第8章_中央银行货币政策目标的选择与决策

第八章货币政策目标的选择与决策第一节货币政策的作用第二节货币政策的目标选择第三节货币政策中介指标和操作指标第四节货币政策的决策机构与程序第一节货币政策的作用一、货币政策(MonetaryPolicy)的内涵(connotation)：二、货币供求与社会总供求：三、货币政策对经济运行的影响：四、货币政策在宏观调控中的地位：(一)货币政策的定义(definition)：(二)货币政策的内容(contents)：(三)货币政策的功能(function)：央行为实现一定的经济目标，运用各种工具调节和控制货币供给量，进而影响宏观经济的方针和措施的总和1、政策目标(Policyobjectives)：2、政策工具(Policyinstruments)：3、操作指标和中介指标(Intermediatetargets)：4、传递机制：5、政策效果(Policyeffect)：1、保持币值稳定：通过社会总需求与总供给的均衡2、促进经济稳定增长：3、促进充分就业，实现社会稳定：4、促进国际收支平衡，保持汇率相对稳定：5、防范金融风险，保持金融稳定：(一)相关定义：(二)相关关系：1、货币供应量(Moneysupply，Ms)：一定时期内由央行和存款货币银行提供的各种货币形式的总量2、货币需求量(Moneydemand，Md)：一定时期内社会公众能够而且愿意以货币形式持有的资产的总量3、社会总供给(AS)：一个国家在一定时期内所能提供的所有商品和服务的总量4、社会总需求(AD)：一个国家在一定时期内对各种商品和服务的总需要量5、社会总供求均衡(Equilibrium)：AS与AD基本适应的状态(宏观经济均衡)，是个动态的过程6、货币供求均衡：Ms与Md基本适应的状态，是个动态的过程货币供求均衡与社会总供求均衡之间具有紧密的联系，表现：AS与AD的均衡是各国货币政策追求的最终目标；货币供求是否均衡既是社会总供求是否均衡的反映，又对社会总供求是否均衡起着决定性(crucial)的作用。因此宏观经济均衡的关键是货币是否均衡(如图)(一)Ms的性质：(二)货币政策对经济的影响：(三)货币政策效应的理论分岐：(四)结论：Ms究竟是不是央行可以控制的，货币政策是有效(Efficiency)还是无效(Inefficacy)1、Ms是内生(Endogenous)的：Ms由经济体系内在的一些变量决定(如Y、S、I、C等实际经济变量或微观经济主体的行为)2、Ms是外生(Exogenous)的：Ms基本由央行的货币政策决定，央行能够随意扩张或收缩Ms3、Ms的判断标准：支配Ms变化的主体(1)外生论：从弗－施－卡(甘)到乔顿模型的分析P189(2)内生论：新古典综合派(3)内外共生论：外生的成份大于内生的成份4、不同情况下Ms的性质：(1)固定汇率制下Ms具有内生性，浮动汇率制下Ms具有外生性：(2)金属货币流通条件下Ms具有内生性，纸币流通条件下Ms具有外生性：(3)自由经济条件下Ms具有内生性，反之则具有外生性：(4)物价上升条件下，Ms的上升具有内生性，相反，Ms上升导致物价上升时，则Ms具有外生性1、货币政策对产出、就业和通胀(Inflation)的影响：货币政策通过Ms的变动推动AD的移动来实现对经济的调控(AD—AS模型)(1)Ms的通常会对价格总水平产生重要影响：(2)Ms对经济增长和就业等实际经济变量的影响：通常分歧较大(3)产生分歧的原因：AS曲线形状的差异AD的变动对经济增长和通胀的影响是不同的。