财务管理价值观念

第二章财务管理价值观念主要内容资金时间价值投资风险报酬证券组合风险报酬学习要求掌握资金时间价值的计算掌握风险与报酬的关系了解风险的基本衡量方法掌握资本资产定价模型拿破仑1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天早上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件，最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把对卢森堡的诺言忘得一干二净。卢森堡这个小国对这位欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻念念不忘，并载入他们的史册。1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花”诺言的索赔：要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利计息全部清偿这笔玫瑰花案；要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初，法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却被电脑算出的数字惊呆了：原本3路易的许诺，本息竟高达1375596法郎。经过冥思苦想，法国政府斟词酌句的答复是：“以后，无论在精神上还是物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。例1：某公司拟购置一处房产，房主提出三种付款方案：（1）从现在起，每年年末支付12.5万元，连续支付10次，共125万元；（2）从现在起，每年年初支付12万元，连续支付10次，共120万元；（3）从第5年开始，每年年初支付14万元，连续支付10次，共140万元；假设该公司的资金成本率为10%，你认为该公司应该选择那个方案？年金财务活动的过程伴随着经济利益的协调，为了实现收益风险的均衡，财务管理人员必须建立一些基本的财务管理观念，并以此指导企业的财务活动。本章重点介绍资金时间价值和风险报酬均衡观念，这两个基本观念对于筹资管理、证券估价、投资管理等有重要的影响。2.1资金时间价值为什么要掌握资金时间价值观念？财务管理的主要任务是创造和衡量财富，财务管理中的企业价值指企业未来现金流量的现值。资金时间价值正确揭示了在不同时间点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。2.1资金时间价值货币时间价值指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金时间价值。时间价值的表现形式：（1）相对数：时间价值率是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率，即社会平均资金利润率或平均投资报酬率。（2）绝对数：时间价值额是资金在生产经营过程中带来的真实增值额。包括：单利、复利、年金。1、单利单利方法下，本金计算利息，利息不加入本金计算利息。单利终值：(1)FPin•例2：某人将100元存入银行，年利率2％，单利计息，求5年后的终值。单利现值：/(1)PFIFin•例3：某人为了5年后能从银行取出500元，在年利率2％单利计息的情况下，目前存入银行的金额是多少？★单利现值系数和单利终值系数互为倒数2、复利复利方法下，不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，俗称“利滚利”。时间价值一般用复利方法计算，呈几何级数增长。复利终值：指若干期以后，包括本金和利息在内的未来价值。(1)P(/,,)FPnFPiFPin＝其中：表示复利终值，表示复利现值，i表示利息率，n表示计息期数。复利终值系数可通过复利终值系数表查找(1)ni•例4：某人将100元存入银行，复利年利率2％，求5年后的终值。复利现值：指以后年份收入或支出资金的现在价值/(1)F(/,,)nPFiPFin＝•复利现值系数可通过复利现值系数表查找1/(1)ni例5：某人为了5年后能从银行取出100元，在复利年利率2％的情况下，求当前应存入金额。★复利终值系数和复利现值系数互为倒数。3、年金年金是指一定时期内，每期相等金额的收付款项，折旧、利息、租金等均表现为年金的形式。按付款方式分为四类：普通年金（后付年金）即付年金（先付年金）延期年金（递延年金）永续年金（1）普通年金：也称后付年金，指在一定时期内，每期期末等额的系列收付款项。普通年金终值犹如零存整取的本利和，是一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和。普通年金终值：(1)1(/,,)niFAAFAini•普通年金终值系数可通过年金终值系数表查找(1)1nii例6：某企业拟建立一项基金，每年末投入100000元，若利率为10%，6年后该项基金的本利和将是多少？例7：某企业拟在4年后得到100000元，银行年利率为10%，问其应在每年年末往银行存入多少钱？偿债基金：为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金而必须分次等额形成的存款准备金，即为使年金终值达到既定金额的年金数额A。★普通年金终值系数与偿债基金系数互为倒数(/,,)(1)1niAFFAFini普通年金现值是一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。普通年金现值：普通年金现值系数可通过年金现值系数表查找1(1)(/,,)niPAAPAini1(1)nii例8：某人准备存入银行一笔钱，以便在以后10年中每年年底得到2000元，银行存款利率为9%，问该人现在应存入多少钱？例9：某企业向银行借1000万元的贷款，在10年内以年利率12％等额偿还，则每年年末应付的金额是多少？年投资回收：在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额A。★普通年金现值系数和投资回收系数互为倒数(/,,)1(1)niAPPAPini（2）即付年金：也称先付年金，指在一定时期内，每期期初等额的系列收付款项。