2015年中国宏观经济金融形势展望

2015年中国宏观经济金融展望交通银行金融研究中心2015.032国际收支趋于平衡汇率维持双向波动四增长下行压力仍存经济结构正在改善二货币信贷平稳增长直接融资发展加快六全球经济缓慢复苏商品价格震荡触底一房地产步入“新常态”楼市有望筑底企稳五物价水平小幅下行通缩风险需要警惕三货币政策稳健偏松针对灵活开展操作八转型升级立足三“双”经济发展提质增效七3全球经济缓慢复苏商品价格震荡触底一美国引领全球经济复苏，加息将会提上议事日程消费者信心指数及失业率走势2014年第三季度GDP增速5%，创11年以来最高，第四季度增长2.2%。预计2015年美国工业生产提速，投资稳健增长，经济基本面稳健，将呈现“高增速、低通胀、低失业”的一高两低特点，经济增速可能达到3%。加息将会提上议事日程，但通胀水平较低导致美联储对加息时点的选择比较谨慎，2015年年中后可能迎来首次加息。4物价水平及联邦利率走势欧洲经济缓慢改善，整体表现依然乏力金融危机遗留的减债压力、宏观经济失衡等多重因素导致欧洲经济潜在增长率较低。地缘政治风波持续，CPI连续3个月负增长，出现实质性的通缩，失业率两位数以上的高位。预计2015年欧元区经济维持1%左右的低速增长；欧元区之外的欧洲国家经济增长表现则相对强劲。欧央行实施超宽松的货币政策，欧洲版QE在3月启动，欧元汇率将继续走弱。5欧盟及欧元区CPI、PPI走势欧元区失业率及拆借利率走势日本经济低位徘徊，缺乏新的增长动力日本主要经济景气指标走势新增长动力缺乏导致日本经济潜在增长低速，与此同时政府背负高额债务，对宏观经济和财政政策带来严峻挑战。日本央行将加大量宽力度，进一步弱化日元，涉及全行业的一系列增长及改革措施将实施，或将带来利好。2015年日本经济增速可能0.5%。6新兴市场继续分化，整体经济增长保持平稳金砖国家采购经理指数走势新兴市场将出现分化特征：制造业主导型国家经济增长将保持较高；资源主导型国家将经受国际市场动荡的考验，经济前景越发脆弱。印度表现稳健，经济增长有望提速；俄罗斯受地缘政治和经济制裁影响，经济下滑甚至萎缩；巴西、南非受制于矿产、能源市场萎靡，对经济增长形成拖累。预计2015年新兴市场整体运行平稳，经济增长率4.3%。7发达国家经济增长提速，发展中国家经济增速小幅放缓82012201320142015E世界经济3.23.03.13.3发达国家1.41.31.62美国2.81.92.23欧元区-0.7-0.40.61.0日本1.41.60.10.5新兴市场和发展中国家4.94.74.44.3总体预计2015年全球经济增速反弹至3.3%，发达国家增速提升至2%，新兴市场和发展中国家增速维持在4.3%。美元继续走强，其他主要货币持续贬值美元指数、日元及欧元汇率走势2015年美元指数走强，其他主要货币延续贬值趋势。欧元贬值有助于对冲美联储政策对欧洲经济带来的负面影响。日本央行超宽松的货币政策仍将延续，安倍继续执政，安倍经济学将令日元进一步走弱。91010投资周期导致大宗商品供给过剩状况短期内难以改观，石油、天然气、铁矿石等商品表现得非常明显。美元指数走强将继续压低大宗商品价格，对制造业主导型国家和地区形成福利，同时带来输入性通缩压力。产量增加导致原油市场供大于求，美国原油产量与国际油价趋势性背离。预计原油价格大跌后触底企稳，整体处于低位。大宗商品价格指数走势美国原油产量及原油价格走势供大于求状况难以改观，大宗商品价格下行触底企稳11112014年末卢布大幅贬值冲击俄罗斯经济，主要原因：地缘政治危机引发严厉的经济制裁；国际原油价格暴跌导致财政吃紧；美元强势走高带动资本加速流出。本次卢布危机主要是外部因素引起，俄罗斯经济基本面和金融环境比1998年好很多，引发债务违约和金融危机的可能性不大。金融政策已经起到一定的稳定效果，12月下旬卢布汇率止跌走强。