食品饮料行业XXXX年度投资策略

兴业证券2010年度投资策略冬天已过，消费的春天还远吗？冬天已过，消费的春天还远吗？兴业证券研发中心徐静欢2009年11月—食品饮料行业2010年度投资策略2‡投资结论„2009年行业回顾„2010年行业展望„重点细分行业评级„投资策略和个股推荐目录3白酒行业葡萄酒行业啤酒行业肉制品行业乳制品行业黄酒行业投资结论之行业—维持食品饮料行业“推荐”4投资结论之投资主题¤投资主题一：可选消费品行业在宏观经济复苏的背景下，我们寻找利润弹性大、具有进攻性的可选消费品行业的优质龙头，如贵州茅台、五粮液。¤投资主题二：成本下降成本优势得以延续的燕京啤酒¤投资主题三：特殊事件具有资产整合预期的双汇发展和股权激励预期的泸州老窖5„投资结论‡2009年行业回顾„2010年行业展望„重点细分行业评级„投资策略和个股推荐目录62009年1-8月食品饮料行业经营情况销售收入同比增长利润总额同比增长农副食品加工业16653.2314.58%687.3712.34%食品制造业5418.1114.45%369.5921.90%饮料制造业4683.8017.17%443.0322.73%食品饮料合计26755.1415.00%1499.9917.55%资料来源:国家统计局、兴业证券研发中心09年1-8月食品饮料各子行业经营情况（单位：亿元)72009年1-8月食品饮料行业景气度继续回升0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%2006年2月2006年4月2006年6月2006年8月2006年10月2006年12月2007年2月2007年4月2007年6月2007年8月2007年10月2007年12月2008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月食品加工食品制造饮料制造食品饮料-15.00%-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%45.00%55.00%65.00%2006年2月2006年4月2006年6月2006年8月2006年10月2006年12月2007年2月2007年4月2007年6月2007年8月2007年10月2007年12月2008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月食品加工食品制造饮料制造食品饮料销售收入增速情况利润总额增速情况¾09年1-8月份，食品饮料行业销售收入和利润总额分别同比增长15%和18%，增速较09年1-5月继续回升。各细分子行业中销售收入和利润增速最快的是饮料制造业。¾食品饮料行业景气度指数继续回升。食品饮料行业景气度指数2009年1-8月食品饮料子行业利润增速排序情况811.02%12.91%25.12%5.44%14.02%30.98%27.43%23.07%5.11%14.36%-3.49%6.52%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%啤酒肉制品白酒乳制品葡萄酒黄酒销售收入增速利润总额增速09年1-8月食品饮料细分子行业运行状况¾09年1-8月份细分子行业利润总额的增速排序为：啤酒、肉制品业、白酒、乳制品、葡萄酒、黄酒。9050100150200250有色金属采掘房地产交运设备黑色金属金融服务综合电子元器件深证成指上证A股化工餐饮旅游轻工制造纺织服装机械设备交通运输信息设备家用电器商业贸易建筑建材食品饮料信息服务公用事业农林牧渔医药生物09年1月1日-8月3日食品饮料行业市场表现¾09年上半年经济下滑，中央行政机关缩减开支15%，使得高端酒类消费出现下滑，此外市场热点主要围绕着产业振兴和周期性行业，因此，在09年8月前，单边上扬的市场中，食品饮料行业跑输大盘。¾8月5日以后A股市场经历了大幅度的震荡，前期涨幅较多的周期性行业遭遇寒流，此时，有业绩支撑的食品饮料行业跌幅远低于上证A股和深圳成指，凸显出防御性。食品饮料体现防御性-30-20-100102030医药生物家用电器交运设备信息设备商业贸易电子元器件机械设备纺织服装农林牧渔轻工制造食品饮料餐饮旅游综合房地产化工深证成指上证A股信息服务建筑建材采掘交通运输金融服务有色金属公用事业黑色金属09年8月4日-11月6日食品饮料行业市场表现10„投资结论„2009年行业回顾‡2010年行业展望„重点细分行业评级„投资策略和个股推荐目录11GDP同比增速情况社会消费品零售总额增速情况2010年行业展望—宏观经济和政策导向有利消费¾GDP和社会消费品零售总额同比增速继续回升，预计明年仍成上升态势。¾“调结构”的经济政策导向再次强调，刺激消费，扩大内需对经济发展的重要性。12国家财政收入企业景气和企业家信心指数消费者信心指数¾国家财政收入也继续回升¾消费者信心指数和企业景气指数继续回升¾这些都将直接带动和刺激消费2010年行业展望—消费者信心指数继续回升2010年行业展望—低通胀，由大众→可选消费13经济复苏中期经济复苏后期经济复苏初期经济复苏初期：伴随着原材料价格处于低位大众消费品：收入相对稳定，原材料价格处于低位，毛利率上升带动盈利能力提升，具有较强的防御性。可选消费品：处于销售逐步恢复过程。经济复苏中期：伴随着温和通胀大众消费品：收入相对稳定，原材料价格出现回升，对大众消费品的投资热情逐渐下降。可选消费品：随着经济复苏，行业景气度持续回升，消费预期更加强烈，对高端消费品的投资热情逐渐上升。经济复苏后期：伴随着高通胀大众消费品：原材料成本处于高位，利润空间被严重压缩，向下游转嫁能力相对较弱。可选消费品：经济繁荣加速高端消费品消费，高端消费品弹性大，而且高端消费品具有提价能力，在高通胀时期向下游具有较高的转嫁能力。