2015 年宏观经济形势分析..

摘要一、2015年的国际经济形势2015年，世界经济仍将延续复苏态势，但各经济体复苏进度分化明显。美国经济逐步回归稳定增长轨道；欧元区经济持续低迷、通缩压力凸显；日本经济大幅波动、自主增长动力不足。新兴经济体受外部环境不利、自身经济结构调整双重影响，经济增速在调整中走低。IMF预计2015年全球经济增速为3.8%,全球复苏的步伐令人失望，全球经济前景不容乐观。二、2015年的国内经济形势2015年，在经济进入新常态的背景下，国内经济总体仍将保持平稳，经济韧性好、潜力足、回旋空间大。同时，经济下行压力加大，进入转型升级和全面深化改革的攻坚时期。预计2015年中国经济将增长7%左右，投资增速缓慢下行,供求结构持续优化，外贸形势仍然趋紧,深化改革进入发力期。总体判断2015年，世界经济仍将延续复苏态势，但各经济体复苏进度分化明显。发达经济体中，美国经济逐步回归稳定增长轨道；欧元区经济持续低迷、通缩压力凸显；日本经济大幅波动、自主增长动力不足。新兴经济体受外部环境不利、自身经济结构调整双重影响，经济增速在调整中走低。地缘政治危机和突发事件对一些国家经济增长造成严重干扰，也对全球金融市场和商品价格形成冲击，埃博拉疫情阻碍部分西非国家经济复苏。IMF将全球正在继续的复苏定义为不均衡的复苏，预计2015年全球经济增速为3.8%,全球复苏的步伐令人失望，全球经济前景不容乐观。一、国际经济形势2015年，全球经济不均衡复苏预测数据来源:IMF2014年10月发布的《世界经济展望》经济增速%2014F2015F全球3.33.8发达经济体1.82.3美国2.23.1欧元区0.81.3日本0.90.8新兴市场和发展中经济体4.45.0中国7.47.1巴西0.31.4俄罗斯0.20.5印度5.66.4南非1.42.3东盟5国4.75.4美国：快速增长有望持续，继续引领全球经济复苏•美国2014年第三季度GDP年化季率增长终值大幅上修至5.0%，创下过去11年以来之最，过去两个季度GDP平均增长率为4.8%，创下自2003年中期以来最好的6个月表现，美国经济步入快速增长轨道。•美国劳动力市场持续改善，新增就业人数增加，薪水增幅也在扩大，油价暴跌至5年多新低，都增强了人们的消费信心。•消费支出作为经济增长的最大贡献方，占美国经济总量约70%，2014前三季度增速分别为1.2%、2.5%和3.2%，消费支出的持续增长表明支撑美国经济复苏的内生动力不断增强。•OECD：预计美国2015年GDP增长3.1%，2016年GDP增长3%。•标普：上调美国2015年GDP预期至增长3.1%，此前料增3.0%。•全美商业经济协会(NABE)：预计2015年美国GDP增长速度将为3.1%，相比之下2014年预计为2.2%。•在欧洲经济陷入困局以及新兴市场增速放缓之际，美国经济的持续增长将起到稳定全球经济的重要作用。欧元区：面临通货紧缩威胁，拖累全球经济复苏•2014年，欧元区的增长低迷态势已经从外围国家蔓延至核心国家，德国投资率长期不振、法国结构改革屡屡延迟、意大利主权债务高企，市场对经济复苏的信心脆弱，低通胀率令通货紧缩风险阴影不散。•低通胀伴随着高失业率，欧元区年平均失业率将在11.5%以上，失业人口持续增加，而在西班牙年轻人失业率高达50%以上，希腊、意大利等国年轻人失业率则高达40%以上。•德国央行2014年12月把2015年德国经济增长预期减半至1.0%；下调了2014年德国经济增长预测，从6月的1.9%下调至1.4%。•OECD表示，欧元区或许已滑入持久性的停滞陷阱，若经济增长停滞或通胀预期进一步降温，则将面临通缩风险.预计欧元区2014年经济仅增长0.8%，2015、2016年则将分别提速至1.1%和1.7%。•为提振经济、促进通胀水平向目标靠拢,欧洲央行2014年已将利率下调至纪录低位，并出台了一系列增加市场流动性的措施，但对于2015年准备推出的量化宽松欧洲央行一些政策制定者持保留意见，尤其受德国的强烈反对面临不确定。