权证监管法律制度研究

权证监管法律制度研究作者：周明霞学位授予单位：西北大学相似文献(10条)1.学位论文林怡基于B-S模型的股本权证定价问题研究2005对于权证的定价，由于权证和期权在很多地方类似，人们通常用期权定价的方法对权证定价。在期权定价的诸多文献中，最具指导性及具划时代意义的文献，当属Black和Scholes在1973年发表的关于期权定价模型的经典文章，但是股本权证的定价比期权定价更为复杂，一方面由于股本权证的期限通常比交易所交易的普通期权长，这使得用于短期期权定价的B-S模型与实际情况更为不符，因此后续学者纷纷对各假设条件一一突破，对B-S模型进行修正，包括有股利发放、有交易成本、利率变动、波动度与股价反向、随机过程为连续跳跃过程等等；另一方面当股本权证执行时，发行主体必须发行新的股票来满足权证行权，公司权益相应就会增加，这就是股本权证特有的股权稀释问题，由此股本权证的行权会对标的发行公司的总体价值以及总体价值波动率产生影响，本文就是从这个角度出发研究股权稀释效应下的股本权证定价问题。对股权稀释问题在本文之前就有很多学者做过研究，但是有一个很重要的问题：在股本权证发行时由于权证价格未知，从而公司价值未知，导致公司价值波动率无从得知，因此，学者们得到的股本权证定价模型中包含了两个未知数，即使是通过数值方法也不能得出最终解，本文将致力于解决这个问题，通过寻找公司价值波动率与股价波动率的关系，得出修正的股权稀释模型。本文还将修正的股权稀释模型运用于我国证券市场上即将上市的近期第一只股本权证——长电权证，并对影响股本权证价值的相关因素进行敏感性分析，比较B-S模型、股权稀释模型以及修正的股权稀释模型在不同条件下得出的权证价格，得出有意义的结论：1)除了行权比例的敏感性分析之外，修正的股权稀释模型得到的权证价格与B-S模型得到的权证价格大多都较为接近。2)股权稀释模型得到的结果往往跟其他两个模型得到的结果有一定的差距。3)从趋势上看，修正的股权稀释模型与股权稀释模型趋于一致。4)修正的股权稀释模型中的公司价值波动率大于B-S模型和股权稀释模型中使用的股价波动率。本文的章节安排如下：第一章绪论：本章主要叙述文章的研究背景、研究动机与目的以及研究限制。第二章股本权证的价值及其影响因素：本章分为两部分，分别是：股本权证及其特征和股本权证价值的影响因素分析。第三章文献综述：本章分三部分阐述：第一部分阐述股本权证的早期定价理论；第二部分和第三部分阐述股本权证的现代定价理论，第二部分主要是根据股本权证的期限通常比期权长，通过放宽B-S期权定价模型的一个或多个假设来修正B-S模型；第三部分针对股本权证特有的股权稀释问题，阐述建立于B-S期权定价模型之上的股本权证定价的股权稀释模型文献。第四章股本权证定价模型研究：本章为本文的主体部分，考虑股本权证对标的发行主体公司价值和价值波动率的影响，通过寻找公司价值波动率与股价波动率的关系，从而得到两个联立方程，即修正的股权稀释模型，其中包含两个未知数，通过数值方法求得最终解。第五章结论与建议：对修正的股权稀释模型结果做一归纳、总结，并提出相关建议，以供后续研究参考。2.期刊论文孙琳模糊数在股本权证定价中的应用-经济数学2010,27(1)采用Ukhov权证定价模型求解权证价值的过程中,需要求解一个非线性方程组.但是采用数值法得到的最优解与精确解往往有一定偏差.针对这个情况,本文采用模糊数刻画非线性方程组的解,得到不确定形式的股本权证定价模型,并给出一定可信度下权证的模糊价格区间.同时也给出了给定任意一个权证价格求其对应的可信度的优化算法.数值算例验证了该文方法的有效性.3.期刊论文杜文歌.刘小茂.DuWenge.LiuXiaomao基于分数布朗运动和跳过程的股本权证定价模型-价值工程2009,28(6)考虑到金融市场中资产价格具有的记忆性和长期相关性,模型假设股本权证标的资产价格服从分数布朗运动过程;并考虑到市场存在不确定因素而引起的价格巨大的波动,在模型中又引入了一个跳过程.