我国私募股权基金退出机制法律问题研究(韩晓晨)

首都经济贸易大学硕士学位论文我国私募股权基金退出机制研究首都经济贸易大学CapitalUniversityofEconomicsandBusiness硕士学位论文我国私募股权基金退出机制研究院系：法学院专业：法律硕士学号：22011100550作者：韩晓晨指导教师：李长城副教授完成日期：2014.3.4首都经济贸易大学硕士学位论文我国私募股权基金退出机制研究摘要私募股权基金(PrivateEquityFund)被视为20世纪以来全球金融领域最成功的创新成就之一，其繁荣发展对于促进初创期企业成长、调整产业结构和丰富资本市场投融资模式意义重大。在私募股权基金的运作过程中，资本退出是承前启后的关键环节，其退出路径可分为经被投资企业首次公开发行（IPO）上市退出，经被投资企业兼并收购退出，经股权回购退出和经被投资企业清算退出四种主要方式，其中经IPO退出的投资收益最为优厚，是私募股权基金首选的退出路径。长久以来，我国资本市场结构和配套法制建设的缺陷对私募股权基金的退出构成了制约，严重影响其投资收益和再募资。本文从支撑我国私募股权基金退出的多层次资本市场和关涉四种主要退出方式的法律制度两方面着手，对我国私募股权基金退出机制进行了分析，并着重研判其中的障碍性因素。同时，以资本市场发展最为成熟的美国作为比较研究对象，综述和探讨了该国关于私募股权基金退出的实践，最终以此为借鉴对我国私募股权基金退出机制的完善提出建议。本文主要采用比较研究和实证研究方法，并将特别注重将法律分析与调研数据及现状考察相结合，以增强结论的现实参考价值。同时，本文重视研究的时效性。由于诸多关涉中国资本市场发展和私募股权基金退出的重大政策调整和法律规范均在2013年下半年方才出台，本文探讨的许多内容并不曾在此前的研究中涉及，包括PIPE融资后退出及PE二级市场等私募股权投资产业中的前沿发展也将在本文中得以体现。关键词私募股权基金退出比较法美国首都经济贸易大学硕士学位论文我国私募股权基金退出机制研究AbstractPrivateEquityFund(PEfund)iswidelyregardedasthemostsuccessfulfinancialinnovationinthe20thCentury,whoseprosperityfostersthegrowthofenterprisesintheirstart-upstage,therestructureofindustryaswellastheinnovationofinvestmentandfinancingmethod.TheexitofcapitalisthepivotinPEfundsoperation.Itcanbeperformedthroughfourchannels,includingtheinvestedentity’sinitialpublicofferings(IPO),mergers&acquisitions(M&A),sharebuy-backandwrite-off.ExitthroughIPO,however,isconsideredthemostprofitableandidealexitmethodforPEfunds.Forsolong,thedeficienciesinChina’scapitalmarketstructureandrelatedlegalsystemhaveimpededPEfund’sexitandsubstantialityhindereditsre-investmentandre-fundraising.ThisthesisintendstoanalysisthisexitmechanisminChinafromtheperspectivesofthemulti-levelcapitalmarketsandlegalsystemregardingtothefourexitroutines,withparticularattentiontotheobstructivefactorswithinthem.Meanwhile,thethesistakestheUS,whohasthemostmaturecapitalmarket,astheobjectofcomparativestudy,reviewsanddiscussesitspracticeofPEexit,andbasingonthatproposessuggestionstoimprovePEexitmechanisminChina.Thethesismajorlyadoptsthemethodsofcomparativestudyandempiricalstudy,withparticularlystressonthecombinationoflegalanalysiswithresearchdataandactualityobservation,soastoenhancetheconclusion’svalidityforreference.Additionally,thethesisweighsthetimelinessoftheresearch.Assomeofthesignificantpolicyadjustmentsandlegislationarecarriedoutinthelatterhalfof2013,muchcontentdiscussedinthisthesisarenotinvolvedinearlierstudies.Also,frontierdevelopmentsinPEindustry,includingprivateinvestmentinpublicequity(PIPE)andsecondaryPEmarketareencompassed.KeyWordsPrivateEquityFundExitComparativeStudytheUS.首都经济贸易大学硕士学位论文我国私募股权基金退出机制研究目录我国私募股权基金退出机制研究.....................................................................................................1引言.....................................................................................................................................................71.选题背景及研究意义......................................................................................................72.国内外关于私募股权投资退出机制的研究现状..........................................................82.1国外关于私募股权基金退出机制的研究现状..................................................................82.2国内关于私募股权基金退出机制的研究现状................................................................103.研究方法及思路............................................................................................................121.私募股权基金退出机制概述.....................................................................................................141.1私募股权基金的内涵....................................................................................................141.1.1私募股权基金的概念.........................................................................................141.1.2私募股权基金的特征.........................................................................................151.2私募股权基金的退出机制............................................................................................161.2.1私募股权基金退出机制的意义.........................................................................161.2.2私募股权基金的主要退出方式.........................................................................172.中国私募股权投资基金主要退出机制.....................................................................................212.1中国私募股权投资基金退出机制的现状.....................................................................212.1.1中国私募股权投资基金退出平台：多层次资本市场.....................................212.1.2中国私募股权投资基金退出现状：总量与选择.............................................232.1.3中国私募股权基金退出的配套法制建设.........................................................252.2关涉首次公开发行退出的法律规制.............................................................................252.2.1关涉境内首次公开发行退出的法律规制.........................................................252.2.2关涉境外首次公开发行退出机制的法律规制.................................................272.3关涉兼并收购退出的法律规制.....................................................................................292.3.1关涉股权交易方式的法律规制.........................................................................292.3.2关涉反垄断审查和持股比例限制的法律规制.................................................302.3.3关涉“借壳上市”退出的法律规制.................