固定收益证券

固定收益证券2014－9同学们好！徐子尧Mobile：[phone]E-mail:[e-mail]Reference[1]ZviBodie,AlexKane,AlanJ.Marcus,Investments,机械工业出版社。[2]FrankJ.Fabozzi,BondMarkets:analysisandstrategies.北京大学出版社。[3]类承曜，《固定收益证券》，中国人民大学出版社。[4]潘席龙，《固定收益证券分析》，机械工业出版社。[5]姚长辉，《固定收益证券－定价与利率风险管理》，北京大学出版社。[6]陈蓉，郑振龙，《固定收益证券》，北京大学出版社。InternetResources（中国债券信息网）（和讯债券网）课程安排与考核理论+计算平时成绩（30％）、期末成绩（70％）0引言0.1现代金融与传统金融传统金融以银行为核心，以金融机构的运作为主线现代金融以金融工具的定价与创新为核心，以风险控制为主线现代金融中的三大类工具：权益证券、固定收益证券、衍生证券基于权益证券的衍生证券：股票期货、股票期权、股价指数期货基于固定收益证券的衍生证券：利率期权、利率期货、利率互换、远期利率协议等国外金融学课程设置权益证券SecuritiesAnalysis(证券分析)固定收益证券FixedIncomeSecurities衍生证券SpeculativeMarkets(投机市场)——投资银行的业务与管理的课程——证券投资学（概述三个金融工具、阐述现代资本市场理论的课程）——金融市场与金融机构（主要介绍投行以外的其他金融机构）当然，现代金融学还有一个重要分支，公司金融学，包括…国内金融学课程国内学术界以往理解的“金融学”的内涵，主要以“货币银行学”和“国际金融”两大代表性科目为主线。内容：基于货币、信用、银行、货币供求、货币政策、国际收支、汇率等传统式金融研究。大抵属于西方学界宏观经济学、货币经济学和国际经济学领域的研究内容。0.2债的历史人类历史诞生之时便有了债合同、利息的出现利息——基督教文明中，一度被当成罪恶的化身…资源配置：不同人之间的有效配置；个人资源的跨期配置股权融资也是一项举债？0.3债券市场与股票市场直接融资市场“股票市场与人斗，债券市场与天斗”债券市场：获取与风险相匹配的收益股票市场：Keynes“选美”理论0.4债券市场与银行信贷市场二者统称债权市场银行信贷主要是短期性质的，这与银行关注流动性风险和信用风险有很大关系债券有短期的，也有中长期的，但以中长期为主对企业（债务人）的流动性构成怎样的影响，“现金为王”0.5投行与旧车生意投资银行家思考的问题：如何满足投资者的需要，如何切割现金流资产证券化（始于上世纪70年代）是将缺乏流动性、但能够产生可预见现金流量的资产转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券。住房抵押贷款证券化金融衍生品在危机中的作用商业银行投资银行两房MBS住房抵押贷款支持证券CDO/CDS债务抵押债券/信用违约互换MBS(MortgageBackedSecurities)住房抵押贷款支持证券将贷款打包、分级（风险不同），现金流切开后再出售给投资者CDO（CollateralizedDebtObligation，CDO）债务抵押债券投资银行建立自己的资产池，经过结构化重组，将来自多个债务人的现金流转化成分属不同的证券投资层级的新产品，以适合不同投资人的需求。它的资产池通常是信贷资产或债券。CDS(credit-defaultswaps)信用违约互换投行的故事高盛、摩根士丹利、美林、雷曼、贝尔斯登08年3月，贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购；08年9月，美林证券被美国银行以近440亿美元收购；08年9月15日，雷曼兄弟破产；08年9月21日晚，美国联邦储备委员会宣布，批准高盛和摩根士丹利由单纯的投资银行转型为传统的金融控股公司。主要内容概述债券市场与债券交易债券的定价债券的收益率债券风险管理利率期限结构债券投资组合管理1固定收益证券概述重要性满足投融资需求基础性金融资产衍生金融资产政府债券利率构成了基准利率央行实施公开市场操作的前提健全公司治理机制固定收益证券(fixed-incomesecurities)是指现金流相对稳定的证券。持有固定收益证券代表拥有对未来确定时间发生的一系列具有确定数额收入流的要求权。1.债务工具:债券、银行贷款、商业票据、银行承兑汇票等。2.优先股（preferredstock）：体现对企业的所有权，股息收益是固定的。在期限方面则与普通股相同，为无限期。所以，对持有人来讲，优先股实际上相当于终身年金。3.扩大了的外延…浮动利率债券、可转换债券1.1债券的定义债是按照合同的约定或者依照法律的规定，在当事人之间产生的特定的权利和义务关系。债券是债的证明书。债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券。是投资者和发行者之间债权债务关系的法律凭证和契约。1.债券的发行人是债务人：一定期限内使用资金的权利2.债券的投资者是债权人：到期收回本金、利息的权利3.债务人利用债权人资金的条件是承诺在一定时期内还本付息4.债权债务关系的法律凭证1.2债券的要素1.债券面值2.债券价格:发行价格、转让价格3.偿还期限4.票面利率5.内含选择权6.偿债基金条款7.抵押、担保条款2、债券价格由面值、票面利率、偿还期限、贴现率等多种因素决定。平价债券：债券价格＝债券面值溢价债券：债券价格债券面值折价债券：债券价格债券面值3、偿还期限1年，短期；1-10年，中期；10年，长期。