软件行业第四季度投资策略报告

免责条款详见末页[table_main]行业研究类模板_有重点公司_new行业投资策略|2011年10月12日收入确认和估值切换的时间窗口即将开启[table_research]研究员：马仁敏执业证书编号：S0570510120059025-83290929[e-mail]——软件行业第四季度投资策略报告[table_invest]计算机应用Ⅱ[table_stockTrend][table_relate]1《美亚柏科(300188):分享电子取证和互联网内容安全市场高速成长的蛋糕》2011.92《计算机应用Ⅱ(302002):四季度收入集中确认期将至，维持“增持”评级》2011.93《东华软件(002065):下游行业IT投资需求旺盛，业绩保持快速稳定增长》2011.84《软控股份(002073):主营业务爆发力十足，下半年业绩快速增长可期》2011年1~8月，我国软件产业累计完成软件业务收入11120亿元，同比增长30.5%。其中8月份行业收入1532亿元，同比增长36.3%。我们认为，行业2011年全年收入增速有望继续保持在30%以上。9月份行业指数跑输大盘3.8%，与我们在8月报告中给予行业“增持”评级的判断出现了一定的差异，主要原因为：三季度大盘出现了较大的系统性风险，软件行业的上市公司大多为小市值股票，贝塔系数较高，股价相对市场整体涨跌幅的波动性较大；且企业中报显示业绩增速有所放缓，部分股票估值过高，这些因素导致软件行业呈较大跌幅。今年1-8月，全国软件业共实现出口180亿美元，同比增长14.7%，比去年同期低11.7个百分点。软件外包服务出口31.7亿美元，同比增长42.5%。我们认为，随着中国人口红利的逐渐消失，软件人才薪酬的增长将是大势所趋，因此，依托国内外软件开发人工成本差价的传统软件外包业务模式很可能逐步走向衰落。软件外包龙头企业未来的业绩增长驱动力在于加速业务模式的转型。2010年安防视频监控市场规模在215亿元，预计到2015年市场规模将达到445亿元左右，未来五年安防视频监控行业将保持高速增长。我们认为安防视频行业市场需求旺盛，其成长潜力可期。截止9月底，软件与服务板块的TTM和11年市盈率分别为40倍和30倍，处在最近1年多以来的历史地位。我们认为，由于软件行业基本面向好的趋势没有改变，四季度是软件公司的收入集中确认期，上市公司业绩实现快速增长是大概率事件，季度末存在估值切换的预期，因此，我们认为行业指数在2011年第四季度的涨幅有望超过大盘，维持行业的“增持”评级。[table_impcompa]股票名称10.11.收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E10A11E12E13E10A11E12E13E软控股份17.99买入0.500.751.131.6435.8123.9915.9210.97东华软件18.63推荐0.741.011.391.8331.1618.4513.4010.18新国都18.68推荐0.510.690.971.3936.8827.0719.2613.44海隆软件15.85推荐0.400.630.851.1139.2525.1618.6514.28美亚柏科34.81推荐1.031.011.442.0845.3734.4724.1716.74海康威视41.0推荐2.101.402.063.2138.9829.2919.9012.77重点公司投资要点：行业评级：增持(维持评级)市场走势图相关研究免责条款详见末页2[table_page1]行业投资策略|2011年10月12日图1：软件与服务指数2011年1-9月走势-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%软件与服务指数沪深300资料来源：华泰证券研究所2011年1-9月，软件和服务行业指数下跌超过31个百分点，跌幅远大于沪深300指数，完全符合我们在《2011年软件行业年度策略报告》中对行业估值高，透支成长性的判断。行业指数9月份跑输大盘3.8个百分点，与我们在《软件业8月跟踪报告中》给予行业“增持”评级的判断出现了一定的差异，我们认为主要原因在于：三季度大盘出现了较大的系统性风险，软件行业的上市公司大多为小市值股票，贝塔系数较高，股价相对市场整体涨跌幅的波动性较大，在下行市场中容易出现“下跌放大效应”，加之企业中报显示业绩增速有所放缓，部分股票估值过高，这些因素导致软件行业出现较大跌幅。软件行业的基本面持续向好的趋势并没有改变，去年行业整体增速超过30%，我们认为，今年行业依然有望以30%左右的增速发展。在中国经济经历了过去20年高速增长的黄金时期后，随着人口红利逐步减退，劳动力成本低廉的优势正在消失。未来10年中，我国经济发展的主要驱动力将从投资拉动转移到消费拉动，必须借助信息技术的力量来提升生产效率，从而抵消人力成本上涨的影响，因此，未来10年是信息技术行业大发展的时代，我们坚定看好行业的长期发展趋势。图2：软件与服务支持2011年9月走势一、行业板块走势回顾免责条款详见末页3[table_page1]行业投资策略|2011年10月12日-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2011/9/12011/9/32011/9/52011/9/72011/9/92011/9/112011/9/132011/9/152011/9/172011/9/192011/9/212011/9/232011/9/252011/9/272011/9/29软件与服务指数沪深300资料来源：华泰证券研究所在A股市场上，软件行业2010年底的估值已经过度反映了行业的成长性，由于软件行业存在较多低市值股票，这些股票存在较大系统性风险，同时由于部分企业业绩有所放缓，使得这些公司将面临估值泡沫破灭的风险，这是导致9月份软件与服务指数下跌的重要原因之一，但随着四季度收入集中确认期的到来，行业整体景气度依然将保持在高位运行，我们认为软件行业基本面向好的趋势没有改变。