主要内容收益分配概述股利政策股利分配的程序与方案股票分割和股票回购掌握公司的股利政策、股票股利股利分配2020/2/133第七章股利政策一、收益分配概述收益分配的基本原则收益分配政策应考虑的因素股利理论2020/2/134第七章股利政策收益分配的基本原则依法分配原则资本保全原则兼顾各方面利益原则分配与积累并重原则投资与收益对等原则2020/2/135第七章股利政策收益分配政策应考虑的因素法律因素：资本保全约束偿债能力约束资本积累约束超额累积利润约束2020/2/136第七章股利政策公司因素现金流量投资需求筹资能力资产的流动性盈利的稳定性筹资成本股利政策惯性其他因素2020/2/137第七章股利政策股东因素稳定的收入控制权税赋投资机会债务契约与通货膨胀2020/2/138第七章股利政策股利理论主要股利理论：股利无关论（MM理论）股利相关论“在手之鸟”理论信号传递理论差别税收理论代理理论2020/2/139第七章股利政策1、股利无关论（完善市场理论）由美国财务专家米勒（Miller）和英迪格莱尼(Modigliani)首先提出，故又称MM理论。理论假设不存在任何个人和企业所得税不存在股票的发行和交易费用公司的投资决策与股利政策彼此独立投资者和管理者可以相同地获得关于未来投资机会的信息完善资本市场假设2020/2/1310第七章股利政策结论：股利政策与公司的价值无关：投资者不会关心股利分配情况股利分配不会影响公司的价值评论：完善市场理论是在严格假设条件下通过数学推导得出的结论，具有逻辑的严密性。但这些假设条件在现实经济生活中很难得到满足，其结论与实际有差距。由于资本市场存在不对称税负、不对称信息和交易成本。这些因素使得股利政策与公司价值有关。2020/2/1311第七章股利政策2、股利相关论“在手之鸟”理论认为：股利收入比股票价格上涨所产生的资本收益更为稳定，且几乎无风险。现时的股利是投资者有把握取得的投资收益，而若公司减少现时的股利，虽然股票价格可能上涨，但却具有较大的不确定性。因此，投资者一般都愿意以较高的价格购买能支付较多股利的股票，从而使股利政策对股票价格进而对公司价值产生影响。股票投资收益率=股利收益率+资本利得收益率（风险小）（风险大）2020/2/1312第七章股利政策信号传递理论认为：在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而影响股价。股利政策的差异是反映公司预期获利能力的极有价值的信号。股票市场将会对股利的变动做出反应。2020/2/1313第七章股利政策3、差别税收理论差别税收理论认为：股利收入所得税率高于资本利得所得税率，资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生。支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。相对于股利收入的纳税，投资者对资本利得的纳税时间选择更具有弹性。在其他条件不变的情况下，投资者更偏好资本利得收入而不是股利收入。2020/2/1314第七章股利政策4、代理理论代理理论认为：股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突。股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。高股利政策的好处：限制管理者特权消费减少内部融资，实现市场监督效应2020/2/1315第七章股利政策5、股利理论的比较不同的股利政策对公司股票的价格和成本有不同的影响。见下面图示说明：2020/2/1316第七章股利政策股利政策理论对股票价格的影响2020/2/1317第七章股利政策股利政策理论对股本成本的影响2020/2/1318第七章股利政策二、股利政策典型的股利政策剩余股利政策固定或稳定增长股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策2020/2/1319第七章股利政策剩余股利政策具体做法：企业在有良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需要的权益资本，先从税后利润中留用，并将剩余的盈余作为股利向股东进行分配。主要目的：保持目标资本结构、降低企业的资本成本。评价：股利分配额受各年度盈余的多寡和下年度投资需求大小的影响有很大的不确定性，会对股票价格产生较大的冲击，引起企业股票的大起大落。适用于具有良好投资机会的企业2020/2/1320第七章股利政策例：某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也可用于留存。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采取剩余股利政策，则该公司的股利发放额和股利支付率为：2020/2/1321第七章股利政策资本支出预算120现有留存收益150资本预算所需要的股东权益资本(120×70%)84股利发放额(150-84)66股利支付率(66/150)44%如果例中，资本支出预算为200万元，股利发放额为10万元，股利发放率为6.67%；如果资本支出预算为300万元，股东权益资本需要额为？股利支付率？2020/2/1322第七章股利政策固定股利政策具体做法：每年支付的股利数额不变。金额EPSD时间图：固定股利股利政策评价：固定股利相当于公司对股东的应付债务，既可以使公司充分享受财务杠杆利益，也可能使公司财务风险加大以至于公司破产。适用于处于成长期、信用一般的公司2020/2/1323第七章股利政策固定股利支付率政策具体做法：长期按一个固定的股利支付率发放股利。金额EPSD时间图：固定股利支付率政策评价：采用这一政策的企业，在财务方面的压力较小，但股利的波动会导致股价的波动，因而不利于企业形象的树立。