固定收益证券在整个金融领域中的重要位置

固定收益证券在整个金融领域中的重要位置固定收益证券的特征固定收益证券投资的风险债券种类的划分与工具现代金融与传统金融现代金融学科的四个领域(Ross)现代金融中的三类工具◦权益证券◦固定收益证券◦衍生证券有效市场风险和收益资产定价公司金融至2006年9月末，全球债券余额共计65.8万亿美元(BIS)截止2007年10月，全球股市总市值约62.6万亿美元(世界交易所联合会)柜台衍生品的票面价值在2008年上半年高达684万亿，其中以利率合约为主（占67％），外汇合约和CDS分别占9.2％和8.4％。(BIS)2008年全球GDP总量才60万亿美元左右。(BIS)持券人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间。基本特征◦利息发放频率固定◦到期还本◦相对有保障◦能够避税◦标有面值和票面利率◦内含期权短期5中期5~12长期12可延期永久性债券（consols）偿还期的重要性◦与利息支付相关◦到期收益率◦价格变化平价交易◦couponrate=yield折价交易◦couponyield溢价交易◦couponyield净价交易是以不含利息的价格进行的交易,即将债券的报价与应计利息分解,价格只反映本金市值的变化,利息按票面利率以天计算,债券持有人享有持有期的利息收入。在净价交易制度下,交易系统直接实行净价报价,同时显示债券成交价格和应计利息额,并以两项之和为债券买卖价格；结算系统直接实行净价结算,以债券成交价格与应计利息额之和为债券结算交割价格。净价＝全价-应计利息。P=全价=净价nnttyycP)2/1(100)2/1(2/1001净价=全价-应计利息n3是上一个付息日至交割日的天数23/2/100nnca◦P=全价◦n1为交割日至下下一个付息日的天数◦n2为上一个付息日至下一个付息日的天数◦为什么从t=0开始？))2/1(100)2/1(2/100()2/1(1021nnttnnyycyP如果交割日不是付息日，那么卖方得不到利息，因此必须调整价格中国：应计利息额＝票面利率÷365天×已计息天数应计利息额＝票面利率/一年付息次数×已计息天数/该付息周期实际天数应计利息的计算涉及到“应计天数”的问题。“应计天数”规则1）实际天数/实际天数（美国TreasuryNotesandTreasuryBonds、加拿大国债、法国国债等）；2）实际天数/365（英国国债、中国国债等）；3）实际天数/365（闰年366）；4）实际天数/360（美国Treasurybills）；5）30/360（美国的公司债、政府机构债、市政债等）；6）30E/360（德国国债、欧洲债券等）第5种惯例假设每月30天，并根据以下规则确定交割日（Y1年M1月D1日）与下一个付息日（Y2年M2月D2日）之间的天数：i）若D1为31，则转换为30；ii）D2为31，D1为30或31，则将D2转换为30，否则保留D2＝31；iii）两个日期之间的天数为（Y2-Y1）×360+（M2-M1）×30+（D2-D1）第6种惯例假设每月30天，并根据以下规则确定交割日与下一个付息日之间的天数：i）若D1为31，则转换为30；ii）D2为31，则转换为30；iii）两个日期之间的天数为（Y2-Y1）×360+（M2-M1）×30+（D2-D1）例、假设有前、后两个付息日分别为3月3日和9月3日的某种债券，投资者购买后的交割日为7月18日。按照第1种惯例（比如这种债券是美国的中长期国债），交割日至下一个付息日之间的天数为47天（7月18日至7月31日，13天；8月份，31天；9月份，3天），两个付息日之间的实际天数为184天，所以W＝47/184＝0.2554按照第5种惯例（比如这种债券是美国的公司债券、政府机构债券或市政债券），交割日至下一个付息日之间的天数为45天（（9-7）×30+（3-18）），两个付息日之间的天数为180天，所以W＝45/180＝0.25按照第6种惯例（比如这种债券是德国国债），由于交割日不是30或31日，所以计算的应计利息与按照第5种惯例计算的相同。全价的特点◦简单，全价是买方支付的总价!◦但是，全价dirty!即使票面利率等于到期收益率，在非付息日全价也不等于债券面值合理的价格应该反映◦c=y,价格=面值◦cy,价格面值(溢价)◦cy,价格面值(折价)例1-1◦UStreasurynote,票面利率8.625%，到期日8/15/2003，交割日9/8/2002，计算在到期收益率为3.21%时的全价与净价.56.105))2/%21.31(100)2/%21.31(2/08625.0100()2/%21.31(1110184160ttfullP净价=全价-应计利息=105.506-0.563=104.943563.0184/242/08625.0100/2/10023nnca6sof12/1/2010,意思是债券票面利率6%,到期日为12/1/2010利息支付的频率◦半年一次◦一年一次◦一月一次零息债券◦zero◦accrual半年复利年复利单利Strips（SeparateTradingofRegisteredInterestandPrincipalofSecurities）本金证券(PrincipalObligation,PO)和利息证券(InterestObligation,IO)递增利率债券Step-upnote◦票面利率经过一段时间后增加.比如前2年5%,后3年6%.◦单一step-upnote◦多级step-upnote延期支付利息的债券deferredcouponbonds◦在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付.