证券投资学4--有价证券的价格决定

北京语言大学证券投资学第四章有价证券的价格决定北京语言大学第一节债券的价格决定一、债券的定价原理（一）影响债券定价的内部因素1、期限的长短。一般来说，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大。2、息票利率。债券的息票利率越低，债券价格的易变性也就越大。3、提前赎回规定。具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的息票利率，也应具有较高的到期收益率，其内在价值也就较低。4、税收待遇。一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。此外，税收还以其它方式影响着债券的价格和收益率。5、市场性。市场性是指债券可以迅速出售而不会发生实际价格损失的能力。市场性好的债券与市场性差的债券相比，具有较高的内在价值。6、发债主体的信用程度。又称违约风险，是指债券发行人按期履行合约规定的义务，足额支付利息和本金的可靠性程度。北京语言大学（二）影响债券定价的外部因素1、银行利率。银行利率是债券定价过程中必须考虑的一个重要因素。2、市场利率。在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。3、其他因素。影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。北京语言大学（三）债券的定价原理1、如果一种附息债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其息票利率；如果债券的市场价格低于其面值(当债券贴水出售时)，则债券的到期收益率高于息票利率。2、如果一种债券的市场价格上涨，则其到期收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，则其到期收益率必然提高。3、如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则价格折扣或升水会随着到期日的接近而减少，或说其价格日益接近面值。4、如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，则其价格折扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少。5、债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券价格提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额。6、如果债券的息票利率较高，则因收益率变动而引起的债券价格变动百分比会较小。北京语言大学二、收益率曲线与利率的期限结构•任何一种债券的价值都等于一系列现金流量的现值之和，即任何一种债券都可以用一揽子的无息票债券组合去替换。例如，1张每年付息一次的5年期附息票债券就等于6张与此附息债券息票及面值支付具有相同期限的无息票债券的现值。证券的价值等于具有相同期限结构的一揽子无息票债券的价值。要进一步确定每种无息票债券的价值，就必须找到与其期限相同的无息票国债的即期利率(SpotRate)，作为确定贴现率的基础。•具有不同到期日国债的即期利率在大多数时期是不相等的。一般而言，即期利率St会随着到期日t的延长而增加，但也有相反的情况(St随着t的延长而减小)出现。北京语言大学收益率曲线•国债的收益率决定着其他债券的收益标准，所以金融市场的参与者都对国债的收益与偿还期之间的关系很感兴趣。收益率曲线(YieldCurves)就是表明国债的到期收益与其偿还期之间关系的曲线。北京语言大学收益率曲线•从历史数据中观察到的收益率曲线有四种形状收益率期限正常收益率期限相反的收益率期限水平的收益率期限拱形的北京语言大学利率的期限结构理论•(1)无偏预期理论(TheUnbaisedExpectationsTheory)•(2)流动偏好理论(TheLiquidityPreferenceTheory)•(3)市场分割理论(TheMarketSegmentationTheory)北京语言大学三、债券的基本价值评估债券定价的金融数学基础——货币的时间值：终值和现值1、终值:Pn=P0(1+r)n北京语言大学债券价格的决定债券定价的金融数学基础——货币的时间值：终值和现值现值：nnrPP)1(0nnrPPV)1(1北京语言大学•债券定价的金融数学基础——货币的时间值：终值和现值债券定价的金融数学基础——一般年金的价值年金是在一定期限内，每期相等的一系列现金流量。