日本：消费低迷通胀下降，刺激政策有望持续•2014年11月，日本实际工资增速同比下滑了4.3%，连续第17个月下跌，创2009年12月以来最大跌幅。日元对美元跌向7年低点，自2012年12月安倍上任以来，日圆兑美元已下跌逾三分之一。•安倍12月连任后批准291.7亿美元一揽子刺激计划将于2015年1月9日起施行，旨在促进消费者支出和地区经济活动，力求重振处于衰退之中的经济，“安倍经济学”得以延续。•自2014年4月份消费税上调打击消费支出后，日本经济已连续两个季度收缩。日本家庭支出连续第八个月下滑。安倍政府把第二次上调消费税的时间推迟至2015年10月。•日本的通胀水平正在下降。随着油价不断大跌，2014年11月份通胀率降至一年多来最低水平。在剔除上调消费税的影响后，CPI上升0.7%，低于10月份的0.9%。•高盛将2014财年日本实际GDP增速预测从+0.1%下调至-0.6%，预计2015财年增速为1.6%。新兴市场：调整压力依然较大，经济增长分化加剧•2015年，新兴经济体面临的外部风险，以及内部宏观经济和结构性弱点将为其短期前景笼罩上阴影。在实施更健全的经济改革政策之前，2015年的道路预计仍将崎岖。•经济增长分化加剧，出口导向型经济体与资源出口国面临更大挑战。印度等少数国家成为亮点，中国、南非仍能保持中高速增长，俄罗斯和拉美国家则表现不尽如人意，经济增长持续疲软。•高盛预计明年印度增长将上升到6.2%，但资源型国家巴西、俄罗斯增长只有1.5%和1.0%，接近衰退边缘；明年中国增长虽然企稳，但上半年增长动力不足。•2014年，新兴市场和发展中国家经济增速普遍放慢，不仅低于危机前的繁荣期水平，也低于危机后复苏初期的水平。•从外部看，国际市场大宗商品价格下降、主要发达经济体进口减少、美国货币政策调整引致资本市场动荡，均对新兴市场和发展中国家经济增长造成不利影响。•从内部看，新兴市场和发展中国家结构矛盾凸显，劳动生产率偏低，国内经济结构调整进展较慢，抑制了经济增长潜力。•IMF在2014年10月下调了新兴经济体2014、2015两年的增长预期，增长放缓正成为全球最具活力的一批经济体的长期特征。全球通胀压力不大，货币政策走向分化•由于油价持续暴跌，美国2014年11月CPI年率增长1.3%，创2月以来最小升幅，预期2015年美国核心通胀率维持在1.5%左右，低于其2%目标位。•欧元区面临通货紧缩威胁，2014年几乎全年低于1%，远低于欧洲央行2%的警戒线。OECD预计2014-2016三年欧元区通胀预期分别为0.5%、0.6%和1.0%，民众对经济前景担忧加剧，消费意愿低迷。•日元宽松政策延续，但受困于国内消费低迷，通胀压力不大，美元兑日元汇率或将在当前水平上下波动。•“全球皆松，唯美独紧”的货币政策格局基本定型。美联储、欧洲央行和日本央行的政策分化将继续推动美元上涨，美元升值很可能是2015年金融市场的主要趋势。•美联储2014年10月底结束了长达6年的量化宽松政策，市场普遍预期，美联储将在2015年内进入加息周期。美联储主席耶伦表示，2015年3月前不会加息，加息时点将取决于美国经济发展状况。•美国货币政策向常态回归，有利于防范通胀压力和资产泡沫积聚，是适应经济复苏的必然举措，但其外溢效应将吸引短期资金流向美国，推高全球金融市场利率，新兴国家金融市场动荡难免，但爆发整体性危机的可能性较小。发展中国家需求下降，全球贸易低速徘徊•2014年，在世界经济低速增长的情况下，全球贸易发展弱于预期，特别是发展中国家进口需求下降，对全球贸易增长形成拖累，热点地区地缘政治危机也对相关地区贸易复苏造成阻碍。•中国社科院预计,金融危机后全球经济增速出现了相对缓慢的“新常态”,全球贸易增速很可能会低于或者等于经济增速,预计2015年,全球贸易增长率在3.5%至4%之间。