财务报表分析与估价 第一章(2)

第一章运用财务报表进行企业分析与估价的框架资本市场中财务报告的作用（一）信息和激励问题导致资本市场的功能失效逆向选择产生于两方面的信息不对称和相应的动机冲突(1)企业家和投资者之间的信息不对称,企业家较投资者拥有更多的关于公司投资机会价值的信息,而且存在动机对投资者夸大他们的价值,投资者因而承担着对投资公司预期价值的估价风险;(2)知情投资者(如大股东或内部人)和不知情投资者之间的信息差异,不知情投资者面临信息弱势,承担着与知情投资者之间的不公平交易风险。这两种信息不对称的共同点是信息优势者利用信息优势进行不公平交易剥夺信息劣势者的利益,后果可能促使好公司或信息劣势者退出市场,资本市场不能有效运转甚至崩溃,导致”次品”问题(Akerlof,1970)。600811东方集团道德风险源于投资者向公司投入资本后并没有参与公司经营或没有在公司经营管理中发生重要作用,公司的经营管理权实际被企业家或经理占有,因信息不对称,投资者不能观察到企业家的全部行为,自利的企业家因利益驱动有可能通过各种方式剥夺投资者的投入资金,例如获得额外津贴、超额报酬,或者作出损害外部投资者利益的投资或经营决策,导致代理问题(JensenandMeckling,1976)。为抵御逆向选择和道德风险,投资者要求获得有关公司前景价值以及经营状况的信息,财务会计在为满足投资者信息需求以及改善次品问题和代理问题方面,发挥着重要的作用。引入中介机构有效市场假说(1)弱式有效市场,公司的股票价格只反映公司过往的股票价格信息.(2)半强式有效市场,公司的股票价格反映了公司过去和现在所有公开的信息.(3)强式有效市场,公司的股票价格反映了公司所有的信息,包括公开和未公开的.(1)只要会计政策没有导致现金流量后果,公司所采用的会计政策便不会影响证券的市价.(2)市场有效意味着公司不必过分考虑无知的投资者,即财务报表信息不必用过于简单的方式表达,以致任何人都能理解.(3)如果市场有效,那么证券价格是随机波动的,因此对所有投资者来说都是一个”公平的游戏”,投资者无法利用过去和现有的信息获得任何超额收益.有效市场的含义我们可以发现对有效市场的讨论存在着矛盾.有效性意味着证券的市场价格总是能正确地反映为公众所知的有关证券的信息.那么是什么促进市场价格有这般”正确反映”的特征呢?答案是那些掌握信息的投资者所采取的行动,他们总是竭力获取并处理信息以做出正确的买卖决策.但是如果价格充分反映了可获取的信息,投资者将没有动机去获取信息,这样证券价格也就不能充分反映可获取的信息.有效市场的会计悖论这种逻辑的不一致给会计理论提出了潜在的警示,即财务报表信息对投资者是否有用.实际上,我们在现实中看到除了理性的掌握信息的投资者的买卖决策以外,还有其他影响证券供求关系的因素.有些投资者会受到众多不可预测的原因而买卖证券,这些人被成为噪音交易者.他们的买卖决策并不是建立在相关信息的理性评价的基础上,这就导致市场价格受到他们买卖决策的影响而不再具有充分的信息含量,从而被错误的定价.技术面（基本面）和资金面，投资者心理预期因此有效证券市场并不意味着证券价格在任何时点都对可获取的信息具有充分的信息内涵.实际上证券价格反映了噪音交易者的盲目性和理性投资者和分析师分析能力之间的一种平衡关系.而理性投资者和分析所要做的就是通过对会计政策选择以及其他任何可获得的信息进行分析,最终发现定价有误的证券.此外,还存在着内部信息的问题.证券市场的功能失效在证券市场研究中“,功能锁定假说”(FunctionalFixationHypothesis,以下简称FFH)是与“有效市场假说”(EfficientMarketHypothesis,以下简称EMH)相竞争的一种假说。FFH认为投资者在决策过程中往往锁定于某种特定的表面信息,不能充分理解和利用有关信息来评估证券价值从而做出正确的投资决策。以会计盈余信息为例,市场对会计盈余信息的功能锁定体现为投资者只注意到名义的盈余数字,而对会计盈余的质量没有应有的关注,对具有相同会计盈余但盈余质量不同的公司的股票不能区别定价。例如利润相同的两类不同行业的公司,一个是朝阳产业,一个是夕阳产业,显然朝阳产业公司的发展前景优于夕阳产业的公司,但市场却给这两类公司的股票以相同的定价。