年年金额×（1+r）n未来值1231000×（1+0.09）21000×（1+0.09）10001188.101090.001000.00合计3278.10债券价格的决定北京语言大学债券价格的决定普通年金的未来值：按等比例数列求和普通年金的现值是对未来值的贴现根据等比例数列求和rrAPnn]1)1[(ntntrPPV1)1(rrAPVn])1(11[北京语言大学债券价格的决定债券定价的金融数学基础——终身年金的价值rA)r1(APV1tt北京语言大学债券价格的决定任何一种金融工具的理论价值等于该工具给投资者带来的未来现金流的贴现1、附息债券的价值评估结论：债券的必要收益率高于发行利率，债券将以相对于面值贴水的价格交易；反之，则以升水的价格交易；当必要收益率等于票面利率时，将以面值平价交易。nn2)r1(M)r1(C)r1(Cr1CP北京语言大学债券价格的决定2、一次性还本付息的债券定价现金流=M（1+r）n，因此对终值贴现M面值;r利率;n期限;k必要收益率;m剩余期数mn)k1()r1(MP北京语言大学债券价格的决定3、零息债券的定价现金流=M，因此对终值贴现M面值;r利率;n期限;k必要收益率;m剩余期数m)k1(MP北京语言大学第二节股票的价格决定一、股利贴现模型(DividendDiscountModel，简称DDMs)：通过股利收入资本化方法所建立的模型。长期持股的情况下，股利是投资者所能获取的惟一现金流量。在下面的各种估价模型中，我们将运用收入(股利收入)的资本化方法来决定普通股的内在价值。北京语言大学二、零息增长条件下的股利贴现估价模型•DDMs的一般形式：•零增长模型(ZeroGrowthModel)是最为简化的DDMs，它假定每期期末支付的股利的增长率为零。33221)k1(D)k1(D)k1(DV1ttt)k1(DV21O1ttDDD%)01(DD(1)(2)(3)(4)北京语言大学零息增长条件下的股利贴现估价模型kD)k1(DV01tt01、净现值：NPV=V-P2、内部收益率：IRR（InternalRateofReturn）V=P时的内部收益率(5)北京语言大学3、不变增长条件下的股利贴现估价模型t01tt)g1(D)g1(DD1ttt0)k1()g1(DV(6)(7)代入（2）得gkDgkg1DV10假定kg，右边取极限(8)北京语言大学3、多元增长条件下的股利贴现估价模型第一部分到时间T的所有预期股利流量现值（T-）T1tttT)K1(DV第二部分是T以后所以股利流量的现值，VT)gk(DV1TT（9）（10）VT，t=T时点的现值北京语言大学多元增长模型t=0时的现值（用VT+）需进一步贴现T1TTTt)k1)(gk(D)k1(VV两部分现金流量的现值加总，即得到估值TTVVV=+T1ttt)K1(DT1T)k1)(gk(D北京语言大学第三节其他有价证券的价格决定一、证券投资基金的价格决定二、可转换证券的价格决定北京语言大学一、证券投资基金的价格决定（一）基金单位净值的计算基金资产的市场价值－种费用单位资产净值=基金单位数量（二）开放式基金的价格决定申购价格=赎回价格=基金资产净值1-附加费率基金资产净值1+赎回费率北京语言大学（三）封闭式基金的价格决定•封闭式基金由于不承担购回的义务，只有在公开市场上出售才能回收，以及有时由于杠杆效应的影响，使得封闭式基金的价格不如开放式基金的价格稳定，它们的价格就如同股票价格一样，其单位资产净值与市场价值之间存在着一个显著差异。•封闭式基金的价格决定可以利用普通股票的价格决定公式进行计算。封闭式基金的交易价格主要受到六个方面的影响：即基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、证券市场状况、基金管理人的管理水平以及政府有关基金的政策。北京语言大学二、可转换证券的价格决定（一）可转换证券的价值•可转换证券有两种价值：理论价值和转换价值。1、可转换证券的理论价值是指当它作为不具有转换选择权的一种证券的价值。2、如果一种可转换证券可以立即转让，它可转换的普通股票的市场价值与转换比率的乘积便是转换价值，即：转换价值＝普通股票市场价值×转换比率北京语言大学可转换证券的价格决定（二）可转换证券的市场价格可转换债券的市场价格必须保持在它的理论价值和转换价值之上。1、转换平价•转换平价是可转换证券持有人在转换期限内可以依据把债券转换成公司普通股票的每股价格。•一旦实际股票市场价格上升到转换平价水平，任何进一步的股票价格上升肯定会使可转换证券的价值增加。因此，转换平价可视为一个盈亏平衡点。北京语言大学（二）可转换证券的市场价格2、转换升水和转换贴水（1）转换升水•转换升水＝转换平价－基准股价（2）转换贴水•转换贴水＝基准股价－转换平价