长江证券-航运行业周报：墨西哥原油泄漏事件对航运市场-利多于弊-100628

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：吴云英(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490208120194联系人：韩轶超(8621)[e-mail]墨西哥原油泄漏事件对航运市场—利多于弊报告要点本期视角：墨西哥原油泄漏事件的可能影响对于油轮市场，我们认为墨西哥湾原油泄漏事件的影响主要在于：1）我们预计美国会以进口原油替代由于墨西哥湾漏油事故带来的海上原油供给减少的量，我们测算由此将增加美国进口原油约4%，从而带动全球油运需求增加0.87%；2）原油运输安全性隐患所带来的单壳油轮加速拆解，会使油轮市场的供给得到改善，从而减轻未来的市场竞争压力。对于半潜船市场：1）从长期看，除非此次原油泄漏事件会对后续的国际油价产生较为明显的实质影响，否则其对半潜船市场的长期需求影响有限。2）从短期看，新建钻井平台的深海化趋势和墨西哥湾停产平台的迁移，可能将增加半潜船市场的需求，但这仍待数据验证。国际集装箱市场：集运市场旺季来临，运价指数稳中有升本周，中国出口集装箱运输市场延续了数周以来的繁荣态势，已经连续8周稳中有升。部分船东继续酝酿7月份的提价。预计3季度运价继续维持高位。大部分船东2季度盈利转正，3季度盈利再度改善。国际干散货运输市场：市场交易波澜不惊，综合指数连连下跌本周，波罗的海干散货运价指数BDI再创今年新低，但随着巴拿马船型市场的触底反弹，其他船型均跌幅收窄。本周五BDI收于2501点，下跌7.2%。分船型看BCI大跌13.3%，BPI大幅下跌2.2%，灵便型船也下跌了4.93%。国际油轮运输市场：原油运价先扬后抑，成品油运价上涨本周原油运价先扬后抑，波罗的海交易所原油综合运价指数周五报917点，较上周五下降0.87%；成品油运价则单边上扬，综合运价指数周五报749点，较上周五上涨9.34%。沿海煤炭运输市场：煤炭需求减少，运价继续下调自4月底，沿海煤炭运价开始冲高回落，到目前为止，已经连续下跌7周。运价持续下跌的原因是电煤的需求一直不旺。本周，电煤需求继续放缓。电厂库存保持高位，同时由于国际煤价上涨支撑了国内煤价上升，而市场预期煤价下降，致使观望情绪明显上升，市场交易活跃度下降抑制了沿海煤炭运输需求。投资建议航运板块估值虽处于历史相对低端，但在市场弱势背景下，短期投资海运的促发因素还需要等待。长期角度选择特种船运输公司—中远航运；短期选择油运公司—长航油运；若欧债危机担忧消除，选择集运公司—中海集运。而从业务整合和业绩拐点的角度考虑,风险偏好者可关注长航凤凰。海运行业行业研究研究报告维持“中性”2010-6-282请阅读最后一页评级说明和重要声明本期视角：墨西哥湾原油泄漏事件的可能影响4月20日，英国石油公司（BP）在墨西哥湾租用的“深水地平线”原油钻井平台爆炸并沉入大海，每天的原油泄漏量达到5000桶，如果控制不力未来可能每天有10万桶原油泄漏至大海。奥巴马政府5月底宣布，墨西哥湾海平面150米以下的深水石油钻探和勘测暂停6个月。如果现行所有封堵泄漏油井的方法都无法奏效，原油泄露可能一直持续到8月份减压井修建完毕后才会停止。本期视角的分析目的在于：了解此次原油泄漏事件对全球油轮和半潜船市场可能产生的影响。对油轮市场影响墨西哥湾与美国的路易斯安那州、密西西比州、阿拉巴马州和佛罗里达州相邻，西、南和东南面为墨西哥东部海岸，其近海油井的钻探主要集中在德克萨斯州、路易斯安那州沿岸以及墨西哥坎佩切湾的水域。原油泄漏后，奥巴马政府5月底宣布，墨西哥湾海平面150米以下的深水石油钻探和勘测暂停6个月，这对周围海上原油钻井平台的资源开采和新建平台都产生了一定的影响。图1：墨西哥湾“深水地平线”钻井平台影响范围资料来源：英国石油公司（BP）,长江证券研究部美国目前是全球最大的原油消费国和原油进口国，2009年其原油需求量和进口量分别占全球的22.14%和21.62%，在经济没有巨大波动的情况下，我们假设其原油需求量不会有大幅变化。3行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明图2：全球原油需求量结构0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007200820092010E美国中国欧洲5国日本其他资料来源：IEA，长江证券研究部图3：全球原油进口量结构0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200720082009美国欧洲其他亚太中国日本其他资料来源：BPStatisticalReviewofWorldEnergy，长江证券研究部以2009年的原油供给来源来看，美国有11.2%的原油供给来自于海上原油钻井平台，而其中几乎97%以上都来自墨西哥湾，因此墨西哥湾的海上原油产量基本可以代表全美的水平。图4：2009年美国原油供给结构原油进口63.0%陆地石油产量25.8%墨西哥湾10.7%加利福尼亚0.4%海上石油产量11%资料来源：EIA,长江证券研究部而从海上石油钻井平台的数量来看，目前墨西哥湾的钻井平台数量（包含石油和天然气）基本占到了全美国的95%以上，其中墨西哥湾的石油和天然气钻井平台基本各占一半，由此推算，墨西哥湾的原油钻井平台数量基本可以代表全美90%以上的水平。4请阅读最后一页评级说明和重要声明图5：美国海上钻井平台数量分布（含石油和天然气钻井平台）01020304050607080Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10墨西哥湾海上石油钻井个数墨西哥湾海上天然气钻井个数其他4月20日，墨西哥湾原油泄漏资料来源：BakerHughes,长江证券研究部综上，墨西哥湾的海上原油钻井平台（不论是原油产量还是钻井平台数量）基本可以代表全美国海上原油生产的总体水平，如果这些平台发生大规模限产的话，将对美国的原油供给产生不小的压力，而原油需求在正常情况下是不会大幅波动的，因此我们关注的是这部分供给缺口将会如何填补，以及对油轮市场的影响。