首先得出权证定价的一般公式,最后在考虑股本权证行权后产生的稀释效应,得出稀释调整后的股本权证定价公式,并将其延伸到支付红利情况下.4.学位论文杜碧林基于标的股票不同波动率估计方法的备兑权证避险策略研究2009随着股权分置改革的进行，我国的股改权证逐步退出历史舞台，权证市场面临市场扩容的空前压力。股本权证的出现虽然在某种程度上填补了权证市场的空白，但是股本权证由于受发行节奏的限制，在数量上很难满足投资者的需求，从而难以从根本上改变我国内地权证市场的投机特征。发行备兑型权证才是解决供求失衡，抑制过度投机的国际通行做法。券商推出备兑权证，必须用完备的避险策略与之相配套，否则在缺乏完善的避险策略的情况下，贸然发行新的权证，很有可能会给权证发行人带来不可预知且无法承担的巨大投资风险。一般券商发行备兑权证，会在精密的计算各种风险值之后，配合市场状况，拟定适当的避险策略。一般的避险策略，都需要对delta值进行计算。而在对delta值的计算中，标的股票的波动率是唯一不能从市场直接获得，需要估计的变量，能否选用适当的波动率估计模型对标的股票的波动率进行估计，会影响发行人的避险效果。本研究首先运用包括(1)历史波动率模型，(2)GARCH模型，(3)EWMA模型，(4)隐含波动率在内，4种波动率估计方法对权证标的股票的波动率进行估计；然后在不同的标的股票波动率模型下，采用理论研究和实证模拟相结合的方法，对备兑型认购权证，包括(1)固定时间避险策略，(2)避险带避险策略，(3)Leland避险策略，(4)效用最大化策略，在内的4种避险策略的成本和收益指标进行测算，进而分析避险效果。试图找出一种最适合备兑权证发行人的避险策略和标的股票的波动率组合。本文的研究表明：(1)在对标的股票的波动率进行估计时我们发现，我国备兑型认购权证的标的股票，发行日前242个交易日不具有高阶ARCH效应，因而无法使用GARCH模型对权证存续期内的波动率进行预测；(2)使用历史波动率模型和EWMA模型，综合各个避险绩效指标，避险带避险策略始终是最优的避险策略，而使用隐含波动率对标的股票的波动率进行估计时，效用最大化避险策略最优；(3)比较各波动率模型下最优的避险策略，发现若以总累计避险策略的成本来衡量，历史波动率下避险带避险策略表现最佳；从交易成本低的角度考虑，隐含波动率下效用最大化避险策略表现最优；从控制HPT的角度，EWMA模型下避险带避险策略表现最佳；从增加净现金流入和收益率的角度考虑，历史波动率下避险带避险策略表现最佳。由于我国权证市场发展尚不成熟，我们建议在备兑权证推出的初期，对避险能力弱的权证发行人，建议采用固定时间避险法策略和历史波动率模型的组合，而对于避险能力强的权证发行人，建议采用避险带避险策略和历史波动率模型的组合。5.学位论文连淑芳认购权证微观市场功能的实证研究2008随着股改权证陆续退出权证市场，股本权证将越来越受到人们的青睐，其健康发展在整个权证市场中发挥举足轻重的作用。其中，认购权证作为当前股本权证的一个重要组成部分，其市场功能表现对于整个市场具有重要的意义。本文采用计量经济学理论与方法和融资机理理论分析认购权证的市场功能。即，认购权证的价格发现和融资两方面功能。对认购权证价格序列和标的股票价格序列进行分析，发现他们之间存在着长期均衡关系，且权证价格是股票价格的无偏估计量，即认购权证价格具有价格发现的功能。此外，利用连续融资假说对认购权证的融资功能分析，结果表明，认购权证融资功能取决于市场对公司发展的预期以及管理者行为表现。最后，根据研究结果，对我国认购权证市场发展提出了几点建议。6.会议论文肖炜麟分形布朗运动下带交易费用的股本权证定价2007基于分形布朗运动，通过构建合理的证券组合和采用求解偏微分方程的方法，推导出分形布朗运动下带交易费用的期权定价公式。利用权证定价原理对稀释效用做出调整后，就可以得到分形布朗运动下带交易费用的权证定价公式。