金融衍生品

期货与期权经管院财经系李雪涛[e-mail]第1章绪论第2章期货市场及交易第3章远期和期货价格第4章利率期货第5章互换第6章期权市场第7章股票期权价格的性质第8章期权的交易策略第9章二叉树模型第10章股票价格的行为模式第11章Black-Scholes模型分析第12章股票指数期权、货币期权和期货期权第13章衍生证券定价的一般方法第14章市场风险的管理第1章绪论定义：衍生产品（derivativesecurity）、衍生证券、衍生工具、或有债权（contingentclaims）、或有求偿权，是一种金融工具（financialinstrument），其价值依附于其他的基础资产（underlying）。1994年5月14日《经济学家》的“瑕不掩瑜”的定义：衍生工具是给予交易对手的一方在未来的某个时间点对某种基础资产（或者对某项基础资产的现金值）拥有一定债权和相应义务的合约。合约须载明一定金额的货币、债券或实物，亦或相应的支付条款及市场指数。它可能是买卖双方义务对等，或是提供给一方履行与否的权利；可能是为资产和负债提供相应的转换；也可能是多种因素的复合。一些衍生工具可以相互转换。从合约产生的那一天起，衍生工具的价格在某种程度上将依据于基础资产价格的变动而变动。基础工具（underlyinginstrument）：利率或债券工具的价格；外汇汇率；股票价格或股票指数；商品期货价格。数理金融学假设条件1.投资者是理性的2.资本市场是有效的3.投资者厌恶风险无套利均衡理论组合分解技术无套利均衡理论金融研究的一项核心内容是对金融市场中的某项“头寸”（头寸指对某种金融资产的持有或短缺）进行估值和定价。分析的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时不能产生不承受风险的利润的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的价值即均衡价格。公司A和公司B：资产性质完全相同，EBIT=1000万元/年公司A：全权益，100万股，股票预期收益率=10%公司B：负债4000万元，利率8%，市场利率8%，权益60万股无套利均衡理论头寸情况即时现金流未来每年的现金流1%公司A股票空头1%公司B债券多头1%公司B股票多头净现金流1万股100元/股=100万-1%4000万=-40万-6000股90元/股=-54万6万-1%EBIT1%320万=3.2万1%(EBIT-320万)0用另一组证券来“复制(replicate)某项或某一组证券。1.在未来任何情况下，二者的现金流特性都应该相同。2.构筑套利的复制证券的工作至少在理论上是可以在市场中实现的，因此需要一定的市场条件（如容许卖空）》。组合分解技术利用基本的金融工具（包括基本的原生工具如债券和股票，也包括基本的衍生工具如远期协议、期货、期权、互换等）来组成具有特定流动性和收益/风险特性的金融产品，也可以通过“剥离”，把原来捆绑在一起的金融/财务风险进行分解，更可以在分解后加以重新组合，从而为收益/风险在市场的流动转移和重新配置提供强有力的手段。可转换债券：债券、看涨期权资产证券化远期合约（forwardcontract）远期合约是一个在确定的将来时刻按确定的价格购买或出售某项资产的协议。多头(longposition)：远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格购买标的资产。空头(shortposition)：远期合约的一方同意在将来某个确定的日期以确定的价格出售标的资产。远期价格(forwardprice)：使远期合约价值为零的交割价格。签署远期合约时刻该合约价值为零。中国工商银行人民币即期外汇牌价日期：2004年8月3日星期二单位：人民币/100外币币种汇买、汇卖中间价现汇买入价现钞买入价卖出价基准价美元(USD)827.7826.46821.49828.94827.7港币(HKD)106.12105.96105.32106.28106.09日元(JPY)7.477.457.397.487.44欧元(EUR)994.9992.91984.95996.89997.41英镑(GBP)1,509.641,506.921,471.91,512.66--瑞士法郎(CHF)646.34645.18630.18647.63--加拿大元(CAD)621.54620.3606622.78--澳大利亚元(AUD)580.8579.64566.28581.96--新加坡元(SGD)482.29481.33470.23483.25--丹麦克朗(DKK)133.89133.62130.54134.16--挪威克朗(NOK)117.88117.64114.93118.12--瑞典克朗(SEK)107.98107.76105.28108.2--澳门元(MOP)103.38103.17102.6103.59--新西兰元(NZD)528.16527.1514.96529.22--中国工商银行人民币远期外汇牌价日期：2004年8月3日星期二单位：人民币/100外币期限美元兑人民币中间价现汇买入价现汇卖出价起息日7天(7D)827.7825.63829.772004-08-1120天(20D)827.66825.6829.732004-08-241个月(1M)827.59825.52829.662004-09-062个月(2M)827.36825.3829.432004-10-083个月(3M)827.02824.96829.092004-11-044个月(4M)826.57824.5828.632004-12-065个月(5M)825.99823.93828.062005-01-046个月(6M)825.33823.26827.392005-02-047个月(7M)824.67822.41826.942005-03-048个月(8M)823.86821.39826.332005-04-049个月(9M)822.88820.