利息率=参考利率+贴水参考利率◦1-monthLIBOR，3-monthLIBOR，1-year国债到期收益率，等等.杠杆化的浮动利率债券◦利息率=b×参考利率+贴水为什么会有浮动利率与逆浮动利率?◦匹配于浮动利率的负债◦调整组合的持续期如何把固定利率转变成浮动利率?◦例1-2.债券的固定利率8%,面值6百万.分割为2百万浮动利率债券利率=1-monthLIBOR+1%,4百万逆浮动利率债券.逆浮动利率债券的利率如何确定?如何确定二者的顶(caps)和底(floors)?LIBORccLIBORcciflifliflfl5.0%5.1132%)1(313231%8LIBOR=0%,floater=1%(floater的底)此时11.5%就是inversefloater的顶LIBOR=23%,floater=24%(floater的顶)此时0%就是inversefloater的底杠杆=0.5,它取决于二者面值的比重Dual-indexedfloater◦例如，到期为10年的国债的收益率-3月LIBOR+1.5%Rangenotes◦参考利率有上下限。在利率确定日，只要参考利率在这一上下限内，浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下限，浮动利率就是0%.Ratchetbonds◦在参考利率之上加上一个固定贴水，但只向下调整。一旦向下调整，就不能往上调整Steppedspreadfloater◦在整个期间，按照一定间隔期改变贴水Resetmarginfloater◦发行者可以重新确定贴水，以使债券的交易价格等于事先规定的水平（通常是面值）Non-interestrateindexes◦原油、股价指数、债券价格指数等回购条款◦推延了的回购权◦回购全部或者一部分◦第一回购日与第一平价回购日◦noncallableandnonrefundale提前偿还偿债基金条款◦为什么有偿债基金（保护债权人）◦为什么有偿债基金条款（保护债务人）◦加速偿债基金条款（双倍选择权）浮动利率的顶转化权利◦可转换债券◦可交换债券Putoption浮动利率的底信用风险利率风险流动性风险购买力风险利率波动率的风险事件风险违约风险信用贴水风险级别降低的风险债券信用等级的划分债券信用等级信誉极高高信誉投机性信誉极低标准普尔AAAAAABBBBBBCCCCCCD穆迪AaaAaABaaBaBCaaCaCD标准普尔和穆迪不时对这些信用等级加以调整。标准普尔使用加减符号：A+是A等信用中等级最高的，A-则是其中最低的。穆迪使用1，2，3作为标记，1为最高等级价格风险再投资风险到期收益率曲线的风险回购与提前偿还风险价格与利率的相反关系如果票面利率等于到期收益率，债券价格等于面值如果票面利率不等于到期收益率，债券价格也不等于面值偿还期票面利率内含期权距下一个确定日的时间要求的贴水浮动利率的顶价格风险高◦浮动利率债券与逆浮动利率债券的某种组合相当于固定利率债券，而浮动利率债券的价格风险低，因此逆浮动利率债券价格风险高◦价格风险高来自于两个方面面值再投资票面利率分期偿还回购到期收益率曲线平行移动不平行移动现金流量不确定市场利率低于票面利率时发行者更倾向于回购，此时投资者承受再投资风险价格上升的潜力被降低流动性溢价流动性指标——bid-askspread市场bid-askspread最高bid价格是922/32,最低ask价格是923/32,市场bid-askspread为1/32Dealer1Dealer2Dealer3Dealer4Bidprice921/32921/32922/32922/32Askprice924/32923/32924/32925/32Bid-askspread(%ofprice)债券一般情况行情不好TreasuriesBillsOn-the-runnotesandbondsOf–the-runnotesandbondsCorporateAratedfinanceBratedindustrialsMBSFixed-ratedgenericMunicipalsLongtermissuesAaorAaa0.0020.0030.0060.120.500.060.250.0050.0060.0090.505.00.250.75名义收益与真实收益抵御通货膨胀的债券利率波动率影响期权的价值自然灾害购并与公司重组管理规则变化政治因素降低信用风险降低价格风险降低再投资风险降低流动性风险降低通货膨胀风险同时降低多种风险货币市场固定收益证券国库券(treasurybills)可转换定期存单(negotiablecertificatedepositNCD)银行承兑汇票(banker’sacceptanceBA)商业本票(commercialpaperCP)附回购协议(repurchaseagreement)资本市场固定收益证券债券(bond)资产担保证券(asset-backedsecuritiesABSs)可转换证券(convertiblesecurities)零息债券(zerocouponbond)国际债券(internationalbond)优先股(preferredstock)债券公债(treasurybond)一般公司债(corporatebond)金融债券(financialbond)不动产担保证券和其他资产担保证券抵押转手凭证(pass-throughsecurities)抵押担保证券(mortgage-backedsecuritiesMBSs)抵押转支付债券(collateralizedmortgageobligationsCMOs)可转化或可交换证券可转化公司债(convertiblebond)可转换优先股(convertiblepreferred)附认股权证公司债(bondwithwarrant)Treasurybills◦3-m