AS曲线形状也就成为理解货币政策效应差异的焦点，西方不同的经济学流派对货币政策效应的分岐也集中体现在此问题上2、货币政策对经济波动的影响：(1)“逆经济风向行事”：货币政策具有扩张或紧缩Ms的作用，适当的逆风向行事有利于抑制经济的剧烈波动(2)“稳定器”梦魇：货币政策的时滞和货币政策使用时机、力度等难以准确把握，货币政策也可能加剧经济的波动3、货币政策对金融稳定的影响：适当的货币政策有利于金融稳定，不适当的货币政策将导致金融动荡货币对经济是否有实质性的影响关于货币中性(Neutrality)理论：Ms的变化并不影响就业(Employment)、产出(Yield)等实际经济变量(Variable)(1)两分法(Dichotomy)：将货币面与经济面分开研究的方法(2)货币面纱观：货币对经济不发生实质影响(3)货币中性论的典型代表：传统货币数量说关于货币经济理论：凯恩斯1936年《通论》的发表使货币经济理论深入人心1、古典学派的观点：工资和价格是极富弹性的，所以经济活动总是能够迅速调整到自然产出水平(QN)。这等于假设AS曲线在短期里也是通过产出水平QN的一条垂线。这样，AD曲线的移动只会影响通胀水平而不影响产出水平(如图)，因而货币政策和所有的政府干预都是无效的2、早期凯恩斯主义者的观点：AS曲线被视为一条水平线，因而Ms的增加、AD曲线的右移只带来产出的增加：如下图Q1Q2QASAD1AD2P1P3、早期菲利普斯曲线(Philipscurve)：(1)1958年，菲利普斯以曲线反映了英国1861—1957年货币工资变化率与失业间的关系(图a)(2)60年代初，美国的保罗.萨谬尔森等以通胀率代替了货币工资变化率(图b)(3)菲利普斯曲线的变化：依奥肯定律，用经济增长率代替失业率(图c)。该曲线就是AS曲线，该曲线说明，当AD曲线移动时既影响通胀也影响经济增长，即货币政策是有效的关于奥肯定律：美国经济学家阿瑟·奥肯论证了失业率与国民生产总值增长率之间呈反向变化的关系，并且还提出失业率与国民生产总值缺口之间的比率是1：2.54、弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线：1967年提出了附加预期的菲利普斯曲线，并首次将菲利普斯曲线区分为长期和短期菲利普斯曲线。货币政策在短期内是有效的，但在长期内却是无效的。短期(SAS)、长期(LAS)菲利普斯曲线分别如图5、卢卡斯的政策无效性命题：公众的通货膨胀预期不是适应性预期而是理性预期，理性预期使货币政策在短期和长期均是无效的，如图6、新凯恩斯主义的政策有效论：由于现实中非对称信息(Asymmetricinformation)的存在，即使理性预期也难与政府行为完全一致；再加上时间交错和粘性价格(Stickyprice)的影响，货币政策仍然是有效的，如图1、货币政策的有效性：尽管存在较大的理论分岐，但从理论演变过程来看，认识经历了“有效—无效—有效”的变化2、宏观调控：尽管随着金融工具创新的迅速发展，货币政策调控的难度在增加，但其仍不失为宏观调控的重要工具之一1、宏观调控的手段：经济手段、法律手段、行政手段，应以经济手段和法律手段间接调控为主，以行政手段直接控制为辅2、经济手段：货币政策、财政政策、产业政策、收入政策等，货币政策居于主要地位，同时又需要其他政策的配合第二节货币政策的目标选择一、货币政策目标体系：二、货币政策目标：三、货币政策目标的对立统一性：四、货币政策目标的选择：央行政策工具公开市场操作再贴现政策准备金政策其他工具操作指标准备金基础货币其他指标中介指标货币供应量利率其他指标最终目标币值稳定经济增长充分就业国际收支平衡金融稳定1、币值稳定：2、经济增长：3、充分就业：4、国际收支平衡：5、金融稳定：1、充分就业与经济增长：正相关2、稳定币值与经济增长和充分就业：依奥肯定律与菲利普斯曲线，负相关3、稳定币值与国际收支平衡和金融稳定：负相关P207(一)单目标论：经济目标之间的矛盾性决定了货币政策只能选择单一目标(二)双目标论：货币政策应当同时兼顾币值和经济目标(三)多目标论：货币政策应兼顾各个目标，在不同时期以不同的目标为重点－“相机抉择”第三节货币政策中介指标和操作指标一、选择中介指标(Intermediatetargets)和操作指标的主要标准与客观条件：二、可供选择的中介指标：三、可供选择的操作指标：四、货币政策指标选择的历史考察：(一)主要标准：1、相关性：与最终目标和中介指标密切相关2、