这是一种典型的与EMH相悖的“功能锁定”现象;投资者不能够“看穿”企业的财务报表,对企业价值做出了不充分和有偏差的估计。赵宇龙(1999)的研究发现公司的市场回报率和市盈率与公司主营业务利润率不存在显著的正相关关系,表明我国证券市场只是机械地对名义EPS做出价格上的反应,不能辨别EPS中永久盈余成份的经济含义,因此我国市场还没有达到半强式有效市场的程度.目前我国证券股票市场的平均市盈率40%以上。国际不超过20%证券分析师所谓的价值投资，中国石油。。。市场非有效的启示(1)市场需要金融中介机构与信息中介机构(2)企业的财务报告必须进行充分披露,同时财务报告并非投资者进行决策的唯一信息来源,投资者总是会从各种渠道获得信息.证券市场的主要参与者（一）主要参与者（1）企业（资金需求者）（2）投资者（资金供给者）（二）辅助机构（1）监管部门（2）金融中介机构与信息中介机构监管者资本需求者资本提供者中介机构（银行，证券交易所，分析师，注册会计师，评级别机构机构投资者（投资基金、养老基金个人投资者从经营活动到财务报表•财务报告同时受公司经营活动和会计系统的影响.•公司的会计系统提供了对经营活动加以挑选,计量并汇总为财务报表数据的机制.(有水分，注意甄别对待)•确认计量准则主要解决确认和计量问题.•报告类准则报告类准则主要解决披露什么和怎样披露的问题.会计准则规范的内容经营环境各类市场环境与经营管制经营战略经营范围竞争手段经营活动营业活动投资活动融资活动会计环境资本市场结构契约与公司治理会计惯例与管制法律系统等会计系统经营成果的衡量与报告会计战略会计政策的选择会计估计的选择报告格式的选择补充披露的选择财务报表管理层对经营活动拥有更多信息估计误差管理层会计选择引起的扭曲会计系统特征1:•应计制会计应计制是财务报告中许多复杂情况的核心问题.应计制会计处理的是对当期业务的未来现金结果的预期,它具有主观性且依靠各种假设.（会计基石）企业的现金能力比盈亏更加重要，既要看资和利，还要看现金流量表。会计系统特征2:•会计准则与审计会计准则有助于减少经理在编制财务报表作出不恰当的假设.但却牺牲了财务报告披露的灵活性.审计能提高企业会计数据的质量,但同时也可能降低财务报告的质量,因为审计师可能会反对一些能够给投资者提供相关信息却难以审计的数据.会计系统特征3:•经理的报告战略现时的会计系统为经理对财务报表数据施加影响留有相当大的余地,经理可以选择使得财务报告的外部使用者难于理解公司真实经营情况的会计和披露政策.投资人或外部报表使用者有充分的思想准备科龙虚构经营性现金净流入几十亿元，原因很简单，它将票据贴现的现金视同为经营性现金流入，而规则要求作为融资性现金流入。这是一种基本手法，将融资性现金流入粉饰为经营性现金流入，从财务报表到企业分析•分析师必须像企业管理者一样了解企业所处的行业经济特征,而且应很好地把握公司的竞争战略.投资分析的信息构成•宏观经济信息•行业信息•企业信息宏观经济信息：利率政策，货币供给政策，宏观调控政策，经济周期，战争与和平等行业信息：竞争态势，行业前景，行业周期等企业信息：经理层，股权结构，竞争力，过往表现，会计信息等证券分析师信息处理系统分析工具：价值评估系统辅助信息：评级机构企业的分析框架•(1)经营战略分析•(2)会计分析•(3)财务分析•(4)前景分析•(1)经营战略分析（定向问题，即做不做的问题，属于决策问题）包括行业分析和竞争战略分析目的:确定企业利润动因和经营风险,定性评估公司的盈利潜力.如：房地产行业、建筑业和物业管理业，三者取舍（大照）•(2)会计分析（由于会计系统的存在，包括经理的报告战略，产生对经营活动真实体现和反映的影响）目的:评价公司会计反映基本经营现实的程度,通过确定存在会计灵活性的环节,评价公司会计政策和估计的适宜性.保证确认、计量、记录过程的可靠性旨在评估会计对公司基本经营现实的反映程度，评价公司会计数字的歪曲程度如赊销收入的确定条件和客户帐款回收的预测•(3)财务分析目的:运用财务数据评价公司当前和过去的业绩,并评估其可持续性.比率分析和现金流量分析•(4)前景分析通过预测公司未来，对公司进行估价.常用技术是财务报表预测和估价尽管公司价值是未来现金流量业绩的函数，根据当前股东权益帐面价值、未来股东权益收益率和增长率来估计公司价值仍是可能的。西方体现在股票价格上THEEND