2010年行业展望—经济恢复，可选消费品表现更优14050100150200250300350软饮料调味发酵品白酒食品饮料葡萄酒黄酒啤酒乳品制糖肉制品-60-40-20020406080100肉制品白酒食品饮料制糖葡萄酒啤酒软饮料黄酒调味发酵品乳品06年5月-07年5月温和通胀时期细分行业涨幅07年6月-08年4月高通胀时期细分行业涨幅¾温和通胀、高通胀时期，可选消费品盈利弹性大，享受估值溢价，市场表现更优。15„投资结论„2009年行业回顾„2010年行业展望‡重点细分行业评级„投资策略和个股推荐目录16白酒行业成为经济复苏的最大受益品种-40-200204060802001.022001.052001.082001.112002.032002.062002.092002.122003.042003.072003.102004.022004.052004.082004.112005.032005.062005.092005.122006.042006.072006.102007.022007.112008.082009.05销售收入同比增长（％）利润总额同比增长（％）2001年以来白酒行业月度收入增速¾09年1-9月，白酒行业累计实现产量485.67万吨，同比增长23.51%，销量增速呈逐月递增态势。白酒行业毛利率高，利润弹性较大，经济恢复促进其盈利上升和估值修复。¾2010年存在提价预期。¾严查酒后驾车影响了白酒行业短期内的表现，但随着元旦、春节消费旺季，将会有较好表现。白酒月度累计产量情况17葡萄酒行业-景气度回升-200204060802003.022003.052003.082003.112004.032004.062004.092004.122005.042005.072005.102006.022006.052006.082006.112007.052008.022008.112009.08销售收入同比增长（％）利润总额同比增长（％）2003年以来葡萄酒月度累积增长率¾09年1-9月，葡萄酒行业累计实现产量62.47万吨，同比增长了16.40%，增速呈逐月递增趋势。经济恢复带动商业活动增加，促使葡萄酒产销量增速快速回升，尤其高端产品消费复苏将提升行业盈利能力。葡萄酒月度累计产量情况18啤酒行业-低成本仍将延续020402001.022001.052001.082001.112002.032002.062002.092002.122003.042003.072003.102004.022004.052004.082004.112005.032005.062005.092005.122006.042006.072006.102007.022007.112008.082009.05销售收入同比增长（％）2001年以来啤酒业月度收入增速大麦进口价格情况09年1-9月，啤酒行业累计实现产量3479.31万吨，同比增长6.23%，维持在正常水平。10月上旬，啤酒大麦进口价格仍在225美金/吨左右，2010年大麦价格仍将维持在低位，啤酒行业低成本优势仍将延续。啤酒行业月度累计产量情况19肉制品行业-猪肉价格小幅上升-200204060802003.022003.052003.082003.112004.032004.062004.092004.122005.042005.072005.102006.022006.052006.082006.112007.052008.022008.112009.08销售收入同比增长（％）利润总额同比增长（％）2003年以来肉制品加工业月度累积增长率¾猪肉价格从6月开始小幅回升，在国庆过后有所回落，我们认为冬季消费旺季，和元旦、春节假日效应的到来，将继续支撑猪肉价格呈小幅上升趋势。2004年以来仔猪、活猪、猪肉价格走势图051015202530354045Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-085-1-089-8-081-9-095-9-096-27-097-25-098-22-09单位：元/公斤仔猪活猪猪肉鲜猪肉市场价格走势20乳制品行业—成本有所回升-40-200204060801001201402001.022001.052001.082001.112002.032002.062002.092002.122003.042003.072003.102004.022004.052004.082004.112005.032005.062005.092005.122006.042006.072006.102007.022007.112008.082009.05销售收入同比增长（％）利润总额同比增长（％）2001年以来乳制品制造业月度累积增长率¾09年1-9月液态乳累计销量为1212.73万吨，同比增长3.03%，维持平稳增长。¾10月进口奶粉价格环比增长超过50%，带动原奶价格也出现小幅度回升。三聚氰胺事件使得09年国内原奶价格维持在低位，随着国际经济环境的好转和国内需求的回升，预计2010年原奶价格将会有所回升。2001年以来乳制品制造业月度累积增长率21黄酒行业突破区域还需时间-200204060802003.022003.052003.082003.112004.032004.062004.092004.122005.042005.072005.102006.022006.052006.082006.112007.052008.022008.112009.08销售收入同比增长（％）利润总额同比增长（％）2003年以来黄酒业月度累积增长率¾09年1-9月，黄酒行业累计实现产量73.74万吨，同比增长15.67%，经济恢复同样带动黄酒消费。¾黄酒行业消费仍主要集中在浙江、江苏、上海，要实现全国性消费市场还需要时间。黄酒月度累计产量情况22食品饮料细分子行业静态动态PE比较23„投资结论„2009年行业回顾„2010年行业展望„重点细分行业评级‡