华泰4季度农林牧渔策略

1滞涨格局下农业选股策略——2011年秋季策略会蒋小东（S1000510120031）吴晓丹（S1000510120014）华泰联合证券研究所2011年9月2一农业股是弱势市场防御策略下优选标的二国内农产品价格表现：整体强势将延续三中报情况一览：收入和利润增速均超过30%四推荐标的：首推饲料；次油脂、种子目录3-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.00Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-110.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00CPI同比增速GDP同比增速当期经济格局与07年11月至08年3月相似经济放缓CPI高位CPI高位经济放缓4经济放缓，CPI高位，农产品持续上涨，造就农业股80%的超额收益上一波行情（07年11月-08年3月）的主要逻辑：经济增速放缓，导致股市整体低迷，大盘的基准收益低（-7%）CPI持续走高，CPI主要由食品、农产品价格拉动，相应的上市公司利润丰厚、估值上升，农业指数大幅上涨（+69.8%）农业股在滞涨格局下的优势得到体现-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%12-Nov22-Nov2-Dec12-Dec22-Dec1-Jan11-Jan21-Jan31-Jan10-Feb20-Feb1-Mar沪深300农林牧渔69.8%-7.0%图：2007年11月至2008年3月农业股超额收益80%5滞涨重演：下半年中国GDP放缓，CPI依然高位-8-6-4-20246810Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11Sep-110246810121416CPI同比增速GDP同比增速华泰联合宏观团队预测三季度CPI出现峰值，达到6.3%，四季度虽然有所回落，但依然维持在5.3%的较高位置全球经济依然面临较大不确定性，三、四季度中国GDP增速持续回落，同比增速分别为9.1%和8.5%6当前滞涨格局下，农业股有望走出独立上涨的行情-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11Apr-11May-11Jun-11Jul-11沪深300农林牧渔(申万)上半年，农业板块一度超跌大盘；近4个月大盘低迷，由于肉类等价格超预期上涨，农业中禽畜养殖、饲料等子板块轮番发力，抗跌性明显，已追回原有跌幅；我们预计农产品价格年内仍将维持整体强势，农业板块下半年有望走出独立上涨的行情；下面从农产品价格入手，分析农业板块的投资逻辑7一农业股是弱势市场防御策略下优选标的二国内农产品价格表现：整体强势将延续三中报情况一览：收入和利润增速均超过30%四推荐标的：首推饲料；次油脂、种子目录8国内粮食价格将保持上涨格局玉米供应偏紧，价格持续上涨国储退出收购，6月小麦价格回落相对玉米、大米，小麦具有价格优势，预计下半年需求扩张，价格上涨是大概率大米供应偏紧，价格持续上涨下半年北半球预计减产大豆需求扩张最快，价格最值得期待10001200140016001800200022002400Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11二号黄玉米批发价格元/吨170018001900200021002200Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-113等白小麦批发价元/吨20002500300035004000Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11郑州市场:平均价:标一早籼米元/吨30003500400045005000Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10Jan-11Apr-11Jul-11三级大豆批发价元/吨9肉类价格涨幅较大，下半年仍将强势最近1年的猪价上涨主要是由于生猪存栏不足引起的生猪供需状况的根本改善要到2012年3月份才能实现再加上三季度末至四季度是消费旺季因此，我们认为下半年猪肉和鸡肉的价格将保持强势图：年初至今猪肉涨42%，年初至今均价相对于10年均价的涨幅为35.5%图：年初至今鸡肉涨10%，年初至今均价相对于10年均价的涨幅为11.3%PS:从7月份开始的猪肉价格小幅回调是由于前期涨速过快和消费淡季因素叠加的结果101520253035Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11猪肉价格元/千克7891011Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11鸡肉价格元/500克10养殖行情处于后半段，饲料板块景气上升养殖行情处于后半段：能繁母猪和生猪存栏量已经开始大幅回升，2012年3月左右供需关系扭转下半年肉价还不至于回落，关注超跌反弹的阶段性机会饲料板块处于景气上升期：生猪存栏回升将对饲料产生需求从母猪怀孕到形成生猪供应最快也要9-10个月，因此饲料景气周期将延续到2012年3,0003,5004,0004,5005,0005,500200020022004200620082009.022009.042009.062009.082009.102009.122010.022010.042010.062010.082