适用于收益比较稳定或稳步上升的企业2020/2/1324第七章股利政策低正常股利加额外股利政策具体做法：把股利发放额先固定在一个较低的水平上，根据企业经营情况临时确定额外的增长股利。金额EPSD时间图：低正常股利加额外股利政策评价：既可保证股价的基本稳定，又对那些主要靠股利为生的股东有一定的吸引力。适用于盈余和现金流量波动特别大的企业2020/2/1325第七章股利政策公司在不同成长与发展阶段所采用的股利政策公司发展阶段特点适用的股利政策公司经营风险高，有投资需求且融资能力差剩余股利政策公司快速发展，投资需求大低正常加额外股利政策公司业务稳定增长，投资需求减少，净现金流入量增加，每股净收益呈上升趋势固定或稳定增长政策公司盈利水平稳定，已经积累了一定的留存收益和资金固定支付率政策公司业务锐减，获利能力和现金获得能力下降剩余股利政策初创阶段快速增长阶段稳定增长阶段成熟阶段衰退阶段2020/2/1326第七章股利政策三、股利的支付方式股利的种类现金股利股票股利财产股利负债股利我国法律规定，股份公司只能采用。应用较少。2020/2/1327第七章股利政策1、现金股利现金股利是以现金支付的股利，是股利支付最常见的方式。发放现金股利将同时减少公司资产负债表上的留存收益和现金。公司在选择支付现金股利时，不仅要有足够的留存收益，还要有足够的现金。充足的现金是公司发放现金股利的主要制约因素。2020/2/1328第七章股利政策2、股票股利股票股利：—将应分配给股东的股利以股票的形式发放。可用当年可供分配的利润或提取的盈余公积金发放股票股利。发放股票股利时，增加股票的公允市价应从“留存收益”帐户转入“股本”和“资本公积（—股本溢价）”帐户。2020/2/1329第七章股利政策例：股票股利某公司发放股票股利前的股东权益如下表所示。现该公司决定用未分配利润按10:1的比例发放股票股利。设该公司股票市价为每股20元。则发放股票股利后该公司的股东权益如表所示。表发放股票股利前后股东权益的变化单位：万元.项目发放前发放后股本（200万股，面值1元）200220资本公积400780未分配利润500100股东权益合计11001100（注：按10:1的比例发放股票股利，即需要发放200×10%=20万股。发放时，需要从未“分配利润”中转出20万×20元＝400万元。转入“股本”20万×１＝20万元，转入“资本公积”400-20＝380万元。）2020/2/1330第七章股利政策股票股利对股东和公司的影响发放股票股利，不直接增加股东财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，但也不增加公司的财产。只是引起所有者权益项目结构的变化。但发放股票股利，对股东和公司都有特殊意义。2020/2/1331第七章股利政策对股东：股东会因“填权”而受益；需现金时可以出售股票，获得纳税上的好处。对公司：使股东分享公司盈余，而无需分配现金，公司留存增加，有利于公司发展。股价下降，可以吸引更多的投资者。提高投资者对公司的信心，稳定甚至提高股价。但有时会被认为是资金周转不灵，会出现相反的情况。2020/2/1332第七章股利政策股利的支付程序根据我国公司法的规定，公司进行利润分配涉及的项目包括盈余公积和股利两部分。公司税后利润分配的顺序是：弥补以前年度亏损提取法定盈余公积提取任意盈余公积向股东分配股利2020/2/1333第七章股利政策股利的支付日程股利支付过程，前后经过股利宣告日、股权登记日、除权除息日、股利支付日。股利宣告日股权登记日除权除息日股利支付日2020/2/1334第七章股利政策例：某上市公司于2008年4月10日公布2007年度的最后分红方案，其发布的公告如下：“2008年4月9日在北京召开的股东大会，通过了2007年4月2日董事会关于每股分派0.2元的股息分配方案。股权登记日为4月25日，除息日是4月26日，股东可在5月10日至25日之间通过深圳交易所按交易方式领取股息。特此公告。”该公司的股利支付程序可见下图2020/2/1335第七章股利政策4月2日4月10日4月25日4月26日5月10日5月25日预案公布日宣布日登记日除息日支付期间2020/2/1336第七章股利政策我国上市公司的股利政策基本没有股利政策只有即时的股利分配方案市场行为倾斜于股票股利或资本公积金转赠股本，对现金股利基本上没有什么兴趣。在熊市时例外。有时，市场甚至对不分配公司大加追捧，期望在下一次报告期会有较好的分配方案推出。总体看来，上市公司给投资者的回报偏低。2020/2/1337第七章股利政策四、股票分割和股票回购1、股票分割概念：公司通过向现有股东追加股票的方法使得公司总股票数目按一定比例增加。在股票分割的情况下，股票的票面价值变得没有意义。市场效果：股票总数增加，EPS减少，每股净资产减少，股票价格下降。是股票股利的一种替代形式。2020/2/1338第七章股利政策股票分割的意义：1）降低股票的市场价格；2）增强股票的市场交易性；3）可能增加公司股东的数目；4）通常股票分割发出公司稳定成长的信号股票分割的实质：公司权益总额并没有增加，老股东的控股比例、拥有的资产数目及权益、分红都并没有发生改变，但股票数目增加，具有潜在的资本增值能力。2020/2/1339第七章股利政策股票股利与股票分割的比较股票股利股票分割股东的现金流量不增加不增加流通股股数增加增加股票市场价格下降下降股东权益总额不变不变股东权益结构变化不变收益限制程度有限制无限制2020/2/1340第七章股利政策例：股票分割股票分割前股票分割后普通股100(1000000股，每股1元)资本公积100留存收益500股东权益合计700普通股100(2000000股，每股0.5元)资本公积100留存收益500股东权益合计7002020/2/1341第七章股利政策2、股票回购概念：公司在二级市场上购回自己公司的股票，形成公司库藏股。是一种减资的行为（资本金减少）。市场效果：股票总数减少，EPS增加，每股净资产增加，公司股票价格上升。是现金股利的一种替代形式。2020/