金陵饭店(601007)深度报告：轻重资产扩张齐头并进,多重看点照亮未来

请务必阅读最后一页免责声明1金陵饭店(601007)推荐维持公司研究/深度调研报告合理估值：12.5－15元报告摘要：零溢价收购酒店管理公司，彰显轻资产扩张决心公司11月17日公告以净资产作价，市盈率仅为1.5倍的极低成本收获优质资产，大幅超出我们此前预期。出让股权的6位自然人均属集团高管，彰显出大股东支持上市公司做大做强的决心，公司实现对酒店管理公司的绝对控股，对扩张战略的决策和实施极为有利。打造酒店为主线的全产业链，多业务接踵贡献业绩传统业务金陵饭店运营和苏糖业务将稳定贡献业绩；玛斯兰德地产项目未来5年将持续贡献大额权益净利；轻资产扩张的酒店管理公司将成为公司业绩的重要增长点；重资产扩张的金陵二期2012年开业，进入成熟期将每年贡献7000万元以上权益净利润；天泉湖旅游生态园养老养生公寓一期最快于2011开始预售。新增数个现金牛对公司以酒店为主线的全产业链扩张形成强有力的支撑。天泉湖旅游生态园将探索休闲度假连锁发展的新模式公司重头打造的天泉湖旅游生态园集高端酒店、休闲养生、度假别墅、商务会议于一体，作为公司首个高端休闲度假区项目，将实行滚动开发，借此探索未来休闲度假区连锁发展的新模式。随着中国步入休闲度假旅游的黄金期和老龄化社会的到来，休闲度假连锁大有可为，开发顺利将成为公司未来重要的突破口。资产注入或重组更具现实性，再添亮点，维持“推荐”评级公司近期一系列动作判断，以酒店、旅游业务为核心整体上市的想象越来越具有现实性；在各地国资酒店整合的大背景下，江苏省国资酒店资产整合预期强烈，步伐有望加快。公司基本面正发生较大的质变，预计2010-2012年公司EPS分别为0.35元、0.44元和0.48元，公司二级市场估值优势明显，维持“推荐”评级。风险提示：地产调控大幅超预期；当地酒店市场过度竞争等。盈利预测与财务指标项目/年度2009A2010E2011E2012E营业收入（百万元）442588668910增长率（%）4.8%33.0%13.6%36.2%归属母公司股东净利润（百万元）85105132145增长率（%）31.6%23.5%26.0%9.8%每股收益（元）0.290.350.440.48毛利率（%）50.6%51.4%51.6%53.2%净资产收益率ROE(%)7.7%8.4%9.7%9.7%每股净资产（元）4.284.665.135.66PE32.426.821.319.6PB2.192.021.831.66EV/EBITDA-18.9914.9513.78资料来源：民生证券研究所轻重资产扩张齐头并进，多重看点照亮未来—金陵饭店（601007）深度报告民生精品---深度调研报告/旅游行业2010年12月6日民生证券研究所分析师：史萍执业证书编号：S0100208080214电话：[phone]Email：[e-mail]分析师：李振飞执业证书编号：S0100210060002电话：[phone]Email：[e-mail]地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座16层100005一年该股与沪深300走势比较交易数据（2010-12-6）收盘价（元）9.39近12个月最高/最低10.48/6.69总股本（百万股）300流通股本（百万股）300流通股比例%100%总市值（亿元）28.17流通市值（亿元)28.17相关研究1.《金陵饭店深度调研：品牌扩张渐入佳境，五大看点照亮未来》2010.10.82.《金陵饭店重大事件点评：零溢价收购优质资产，公司扩张迈出大步》2010.11.183.《金陵饭店调研简报：业务扩张+资产扩大，公司再添亮点》2010.12.1-40%-20%0%20%09-1210-0310-0610-0910-12金陵饭店沪深300金陵饭店(601007)请务必阅读最后一页免责声明2投资要点：投资逻辑公司是我国酒店业的一面旗臶，拥有强大和广泛的品牌影响力。在国内产业升级和消费升级的大背景下，服务业特别是高端服务业将面临更大的发展机会。公司围绕核心品牌拓展高端服务品种，将逐渐形成完善的服务能力和多样的服务产品，发展前景看好。从集团放缓地产业务扩张、退出百货业和其他非核心产业，注入酒店管理业务等一系列步骤判断，公司以酒店、旅游业务为核心整体上市的想象越来越具有现实性，我们认为随着各项业务逐步整合和清理，未来几年实现整体上市的可能性在逐年增大。最近国家旅游局出台文件，支持地方酒店资产的重组和做大做强。在各地国资酒店整合的大背景下，公司在酒店重组方面的机会大增，步伐也可能加快。公司存在较多看点，业绩驱动力在逐年增强：（1）公司主营业务酒店本部和商贸业务稳定增长，成为公司业绩的基本保障；（2）地产投资项目迎来集中结算，成为公司未来几年业绩发动机。2010-2015年，公司投资高端地产项目玛斯兰德三期将集中结算，项目贡献权益利润将达到2-3亿元左右。（3）公司新业务贡献新动力。2012年金陵二期项目将投入运营，天泉湖酒店项目开业，金陵二期项目成熟后每年可贡献7000万以上的净利润，成为公司新的“现金牛”，天泉湖项目也将随着休闲度假游的迅速发展而逐渐成熟，会成为另外一个“牛”业务，为公司发展提供新的能量；（4）酒店管理和休闲度假连锁保证公司可持续增长。公司已经实现控股的酒店管理目前已经实现全国扩张，成为公司未来增长的一个重要突破口；公司将以天泉湖项目为基础探索休闲度假区建设的新模式，为未来休闲度假区连锁开发打下基础。若开发顺利将成为公司可持续增长的又一强大动力。（5）公司的绝对估值和相对估值来看，公司估值优势明显。有别于大众的认识市场认为公司增长较慢，亮点不多。我们认为公司传统业务和新业务均属于优质资产，盈利能力强，将来均将成为“现金牛”项目，为公司发展提供充足的现金流，成为公司在轻重资产扩张方面坚实的后盾。公司一体两翼的战略逐步成型，酒店主业和休闲度假旅游连锁有很好的成长性，未来的亮点多多。