010.102010.122011.22011.42011.638,00039,00040,00041,00042,00043,00044,00045,00046,00047,00048,000生猪存栏量（右）能繁母猪存栏万头万头11油脂价格上半年弱势，近期有所回升主要逻辑有：上半年南美大豆产量超预期，国际大豆价格弱势；预计下半年美国大豆有可能减产马来西亚和印尼棕榈油产量在5、6月大幅增加，形成短期压力中国的食用油限价打压价格，预计下半年食用油价格将逐渐恢复上涨60007000800090001000011000Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11豆油现货平均价元/吨60007000800090001000011000Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11菜油现货平均价元/吨161820222426Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11大宗价:花生油元/千克60007000800090001000011000Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11三级棉油现货平均价元/吨12饲料景气拉动豆粕需求，油脂压榨利润得到改善系列2-2000-1500-1000-5000500100015002000Sep-05Dec-05Mar-06Jun-06Sep-06Dec-06Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11元/吨图：8月初广东地区实际压榨利润已重新回到正值2000250030003500400045005000Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11大连43%豆粕批发价格元/吨图：豆粕价格从2970元/吨回升至3270元/吨13水产价格：上半年持续低迷，近期出现上涨势头上半年价格低迷的主要原因：日本核危机海上原油泄漏、台风等春节后属于水产品的消费淡季下半年水产价格有望上涨：下半年需求旺季通胀的大背景高端水产品具有奢侈品的属性，在物价上涨期上涨幅度会高于一般产品图：海参价格出现上涨势头,从4月低点至今涨幅11%图：近期扇贝价格从年初7.6元/千克上涨至11元/千克，涨幅44%100130160190220250Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11May-11Jul-11海参元/千克456789101112May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10Jan-11May-11扇贝元/千克14糖棉价格：糖价向上，棉价向下糖棉近两年涨价逻辑相同：减产导致供应不足需求都具有极强刚性棉价向下，糖价依然强势：国内棉花将实现08年以来的首次增产（根据中储棉的预测今年产量将达740万吨，同比增长19%）国内糖供应不足的情况还将持续今年的种植面积虽有小幅增加，但目前广西由于天气因素长势一般即便按照乐观预计，今年的增产幅度也会非常有限，需要依赖进口因此，我们认为从目前到11月份新糖上市之前，国内糖价将保持强势图：白糖价格持续高位攀升，近期达到7730元/吨图：棉价自高位跌落，现货价自3万跌至不到2万元/吨300040005000600070008000Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11Jun-11柳州白糖现货价格元/吨010000200003000040000May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11Aug-11中国328级棉花价格指数元/吨15橡胶：价格从高位跌落，预计下半年维持震荡走弱格局上半年价格高位跌落：国内橡胶消费的对外依存度达到70%以上。因此，国内价格一般都跟随外盘（泰国、马来西亚）由于去年橡胶价格暴涨，引致主产国生产积极性提高。因此，上半年价格较为弱势图：农垦SCR5报价相对年初下跌8.6%图：泰国橡胶价格相对年初价格下跌7.0%预计下半年维持震荡走弱格局：6月份以后，泰国受到暴雨和泥石流袭击部分种植园受损，因此产量预期下调，对价格形成支撑但由于下游轮胎等需求增长放缓，对价格形成压力，预计下半年将维持震荡走弱格局01000020000300004000050000Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10Nov-10Mar-11Jul-11SCR5:现货价:农垦报单元/吨0100200300400500600700800Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11Apr-11Jun-11Aug-11天然橡胶-技术分级-吉隆坡天然橡胶-技术分级-曼谷美元/百千克16一农业股是弱势市场防御策略下优选标的二国内农产品价格表现：整体强势将延续三中报情况一览：收入和利润增速均超过30%四推荐标的：首推饲料；次油脂、种子目录17上半年农业整体增速远超一季度，预计全年净利润增速40%图：农业板块上半年收入增速35%图：农业板块上半年净利润增速32%27%5%24%27%35%050010001500200007A08A09A10A11Q111H亿元0%10%20%30%40%50%收入YoY-9%17%38%19%32%0