21825.562005-05-0910个月(10M)821.93819.06824.812005-06-0611个月(11M)820.9817.82823.982005-07-0412个月(1Y)819.73816.458232005-08-04即期外汇牌价日期：2004年8月23日星期一单位：人民币/100外币币种单位现钞买入现汇买入中间价现汇卖出现钞卖出美元100821.47826.43827.67828.91828.91新加坡元100473.78484.21484.93485.65485.65瑞典克郎100108.04110.42110.58110.74110.74挪威克郎100120.47123.12123.3123.48123.48澳门元100102.6103.22103.37103.52103.52日元1000007500.867557.687576.627595.567595.56港币100105.33105.97106.12106.27106.27英镑1001469.771502.121504.371506.621506.62欧元10010091017.671019.191020.711020.71丹麦克郎100133.82136.77136.97137.17137.17瑞士法郎100645.93659.48661.13662.78662.78加拿大元100623.18636.9637.85638.8638.8澳元100584.49596.75598.24599.73599.73远期合约的损益（payoff）多头头寸：ST-K0KST损益空头头寸：K-STSTK损益期货合约（futurescontract）期货合约是两个对手之间签定的一个在确定的将来时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。标准化的远期合约最大的期货交易所：芝加哥交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)和芝加哥商品交易所(ChicagoMercantileExchange,CME)远期合约与期货合约之间的比较远期合约期货合约两个交易对方之间私下签约非标准化通常有一个指定的交割日在合约到期时结算通常进行交割或最后现金结算在交易所内交易标准化合约交割期限有个范围每日结算合约通常在到期日前平仓期权（option）看涨期权、买入期权、择购权（calloption）：持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格购买标的资产。看跌期权、卖出期权、择售权(putoption)：持有者有权在某一确定时间以某一确定的价格出售标的资产。执行价格、敲定价格(exercisepriceorstrikeprice)：期权合约中的价格到期日、执行日、期满日(expirationdate,exercisedate,maturity)：合约中的日期美式期权(Americanoptions)：可在期权有效期内任何时候执行欧式期权(Europeanoptions)：只能在到期日执行期权头寸多头：购买期权合约的一方空头：出售或承约（written）期权合约的一方四种基本的期权头寸1.看涨期权的多头2.看跌期权的多头3.看涨期权的空头4.看跌期权的空头期权损益看涨期权多头：max(STX，0)损益XST看涨期权空头：min(XST，0)损益XST期权损益看跌期权多头：max(XST，0)损益KSTST损益看跌期权空头：min(STX，0)互换（swap）互换是指交易双方达成协议，约定在未来某时以事先规定的方法交换两笔货币或资产的金融交易。甲、乙两家公司借入一笔期限5年金额1000万美元的资金资本市场固定利率市场浮动利率市场甲公司9.00%LIBOR+0.30%乙公司10.40%LIBOR+1.10%利率差1.40%0.80%互换交易策略固定利率市场甲公司乙公司浮动利率市场互换交易商9.00%8.90%LIBOR9.10%LIBOR+1.10%LIBOR甲公司流入：8.90%流出：9.00%+LIBO净现金流：LIBOR+0.10%乙公司流入：LIBOR流出：9.10%+(LIBOR+1.10%)净现金流：10.20%互换交易商流入：9.10%+LIBOR流出：8.90%+LIBOR净现金流：0.20%其他衍生产品大众型或标准化衍生证券：期权新型期权(exoticoptionorexotics)。百慕大期权：在有效期的某些特定天数之内执行。回顾期权：持有者能在到期日之前选择一个最好、最有利的价格作为合同价格，如果是回顾买权，那就是基础资产出现过的最低价，如果是回顾卖权，则是出现过的最高价。当然，这种期权的期权费往往较高。平均期权(亚式期权)：平均期权中平均的，可以是将合同价格就设定为资产的平均价格，称为Averagestrikeoption。平均期权适合于那些具有经常性的收入或费用的避险者。新型期权(exoticoptionorexotics)触发期权：可分为Knockout和Knockin两种。这种期权在执行价格之外另设一个价格，称为“栅栏”(Barrier)。当在有效期内，资产的价格“碰到”这个“栅栏”，那么，对于Knockout期权，其权利自动消失；对于Knockin期权，则自动生效。如果有效期内基础资产价格没有“碰到”“栅栏”，那么均保持原状，Knockout期权一直有效，而Knockin期权则一直无效。对于买权，这个“栅栏”价格通常设在合同价格和资产现价之下，对于卖权则相反。这类期权往往费用较低。彩虹期权又称为利差期权，这种期权的到期支付额取决于两种或多种资产中的最高额与合同价格之差，，或者就是为两种资产价格之差。复合期权适合于那些风险敞口尚不明确的避险者，可以称为或有风险的规避。这种期权将期权本身作为一种基础资产进行买卖。有以下四种组合：买权的买权，买权的卖权，卖权的买权和卖权的卖权。组合分解技术可口可乐公司1985年11月发行1亿美元A债券，1992年到期、