可测性：能够进行迅速和精确的测量3、可控性：央行能够对其进行有效的控制4、抗干扰性：能够准确地反映政策效果(二)客观条件：各种经济指标是否相互影响受经济管理体制、市场发育程度、经济发展水平等因素的制约和影响(一)货币供给量(Ms)：1、优点：(1)Ms的相关性较好：Ms与最终目标密切相关(2)Ms具有一定的可控性：央行基本能够控制Ms(3)能体现央行的货币政策意图：Ms增加表明货币政策是扩张的，反之则反(4)抗干扰性较强：容易辨别是否是政策性效果2、缺点：(1)央行对Ms的控制并不是绝对的：(2)可测性较差：Ms的层次较多，以哪个层次作为中介指标都不够理想，但从发展趋势来看，许多国家都把重点从M1转向了M2(二)利率：(思考)1、优点：(1)不仅能反映Ms的状态，还能反映供求状况的变化：(2)可控性较强：利率市场化的改革(3)可测性较好：易于收集数据(4)相关性高：与货币政策最终目标间的相关性高，而且作用力大、影响面广2、缺点：(1)央行能够控制的是名义利率，而对经济运行产生实际影响的是预期实际利率(2)利率对经济活动的影响更多的依赖于货币需求的利率弹性思考：货币供给量和利率能否同时作为一个国家货币政策的中介指标？货币供给量和利率作为中介指标孰伏孰劣？1、可测性：两者的可测性都有问题2、可控性：央行对Ms确实具有一定的控制能力；但央行只能控制名义r而不能完全控制实际r3、与最终目标的相关性：不能准确判断哪个的相关性更大4、通常情况下，当把抑制通胀看作主要任务时，往往选择货币供应量为中介指标；当以经济增长为主要目标时，往往选择利率为中介指标(三)其他可供选择的中介指标1、贷款量：(1)优点：①具有一定的相关性；②具有可测性：数据较易获得；③可控性较强：通过贷款限额可限制贷款规模的增长(2)缺点：①效果可能不理想：金融市场发育较好时，企业融资渠道多样化；②不利于市场机制的发挥：主要利用行政手段而非经济手段；③难以确定正确的贷款规模和结构：计划失误，全盘皆输2、汇率：在实行本币与外国货币挂钩的发展中国家，汇率成为一个主要的中介指标(一)准备金(Reserve)：1、计量口径：准备金总额、法定准备(Reserverequired)、超额准备(ExcessReserve)、借入准备、非借入准备等2、不同选择：货币学派认为选择准备金总额较好；美联储认为选择非借入储备更好；我国选择的是超额储备(二)基础货币(Gb)(MonetaryBase)：由准备金和流通中现金(currency)组成，是货币创造的基础1、可控性不完全：对公开市场业务形成的Gb控制力较强；对再贴现和再贷款形成的Gb控制力较弱2、可测性较差：通过Gb控制Ms取决于货币乘数是否稳定3、Gb是我国现行货币政策的操作指标：第四节货币政策的决策机构与程序一、决策权的配置与权威性：二、决策机构与程序：三、决策的依据与分析判断：1、央行高度独立的国家：货币政策的决策权集中在央行的最高管理层2、央行独立性较弱的国家：货币政策的决策权由中央政府和央行最高管理层分担1、决策机构：我国货币政策的最终决策权在国务院2、决策程序：科学的决策程序是正确决策的保障P219(1)会议前的准备：(2)会议议程：(一)国内宏观和微观经济运行状况分析和预测1、宏观经济运行状况和变动趋势的预测分析：考虑因素(1)经济景气状况：包括潜在经济增长率、实际经济增长率、失业率、投资和消费变动、总供需平衡状况等(2)通货膨胀和币值稳定状况：包括通胀率、通胀预期变动情况等(3)国际收支平衡状况：出口和进口的变动情况、经常项目平衡情况、国际资本流动情况、国际储备变动情况、名义汇率和实际汇率变动情况等2、微观经济运行状况和变动趋势的预测分析：考虑因素(1)企业生产能力的利用情况：包括开工、产品销售率、库存变动情况等(2)企业经济效益情况：资产利润率、成本利润率等(3)企业财务状况：货币资金占用系数、流动比率、资产负债比率、流动资产周转比率等(二)世界经济、金融形势变化及其对国内经济影响的预测分析：1、经济、金融国