1）偿还期与债券利息支付相关2）偿还期与债券的到期收益率相关3）偿还期与债券的价格风险相关永久性债券：没有确定的偿还期，只要发行人不清偿本金，就永远不到期。可展期债券：可展期的选择权。期限越长，价格风险越大4、票面利率附息债券(Couponbonds)：支付频率不同会引起最终实际利率水平的差别。票面利率8％，1年支付1次，年利率8％；半年支付1次，(1+8%/2)2-1=8.16%;每月支付1次，(1+8%/12)12-1=8.3%;零息债券(zero-couponbonds)两种基本形式：贴现债券按面值销售，偿还期不支付利息，到期日一次性支付特点：获利的途径是资本利得，即证券的买卖差价。再投资收益率风险低。由各种期限零息国债到期收益率构成的到期收益率曲线是金融中重要的基准利率。在给其他债券定价时，零息债券是重要的参考。票面利率逐级递增债券(Step-upCoupon)票面利率经过一段时间后增加，如前两年利率为4%，另两年为5%，后两年为6%。主要是考虑通胀因素，吸引投资者购买浮动利率债券利息率＝基准利率＋贴水基准利率欧洲国家：1-monthLIBOR,3-monthLIBOR；美国：3-monthtreasuriesLIBOR：伦敦银行间同业拆借利率treasuries：国库券贴水取决于债券违约风险和流动性风险的大小例：期限3年，按月付息，第1个月利率6％（年），以后按利率＝1-monthLIBOR+2%确定第1个月利率0.5%（月），1个月后，1-monthLIBOR为3.5%，则第2个月利率是5.5%（年）,0.4583%（月）。商业银行希望资产是利率敏感性的。逆浮动利率债券利息率＝固定值－基准利率基准利率越高，逆浮动利率越低例：期限3年，按月付息，第1个月利率6％（年），以后按利率＝12%－1-monthLIBOR确定第1个月利率0.5%（月），1个月后，1-monthLIBOR为3.5%，则第2个月利率是8.5%（年）,0.7083%（月）。逆浮动利率债券可以用来平衡债券组合的整体风险，如同股票市场中，某些股票的值是负的，可以用来降低整个股票组合的系统风险。杠杆化的浮动利率杠杆化浮动利率债券利息率＝b×基准利率＋贴水杠杆化逆浮动利率债券利息率＝固定值－m×基准利率利率的顶(Caps)、底(Floors)、箍(Collar)例：某一债券的固定利率8%，面值600万元，期限5年。将债券本金分割为200万元浮动利率债券和400万元逆浮动利率债券。浮动利率的确定公式为:Rf=LIBOR+1%问：如何确定逆浮动利率债券的利率？如何确定二者的顶/底/箍？解：1)8%＝1/3*Rf+2/3*Rif8%＝1/3*(LIBOR+1%)+2/3*RifRif=11.5-0.5*LIBOR2)由于LIBOR的最低值为0，不可能为负值，浮动利率债券的“底”＝1%，逆浮动利率债券的“顶”＝11.5%.逆浮动利率债券的最低值“底”＝0%，此时LIBOR＝23%，则浮动利率债券“顶”＝24%.浮动利率债券的箍（1%，24%）逆浮动利率债券的箍（0%，11.5%）5.内含选择权1）赋予发行者的选择权赎回权：赋予发行者在到期日之前按照约定价格赎回债券的权利（r降低时）。票面收益率高2）赋予投资者的选择权回售权：赋予投资者按照约定价格回卖给债券发行者的权利（r升高时）。票面收益率低转股权：可转换债券－投资者将债券转换为股票的权利交换权：将所持的债券调换为另一种债券的权利货币选择权：选择计价货币的权利。防范汇率风险延期权：到期后继续持有的权利。6.抵押、担保条款信用债券、抵押债券、担保债券7.偿债基金条款发行者在偿还期到来之前注销部分和全部债券，通常在20％－100％之间。方式1：在债券价格低于面值或发行价格时按固定价格（面值or发行价格）赎回。方式2：有规则的注销(按确定的回购价格，通常是面值）。有违约风险的长期债券通常设定此条款以保护债权人的利益，降低了违约风险，提高了债券的流动性，价格较稳定。票面收益率低特殊情况：利率水平高时，利率下跌的可能性较大。票面收益率高1.3债券风险1、利率风险2、信用风险3、购买力风险（通货膨胀风险）4、流动性风险5、汇率风险利率风险(interestrisk)价格风险：市场利率水平变动导致债券价格发生变化。这种风险就是利率变动产生的价格风险。债券价格与市场利率成反方向变化再投资风险：利率变化使利息的再投资收益发生变化。债券的持有期限越长，利息再投资的风险就越大；在其他条件都一样的情况下，债券的票面利率越高，债券利息的再投资风险也越大。利率风险两个部分价格风险再投资风险如果市场利率增加,那么债券价格-利息再投资收入+如果市场利率下降,那么债券价格+利息再投资收入-信用风险(creditrisk)信用风险包括三个组成部分：违约风险(defaultrisk)，狭义的信用风险。指发行者不能按照契约规定如期足额地偿还本金和利息的风险，信用降级风险(downgraderisk)，债务人的信用评级降低而导致的债券市场价值损害的风险。信用价差风险(creditspreadrisk)，如果企业本身的信用风险增大，投资者要求的利差增大，会降低原企业债券的市场价格。购买力风险(purchasingpowerrisk)购买力风险也称通货膨胀风险(inflationrisk)。购买力风险是指由于存在通货膨胀，债券的名义收益不足以抵消通货膨胀对实际购买力的造成的损失。例如：某投资者购买1年期债券，债券的票面利率是10%，面值为100元，该年度的通货膨胀率为20%。实际上，年末总收入110元的实际购买力小于年初100元的实际购买力。银行存款负利率…防通货膨胀债券权益证券回避物价上涨的能力要好的多流动性风险(liquidityrisk)流动性风险是指一种债券能否迅速地按照当前的市场价格销售出去。债券的流动性风险越大，投资者要求