资料来源：WTO，《贸易快讯》，2014年9月23日201220132014F2015F世界货物贸易量2.32.23.14.0出口：发达国家1.11.52.53.8发展中国家4.13.94.04.5进口：发达国家0.0-0.33.43.7发展中国家5.45.32.64.52012-2015年世界贸易增长趋势单位：%美元走强油价承压，商品价格总体低迷•2014年，主要经济体表现分化，增长前景冷热不均，特别是欧元区及部分新兴经济体经济数据不尽如人意，全球制造业回暖形势弱于预期，加之农作物、矿产品等预期供应充足，导致大宗商品市场持续疲弱，商品价格普遍持续下跌，石油和农产品跌幅较大。9月末，国际大宗商品价格已跌破年初水平。•世界经济复苏步态不稳，商品需求总体低迷，2015年大宗商品价格总体可能仍较低迷。但随着前期高库存陆续消化，下半年市场有望逐步回暖。不同商品的价格表现将因各自供需形势的差异而有所不同。201220132014F2015F制成品3.5-0.3-1.3-0.3石油4.1-0.1-2.4-3.1非燃料初级产品-7.3-0.4-4.1-3.9食品0.61.9-5.2-7.8饮料-16.1-11.218.31.3农业原材料-10.02.41.30.7金属-14.3-3.5-8.5-1.6国际商品市场价格走势（美元计价，年率，%）资料来源：国际货币基金组织，《世界经济展望》，2014年10月美元走强油价承压，商品价格总体低迷•石油：2015年原油供大于求情况或将持续，虽然2014年的低油价抑制了一部分页岩油产量投资，但2015年页岩油的产量仍将大幅增长。俄罗斯的财政压力迫使其原油产量仍将高位运行，尽管OPEC对于价格存在一定诉求，但也无力改变全球供大于求的格局，加之美元升值预期，2015年油价继续承压。•有色金属：随着部分矿山和冶炼项目压缩产能，以及大宗商品需求趋向稳定，2015年有色金属市场有望缓慢向好。据国际铜研究小组（ICSG）预测，目前铜市场依然存在释放产能压力，供应较为充足，铜市场将维持价格下跌态势。但受多个矿山项目延迟的影响，今后3年铜矿产能将低于早先预期。另据国际铅锌研究小组（ILZSG）报告，2014年全球铅锌需求量将超过供应量，铅锌市场中长期看好。•新能源：全球新能源市场逐步回暖，一些大型风电和太阳能项目开始启动，光伏产能过剩局面正在初步扭转，新能源的快速发展或将带动输变电与配电网络及相关设备的建设、改造、升级需求的扩张。但各国新兴产业和能源政策影响短期市场前景,贸易摩擦风险依然较高。•粮农产品：据联合国粮农组织预计，2014/15年世界粮食总产量（包括小麦、玉米等粗粮、大米）为25.23亿吨，仅比上年度的创纪录产量减少320万吨。考虑到期初库存较高，粮食市场供应量将比上年度增加2.1%，与消费增速大致持平，期末库存将继续增长，库存消费比将超过25%。另据美国农业部10月供需报告预测，2014/15年度美国大豆产量将比上年大幅提高17%，带动世界大豆产量创历史新高。•铁矿石：2014年以来国际铁矿石价格累计跌幅超过40%，但全球主要矿山并未减产，反而继续提高铁矿石产能，试图以规模优势抵消矿石价格下滑的不利影响，并挤占高成本矿的市场份额，世界三大矿业巨头力拓、必和必拓、淡水河谷2014年2季度铁矿石产量同比分别增加11%、19%和13%。预计今后3年全球铁矿石产能还将有较大幅度提升，对价格构成相当大的下跌压力。•机电产品：全球制造业总体发展不景气，但也不乏亮点。通讯、电力、轨道交通、航空等基础设施领域增长较快，对机械行业特别是机床和大型装备市场起到较强带动作用。总体判断2015年,在经济进入新常态的背景下，国内经济总体仍将保持平稳，经济韧性好、潜力足、回旋空间大。同时，经济下行压力加大，进入转型升级和全面深化改革的攻坚时期，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，国内基本面和改革因素仍可支撑经济中高速增长。综合各种因素预测，2015年中国经济将增长7%左右，投资增速缓慢下行,供求结构持续优化，外贸形势仍然趋紧,深化改革进入发力期。二、国内经济形势分析•机构普遍预