由于奥巴马政府5月底宣布，墨西哥湾海平面150米以下的深水石油钻探和勘测暂停6个月，因此墨西哥湾的海上原油钻井平台数量从5月底的27个骤降到目前的8个，下降幅度为70%。我们认为，6月份开始海上原油产量将有大幅度的下降，而这部分的缺口将由陆上原油和进口原油所填补。假设2010美国原油的供给中，海上原油的供给占比由11.2%降至7%，而这部分缺口的60%由进口原油填补，那么今年美国的原油进口量将上升4%，而全球的原油进口量（即对油轮运输的需求量）将上升0.87%。表1：美国原油供给结构变化预测（单位：千桶/日）原始预测修正预测变化2010年美国原油供给量18,87018,8700.00%其中：海上原油2,1131,321-37.50%陆上原油4,8685,1856.51%原油进口11,88812,3644.00%2010年全球原油进口量54,51854,9930.87%资料来源：BP，EIA，长江证券研究部表2：全球原油进口量变化敏感性分析全球进口量变化2010年美国海上原油产量占比进口原油替代率9%8%7%6%5%40%0.30%0.44%0.58%0.72%0.86%50%0.38%0.55%0.73%0.90%1.07%60%0.46%0.66%0.87%1.08%1.29%70%0.53%0.78%1.02%1.26%1.50%80%0.61%0.89%1.16%1.44%1.72%资料来源：长江证券研究部5行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明图6：美国原油供给情况0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10原油进口陆上原油产量海上原油产量资料来源：BakerHughes,长江证券研究部另一方面，除了可以测算的油轮需求增量外，我们认为此次事件还将对未来油轮市场的供给产生影响。由于英国石油公司在这次泄漏事件中受到了严重打击，瑞银集团发布的一份分析报告称，环境善后和赔偿可能需要120亿美元，因此各大油轮公司都会考虑未来运输过程中原油泄漏的成本问题，从而可能加快单壳油轮的淘汰速度。目前全球尚有42百万载重吨的单壳油轮运力，原油运输安全性隐患所带来的单壳油轮加速拆解，将会使油轮市场的供给得到改善，从而减轻未来的市场竞争压力。图7：全球油轮运力结构050100150200250300350400450500Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10（百万Dwt）双壳油轮单壳油轮资料来源：Clarksons,长江证券研究部综上，对于油轮市场，我们认为墨西哥湾原油泄漏事件的影响主要在于：1）进口原油会替代海上原油生产，将增加全球油运需求0.87%；2）原油运输安全性隐患所带来的单壳油轮加速拆解，将会使油轮市场的供给得到改善，从而减轻未来的市场竞争压力。6请阅读最后一页评级说明和重要声明对半潜船市场的影响深海钻井平台是1.5万吨以上级别半潜船的主要收入来源，海洋钻井平台的需求一来自于新建，二来自于迁移，三来自于更新和维修。对于此次原油泄漏事件的影响，我们认为应当从长短期2个方面来考虑。长期来看，半潜船市场的运输需求仍将是源自新建的深海钻井平台，而新建深海钻井平台的需求则与上一年的原油价格呈现高度的正相关性。因此，除非此次原油泄漏事件会对后续的国际油价产生较为明显的实质影响，否则对于长期的市场需求而言，我们认为此次事件的影响力度有限。图8：海上钻井平台增速与WTI油价增速-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%19911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010E-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%全球海上钻井平台数量增速WTI油价增速（右轴）资料来源：Bloomberg，BakerHughes，长江证券研究部短期来看，若假设6月份全球除美国以外的国家海上钻井平台数量不变，而美国的钻井平台数目（包含海上原油和天然气钻井平台）由5月底的48个骤降到17个，则当月的钻井平台数目将环比下降9%左右。但是，这一假设没有考虑平台迁移与深海近海的替代作用，我们认为，以下的情况也许更可能发生：1）由于此次事件对近海生态的巨大影响，未来新建的钻井平台可能会向深海地区延伸；2）墨西哥湾事故地点被关闭的钻井，由于处于停产状态，可能被迁移至其他海域，进行原油开采来维持经营。因此，此次事件的短期影响可能会增加半潜船市场的运输需求，但由于各国政府的政策态度尚不明朗，实际结果仍待数据验证。图9：全球海上钻井平台数量（含原油和天然气钻井平台）05010015020025030035040009年1月09年2月09年3月09年4月09年5月09年6月09年7月09年8月09年9月09年10月09年11月09年12月10年1月10年2月10年3月10年4月10年5月10年6月(E)-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%全球海上钻进平台数量环比增速（右轴）7行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明资料来源：BakerHughes，长江证券研究部综上，我们认为，1）从长期看，除非此次原油泄漏事件会对后续的国际油价产生较为明显的实质影响，否则其对半潜船市场的长期需求影响有限。2）从短期看，新建钻井平台的深海化趋势和墨西哥湾停产平台的迁移，可能将增加半潜