2014年卢布持续性大幅贬值12月下旬卢布汇率止跌反弹专栏：俄罗斯卢布危机的原因及影响12增长下行压力仍存经济结构正在改善二1313国际市场环境改善，但幅度有限2013-2016年世界货物贸易增速预测2013201420152016出口：全球2.743.785.055.45发达国家2.353.644.625.09发展中国家3.273.975.675.97进口：全球2.623.845.165.63发达国家1.043.444.545.15发展中国家5.304.526.206.43美国经济复苏带动全球市场回暖，预计未来外贸发展面临的国际环境略有改善，有助于出口增长。1414国际市场环境改善，但幅度有限2015年1-2月出口好于预期今年1-2月出口合计同比增速达到15.1%，出口增速的大幅走高反应出外需形势出现明显回暖迹象。从出口国家和地区看，对除中国香港以外的主要出口伙伴的出口增速均大幅走高，不排除得利于近期人民币对美元汇率贬值的影响。1515出口可能够保持平稳增长出口面临的挑战突出体现在外贸竞争优势减弱、贸易摩擦形势严峻复杂等。中国已经与贸易伙伴国签署了12项自由贸易协定（FTA），推进亚太自贸区建设，“一带一路”专项规划，将开拓对外经贸新空间。预计2015年出口增速小幅回升至7%左右的中高速增长。﹡外需缓慢改善﹡人民币阶段性贬值﹡自贸协定签订﹡一带一路规划﹡竞争优势减弱﹡贸易摩擦严峻固定资产投资资金来源增长难有明显改善货币政策稳中偏松，降息有助于降低企业融资成本，国内贷款增速稳中有升。积极财政政策更有力度，预算内资金来源增速可能回升。股票市场回暖，新股发行加速，自筹资金来源将改善。但受制于融资平台清理、企业盈利下滑以及人民币汇率贬值压力，利用外资仍有放缓压力。预计2015年固定资产投资资金来源增长14%左右。16固定资产投资资金来源分类增速2015年固定资产投资仍有下行压力2015年固定资产投资仍有较大下行压力，今年1-2月，固定资产投资增长13.9%，增速较去年全年放缓1.8个百分点。其中制造业投资同比增长10.6%，增速较去年12月回落2.9个百分点。房地产开发投资同比增长10.4%，增速较去年12月回落0.1个百分点，基础设施投资增长20.8%，增速比去年12月份加快0.5个百分点。17固定资产投资及分类增速数据来源:Wind资讯固定资产投资房地产开发投资制造业基础设施建设投资10-1211-1212-1213-1214-1210-12006612121818242430303636工业领域通缩对制造业固定资产投资形成压力2015年1-2月，规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速较去年全年放缓1.5个百分点。是近二十年同期的次低点，仅高于2009年同期。工业领域产能过剩与通缩加剧是拖累工业增加值的主因，同时，工业低迷又严重拖累制造业投资增长。制造业投资同比增长10.6%，是近十几年以来的新低。18工业增加值与制造业固定资产投资增速数据来源:Wind资讯工业增加值:累计同比(右轴)制造业固定资产投资累计同比01-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1201-12102030405060708090100369121518211919受房地产销售回暖和流动性继续宽松等影响，2015年房地产投资可能前低后升，趋于平稳。受产能过剩制约，制造业投资仍将有所放慢；同时受地方政府债务监管政策收紧、平台融资受限的影响，基建投资增速可能也会略有回落。预计2015年固定资产投资增长14%。固定资产投资分类增速预测固定资产投资增速小幅回落2011年2012年2013年2014年2015年固定资产投资（100%）23.820.619.615.714制造业投资（34%）31.822.0318.513.510房地产开发投资（20%）29.722.120.310.510基础设施投资（22%）6.513.721.220.320农业与服务业等投资（24%）26.228.124.517182020我国社会消费品零售总额的构成占比由生存型阶段进入发展型新阶段，消费正处于转型期一是温饱型的消费模式逐渐被享受型和发展型的消费模式所取代；二是消费者的分化将日益显著，有的消费以实用为主，讲求节约和理性；有的消费者则取向新潮，讲求精致的生活享受和消费品位。