文章的后部分选取国内长电权证进行实证分析，通过比较不同定价模型的结果说明中国权证市场分形特性与本文提出定价模型的合理性。7.学位论文王坤权证市场的分析及我国备兑权证的设计2007权证是指发行人所发行的，持有人有权利在特定期间以特定价格买进或卖出特定数量标的证券的凭证。作为一种重要的衍生金融工具，权证，尤其是备兑权证在全球金融市场中获得蓬勃发展。随着国内股本权证的推出和权证市场的繁荣，我国即将推出备兑权证以进一步发展我国的权证市场。本文目的在于分析世界主要权证市场的发展的情况，并结合我国权证市场和资本市场的基本情况，全面考察我国备兑权证的设计。本文从理论角度详细分析权证的分类、要素、性质、价值、定价及权证的收益和风险。随后，本文对当今世界主要备兑权证市场近三年的交易情况作了统计分析。分析表明欧洲的备兑权证市场长期占据领导地位。但今年来，亚太地区的备兑权证市场获得了空前快速的发展。我国的权证市场也进入快速发展的轨道。本文然后具体分析全球最大的备兑权证市场．香港权证市场、历史悠久成熟的德国权证市场以及新兴的台湾权证市场的基本情况。从交易制度角度进行详尽的研究和对比分析。研究表明各大权证市场虽然在总体设计上较为相似，但在具体的细节安排上均参考本国的实际情况作了不同的设计。在设计我国的备兑权证过程中，本文回顾了我国权证发展的历史并借鉴了2005年7月18日沪深交易所同时颁发的《权证业务管理暂行办法》。在此基础上对我国备兑权证市场交易作了相应的安排设计。本文随后重点考虑设计一种具体的备兑权证产品。结合中国市场的基本情况，最终选定设计发行以中国银行(601988)为标的资产的备兑权证。根据标的资产中国银行(601988)在过去10个月的交易收盘价，本文计算了其历史波动幅度，并进而根据Black-Scholes定价法和蒙特卡罗模拟方法计算出所发行的备兑权证的理论价格。为对冲发行备兑权证的风险，本文还用蒙特卡罗模拟方法模拟测算了备兑权证Delta风险对冲的Delta值。最后，本文分别讨论了我国发展备兑权证市场对证券市场、投资者和发行者三方的意义。8.学位论文覃清芳我国权证市场发展的路径选择2006我国二十世纪九十年代的配股权证以失败告终，当前为解决股权分置问题而推出的股改权证则面临陆续退市的问题，如不发展新的权证产品，我国处于发展初期的权证市场将会逐渐萎缩。探讨我国权证市场发展的路径选择问题，促进我国权证市场规范、持续地发展，具有很强的现实意义。本文以权证产品发展为核心和出发点，分析了我国配股权证失败的经验教训和当前股改权证市场面临的问题，借鉴以香港、德国为代表的海外成熟权证市场发展的经验，提出我国权证市场发展的路径选择建议。本文认为，我国权证市场产品应按照以下路径进行发展：以备兑权证为市场发展的主要方向，适当发展股本权证；指数备兑权证先于个股备兑权证推出，当前可以ETF作为指数备兑权证的标的资产优先推出；个股备兑权证将发展为市场的主流产品，标的资产优先选择已完成股改的符合权证发行条件的股票；一篮子股票权证可暂缓发行；可转换公司债券作为风险较小的权证结构性产品，应继续发展，并尝试开发ELN；对于特种权证产品，应在权证市场发展到成熟阶段后再予考虑。制度是产品发展的保障，本文建议对我国当前的权证制度进行修改和完善，包括对备兑权证发行人的资格做出规定，引入权证持续发行制度和再发行制度，细化权证担保条款，完善做市商制度等。本文重点分析和探索适合我国权证市场产品发展的路径。难点在于，国内鲜有海外权证市场的专门著述，更缺乏海外权证产品的详细介绍，因此，对我国推出各种权证产品的市场环境和条件，可供借鉴的海外经验并不多。笔者希望通过本文对我国权证市场发展的路径进行研究，弥补我国在权证市场发展研究上的不足，为探索适合我国权证市场发展道路做出有益的尝试。9.期刊论文杨立洪.徐黄玮.刘广.YANGLi-hong.XUHuang-wei.LIUGuang基于B-S公式的欧式股本权证多因素定价模型-系统工程学报2009,24(1)综合分析了保底条款、股