另外一方面，四季度末期资本市场对企业业绩的关注将从2011年度向2012年度转移，而软件行业在2012年继续保持快速增长势头依然是大概率事件，估值切换后将进一步下调动态市盈率水平，因此，我们维持行业“增持”的评级。（一）、行业数据：行业维持高速发展2011年1-8月，我国软件产业累计完成软件业务收入11120亿元，同比增长30.5%，增速比2010年高0.7个百分点，其中8月份行业收入1532亿元，同比增长36.3%，高出7月份4.9个百分点。由于软件企业收入确认具有明显的季节性，随着四季度集中确认期的到来，软件行业将保持高速增长，因此我们依然维持2011年全行业增速维持在30%以上的预期。图3：软件行业收入规模和累计增速二、行业整体发展趋势免责条款详见末页4[table_page1]行业投资策略|2011年10月12日0%5%10%15%20%25%30%35%0200040006000800010000120001400016000软件收入(亿元）累计增速资料来源：华泰证券研究所从细分行业看，1-8月，信息技术咨询服务、数据处理和运营服务实现收入1032和1501亿元，比重(23%)比去年同期提高近3个百分点，同比增长38.5%和35.7%，增速高出全行业8和5.2个百分点，其中8月分别增长55.6%和35.2%。产品类收入增长快于去年，其中软件产品和嵌入式系统软件实现收入3987和1855亿元，同比增长30.9%和28.6%，分别比去年同期高7.1和2.1个百分点。信息系统集成服务发展平稳，实现收入2411亿元，同比增长27.5%。IC设计增长放缓，实现收入334亿元，同比增长14.6%，低于去年同期20个百分点以上。表1：2011年1-8月分行业收入情况（单位：亿元）收入同比增速软件产品398730.9%系统集成和支持服务241127.5%数据处理和运维服务150135.7%信息技术咨询服务103238.5%嵌入式系统软件185528.6%IC设计开发33414.6%合计1112030.5%数据来源：工信部，华泰证券研究所（二）、嵌入式软件出口下降，导致行业出口增速回落今年1-8月，全国软件业共实现出口180亿美元，同比增长14.7%，比去年同期低11.7个百分点。其中免责条款详见末页5[table_page1]行业投资策略|2011年10月12日嵌入式软件出口下降0.8%，拉动行业出口下降5.7个百分点;软件外包服务出口31.7亿美元，同比增长42.5%。图4：我国软件出口规模（亿美元）及增速0%5%10%15%20%25%30%05010015020025010年1-3月10年1-4月10年1-5月10年1-6月10年1-7月10年1-8月10年1-9月10年1-10月10年1-11月11年1-3月11年1-5月11年1-6月11年1-7月11年1-8月资料来源：华泰证券研究所虽然我们在年初对我国软件外包业的复苏持乐观态度，但由于日本地震该突发事件，使得外包行业2011年的出口增速受到负面影响，使得全年中国软件外包业务增长的不确定性有所增加。我们将下调对软件外包子行业2011年度的整体增长预期，另外一方面，欧美经济正处于复苏过程中，外包市场的需求增长明显，我国企业原先在欧美市场的份额非常小，并且在近年来加大了对欧美市场的开拓力度，但短期内我国企业依然难以在欧美外包市场的竞争中和印度的软件外包龙头展开竞争。上市公司方面，海隆软件2011年中报显示，公司上半年实现营业收入1.87亿元，同比增长56.10%，实现上市公司股东的净利润3227万元，同比增长125.41%，受益于外包行业的复苏和下游行业IT投资需求的回暖，海隆软件在2011年上半年迎来了业绩的高速增长。展望下半年，预计公司1-9月的净利润增速依然可以维持在高位，保持70%-100%的增长，全年维持高增长的确定性较强。而另外一家软件外包的传统巨头东软集团的外包业务则面临较为严峻的考验，公司上半年完成营业收入23.15亿元，同比增长19%，实现净利润1.52亿元，同比下降10%。公司销售费用和管理费用同比分别上升24%和15%，人工成本上涨幅度较大，展望全年，我们预测东软集团全年对日外包业务增速难以超过10%。其他涉足外包行业的上市公司的主营业务中，外包业务的占比相对较小，外包行业收入放缓的压力对业绩形成的压力相对较小。我们认为，随着中国人口红利的逐渐消失，劳动力成本的上涨是大势所趋，而软件人才薪酬的增长也将是大概率事件，因此，依托国内外软件开发人工成本的差异的传统软件外包业务模式很可能逐步走向衰落，未来软件外包市场的驱动力量将是从产业链低端的编写源代码和检验等环节向高端的系统构架，流程设计等环节延伸，从软件外包向更为广阔的服务外包领域扩展。因此，未来软件外包龙头企业如何转型将是业绩持续增长的重要看点。免责条款详见末页6[table_page1]行业投资策略|2011年10月12日（三）、安防视频监控市场需求旺盛，成长潜力可期1）安防视频监控行业发展情况图5：中国安防视频监控市场规模资料来源：华泰证券研究所从上图我们可以看出，中国安防视频监控行业保持稳步增长，2010年市场规模达到215亿元。这主要受益于下游需求，消费者安防意识，科技实力以及法规政策等产业因素推动，我们认为安防视频监控行业从长期看来将持续受益，并具备持续增长的动力。图6：安防视频监控产品需求与经济水平高度相关05101520253035各国视频监控市场占全球份额2010年各国GDP占全球份额资料来源：华泰证券研究所经济发展带来的安防意识的提高、购买力的增强、各类社会活动的增加等都有力的提升了视频监控的免责条款详见末页7[table_page1]行业投资策略|2011年10月12日基础需求。从世界各地区经济发展水平和其视频监