12.3%7.9%3.0%1.1%0.8%6.3%4.9%0.9%0.2%24.3%16.8%5.8%2.1%1.6%12.5%9.6%1.8%0.4%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%25%汽车类石油及制品类家用电器音像器材建筑及装潢材料类家具类粮油食品、饮料烟酒类服装鞋帽、针、纺织品类通讯器材类体育、娱乐用品类在整个社会消费品零售中占比在限额以上消费品零售中占比2121我国社会消费品零售总额的名义与实际增速由生存型阶段进入发展型新阶段，消费正处于转型期2015年1-2月，我国社会消费品零售总额同比名义增长10.7%，实际增长11%，分别较去年12月放缓1.2和0.5个百分点。其中餐饮同比增长11.2%，较去年12月加快1.1个百分点，商品零售同比增长10%，较去年12月放慢1.5个百分点。网购消费继续高增长，1-2月同比增长47.4%，占整个社会消费品零售总额的比重为8.3%。数据来源:Wind资讯社会消费品零售总额:实际累计同比社会消费品零售总额:累计同比04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1204-128810101212141416161818202022222222消费实际增速将保持平稳※城镇居民实际收入增长放缓，制约未来消费支出※股市回暖带来居民财产性收入增加，为消费提供资金来源※反腐败对餐饮消费带来影响※低基数有利于2015年餐饮消费增速保持稳定※房地产市场下行趋势趋缓影响相关链条商品消费※油价下跌及鼓励新能源汽车等政策将刺激汽车需求回升※调整消费税征收范围及征收率※培育新的消费增长点在消费刚性和“调结构、促内需”的政策推动下，预计2015年社会消费品零售总额增长11.8%左右，实际增速10.8%左右。虽然名义增速有所回落，但实际增速保持平稳。23综合分析，虽然出口略有回升，消费保持平稳，但投资增速的回落仍将拉低经济增长，预计2015年GDP同比增速将略低于2014年，初步预计在7.2%左右。GDP增速小幅下降，保持中高速增长GDP同比和三次产业同比走势24首先，国际经济环境仍面临较多不确定性其次，我国工业与制造业领域的“通缩”再次，房地产市场调整及地方政府债务政策收紧可能导致地方债务违约2015年经济运行可能存在“三大”不确定性我国经历的几次PPI通缩比较2015年城投债将进入偿债高峰25积极因素正在积累，2015年中国经济不应悲观积极因素宏观调控政策仍有空间改革将释放新的红利经济结构改善和提质增效去产能过程持续推进就业基本保持稳定26产品库存增速放缓和大宗商品库存下降释放去产能的积极信号，表明过剩产能正在逐渐淘汰，产业转型升级正在进行中。未来经济继续保持中高速增长仍然可期，2015年有可能成为未来中高速平稳增长的起点。工业产出和需求两端库存压力同时趋势性减小产品库存增速放缓27短期看中国经济内外部不确定因素仍然较多，经济增长仍会有下行压力，但一些积极因素也正在积累。因此对于2015年中国经济不应悲观，也许这将是一个新周期承前启后的一年。2015年也许将是新周期承前启后的一年我国劳动力市场供求并未随经济下行而恶化28物价水平将下行通缩风险需警惕三CPI涨幅走低，形成低通胀格局经济“新常态”下物价周期性波动趋势平缓自2001年以来经历过3次明显的通胀周期，M1增速大约领先CPI半年时间。当前中国经济逐步进入“新常态”，物价的周期性波动缩小。经济“新常态”下货币政策保持稳健的基调，物价不具备大幅上涨的货币条件，周期性波动趋于平稳。29经济运行缓中趋稳，对CPI推升的力度有限内需不足CPI难以大幅回升2015年，在经济增速运行缓中趋稳的背景下，有效需求短期内难以显著改