金陵饭店(601007)请务必阅读最后一页免责声明3目录一、围绕核心品牌，轻重资产扩张齐头并进.....................................................................................................4（一）公司拥有强大的品牌价值.............................................................................................................................................................4（二）公司围绕核心品牌，轻重资产扩张齐头并进.........................................................................................................................5二、传统业务稳健增长，公司业绩锁定性强.....................................................................................................6（一）酒店本部稳健增长，业绩有保证...............................................................................................................................................6（二）贸易业务毛利率呈现逐年上升趋势，利润贡献有望加快...................................................................................................7（三）地产投资持续贡献大额权益净利，成为业绩增长发动机...................................................................................................8三、轻资产扩张渐入佳境，晋升未来业绩增长点..............................................................................................9（一）酒店管理业务增长势头良好，晋级本土酒店集团前三甲...................................................................................................9（二）近期零溢价收购酒店管理公司，大幅超出预期.....................................................................................................................9（三）本次收购后公司将绝对控股酒店管理公司............................................................................................................................10（四）酒店管理市场前景广阔，...........................................................................................................................................................11四、重资产扩张千呼万唤，新金陵为公司发展提供新能量.............................................................................12（一）新金陵建成后公司的接待能力将实现质和量的飞跃..........................................................................................................12（二）二期建成后，成熟期每年可贡献7000万元以上净利润...................................................................................................12五、天泉湖生态园项目探索可复制的盈利模式，增加业绩弹性空间...............................................................14（一）打造苏北最高端的旅游度假区..................................................................................................................................................14（二）探索可复制的盈利模式，寻找扩张的突破口.......................................................................................................................14六、关键假设和盈利预测..........................