先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同。即付年金终值是在一定时期内，各期期初等额的系列收付款项的期末总价值。n期后付年金和n期先付年金终值比较相同点：n期后付年金和n期先付年金付款次数相同不同点：付款时间不同n期先付年金终值比n期后付年金终值多计算一期利息n期先付年金终值：(/,,)(1)FAFAinin期先付年金终值和n+1期后付年金终值比较计息期数相同n期先付年金比n+1期后付年金少付一次款An期先付年金终值普通年金终值期数+1，系数-1(/,,1)(/,,1)1FAFAinAAFAin相同点：n期后付年金和n期先付年金付款次数相同不同点：付款时间不同n期后付年金现值比n期先付年金现值多贴现一期利息n期后付年金和n期先付年金现值比较•即付年金现值是在一定时期内，每期期初等额的系列收付款项的期初总价值。n期先付年金现值：(/,,)(1)PAPAinin期先付年金现值和n-1期后付年金现值比较贴现期数相同n期先付年金比n-1期后付年金多一期不用贴现的付款额An期先付年金现值普通年金现值期数-1，系数+1(/,,1)(/,,1)1PAPAinAAPAin（3）延期年金：也称递延年金，指在最初若干期（m期）没有收付款项的情况下，后面若干期（n期）等额的系列收付款项。延期年金终值与普通年金终值计算方法相同延期年金现值：例1例10：某人年初存入银行一笔现金，从第三年年末起，每年取出1000元，至第6年年末全部取完，银行存款利率为10%。要求计算最初时一次存入银行的款项是多少？(/,,)(/,,)PAPAinPFim(/,,)(/,,)PAPAimnPAim（4）永续年金：无限期支付的年金，存本取息、优先股股利均可视为永续年金。永续年金没有终值，只有现值。例11：拟建立一项永久性的奖学金，每年计划颁发10000元奖金。利率为10%，现在应存入多少钱？例12：如果一股优先股，每季分得股息2元，而利率是每年6%。问你愿出多少钱来购买此优先股？1(1),(1)0/nniPAiniPAi4、资金时间价值计算中的特殊情况（1）不等额现金流量现值的计算例11：某企业一付款业务有甲乙两种方案可供选择：甲方案：现在付款10万元，一次性付清；乙方案：分三年付清，1-3年每年年初分别付款3万元、4万元、5万元。假定年利率为10%，要求按现值计算，从两方案中选优。（2）名义利率和实际利率当利息在一年内要复利几次时，给出的年利率叫做名义利率，名义利率通过一年计息数调整后的利率为实际利率。(1)1mrim其中：r表示名义利率，i表示实际利率，m表示计息次数（3）利率或期数的确定在复利终值、现值的计算公式中，有四个变量F、P、i、n，假定F、P给定，n为已知，可采用内插法求解利率i；假定F、P给定，i为已知，可采用内插法求解期限n。2.2投资风险报酬风险及类别风险报酬单项资产的风险报酬必要收益率和期望收益率1、风险风险是指在一定条件和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特定的投资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的。风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险。风险可能给投资者带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。风险指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定性指事前不知道所有可能后果，或者虽然知道可能后果但不知道它们出现的概率。实务领域风险和不确定性混同。从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。企业财务决策分三种类型：确定性决策、风险性决策、不确定性决策风险的类别：（1）从投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险；市场风险：系统性风险、不可分散风险，影响所有公司的因素引起的风险，不能通过多元化投资分散，如宏观经济政策、通货膨胀、战争等。公司特有风险：非系统性风险，可分散风险，发生于个别公司的特有事件造成的风险，可通过多元化投资分散，如员工罢工、产品研究失败、市场份额下降等。（2）从企业本身来看，风险分为经营风险和财务风险；经营风险：生产经营的不确定性带来的风险，受市场销售、生产成本、生产技术等因素影响。财务风险：因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险。2、风险报酬投资风险报酬指投资者冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益。投资风险报酬有两种表示方法：绝对数：风险报酬额相对数：风险报酬率3、单项资产的风险报酬投资风险报酬的计算，主要是通过概率方法对各种不确定性因素进行测算，在此基础上计算期望值、标准离差、标准离差率，最后计算出风险报酬率和风险报酬额的大小。第一步：确定概率分布一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。概率分布是指一项活动可能出现的所有结果的概率的集合。（1）所有概率都在0和1之间,当概率为0时，表示该结果不可能出现；当概率为1时，表示该结果是唯一的不需进行风险决策。（2）所有结果的概率之和应等于1，即niiP11第二步：计算投资收益的期望值随机变量的各个取值，以相应的概率为权数计算出的加权平均数，叫做随机变量的期望值，它反投资收益的期望值是各种可能的收益额按其概率进行加权平均得到的报酬额，是反映集中趋势的一种量度。计算公式为：)(iXEiniiiPXXE1)(第三步：计算标准离差标准离差σ是各种可能获得的收益额偏离期望收益额的综合差异，是反映离散程度的一种量度。需要说明的是,σ值只能用于比较期望收益额相同的多项投资的风险程度的大小。σ值越大，离散程度越大，风险也就越大。σ值越小，离散程度越小，风险也就越小。niiPiiXEX12)]([第四步：计算标准离差率要对比期望收益额不同的投资项目的风险程度的大小，必须用标准离差与期望收益额的比值，即标准离差率，或称标准差系数。标准离差率越大，风险越大。该指标可以正确评价投资风险的大小。