第3章 外汇衍生产品市场概要

山东政法学院商学院1国际金融学授课教师：梁莉商学院山东政法学院商学院2第3章外汇衍生产品市场ForeignExchangeDerivativesMarket山东政法学院商学院3教学要点外汇远期(FXForwards)外汇期货(FXFutures)外汇期权(FXOptions)外汇互换(FXSwaps)山东政法学院商学院4主要内容3.1外汇衍生交易的特征3.2外汇衍生产品的交易机制3.3外汇衍生产品市场的现状及发展山东政法学院商学院53.1外汇衍生交易特征3.1.1外汇衍生产品的基本特征未来性杠杆效应风险性虚拟性高度投机性设计的灵活性账外性山东政法学院商学院63.1外汇衍生交易特征3.1.2外汇衍生交易的风险与回报1、衍生金融交易的风险它是由衍生金融工具的特性所决定的越来越多的参与者从事投机活动，规模大山东政法学院商学院73.1外汇衍生交易特征3.1.2外汇衍生交易的风险与回报2、衍生金融交易的风险种类（1）价格风险即衍生金融工具价格变化产生的风险（2）信用风险即因交易对手违约而蒙受损失的可能性山东政法学院商学院83.1外汇衍生交易特征3.1.2外汇衍生交易的风险与回报2、衍生金融交易的风险种类（3）流动性风险即某些衍生金融工具难以在二级市场流通转让的风险（4）操作风险存在电子转账系统故障及计算机犯罪等风险；主体违规操作带来风险山东政法学院商学院93.1外汇衍生交易特征3.1.2外汇衍生交易的风险与回报2、衍生金融交易的风险种类（5）法律风险即由于衍生金融工具创新速度快，可能游离于法律监管之外，某些合约得不到保护的风险（6）管理风险指衍生金融工具的复杂化可能给交易主体内部管理带来困难和失误，导致难以统一管理山东政法学院商学院103.1外汇衍生交易特征3.1.2外汇衍生交易的风险与回报3、高风险与高回报并存监管机构规定中介机构有义务解释衍生产品，保证客户充分理解这一产品与客户签订协议时订立风险披露声明的条款山东政法学院商学院113.2外汇衍生产品的交易机制3.2.1外汇远期交易它本质上是一种预约买卖外汇的交易买卖双方签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割山东政法学院商学院123.2外汇衍生产品的交易机制3.2.1外汇远期交易外汇远期交易分为两类（1）定期外汇远期交易固定交割日期在成交日顺延相应远期期限后进行交割（2）择期外汇远期交易不固定交割日期零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权山东政法学院商学院133.2外汇衍生产品的交易机制3.2.1外汇远期交易外汇远期交易具有如下特征（1）场外交易没有标准化的透明性的条款（2）违约风险显著可能要求合约对方提供担保（3）到期前不能转让，合约签订时无价值外汇远期只是一种约定，既非资产也非负债山东政法学院商学院143.2.1外汇远期交易1交易主体和交易期限交易主体外汇远期合约的需要者有：进口商、短期外币债务人和对外汇远期看涨的投机者外汇远期合约的提供者有：出口商、持有即将到期的外币债权人和对外汇远期看跌的投机者山东政法学院商学院153.2.1外汇远期交易1交易主体和交易期限交易期限外汇远期业务的期限的按月计算的，一般为1—6个月，也可长达1年，3个月的比较常见经双方协商，外汇远期交易也可延期山东政法学院商学院163.2.1外汇远期交易2业务特点（1）它一般通过电话、电传等通信工具完成（2）在外汇远期合约中，价格、货币币别、交易金额、清算日期、交易时间等项内容因时因地因对象而异，由买卖双方议定，无通用的标准和限制。到期多采用现金交收山东政法学院商学院173.2.1外汇远期交易2业务特点（3）任何人都可以参加，买卖双方可以直接进行交易，也可以通过经纪人进行交易（4）主要在银行之间进行，买卖价格由各银行自己报出，且交易中没有共同的清算机构，交易的盈亏在规定的清算日结算（5）无须缴纳保证金，风险要大山东政法学院商学院183.2.1外汇远期交易3报价方法远期汇率直接报价法外汇银行直接报远期汇率瑞士、日本等国采用此法远期差价报价法外汇银行在即期汇率之外，标出远期升贴水英国、美国、法国和德国采用此法有升水、贴水、平价三种情况山东政法学院商学院193.2.1外汇远期交易3报价方法远期差价报价法多伦多外汇市场上，加元与美元的即期汇率为USD1=CAD1.7814/1.7884，3个月远期美元升水CAD0.06/0.10，3个月远期汇率为USD1=CAD1.7820/1.7894伦敦外汇市场上，某外汇银行公布的即期汇率为GBP1=USD1.4608/1.4668，3个月远期英镑贴水USD0.09/0.07，3个月远期汇率为GBP1=USD1.4599/1.4661山东政法学院商学院203.2.1外汇远期交易3报价方法掉期率报价法外汇银行在即期汇率之外，标出掉期率掉期率通常用基点表示，小数点后第4位为一个基点如果掉期率是前小后大排列，远期汇率应等于即期汇率加上相应的远期基本点如果掉期率是前大后小排列，远期汇率应等于即期汇率减去相应的远期基本点山东政法学院商学院213.2.1外汇远期交易3报价方法掉期率报价法举例纽约外汇市场上，某外汇银行公布的美元兑瑞士法郎的即期汇率为USD1=SFR1.4510/1.4570，3个月掉期率为100/150，3个月远期汇率为USD1=SFR1.4610/1.4720山东政法学院商学院223.2.1外汇远期交易4择期远期汇率确定外汇银行在确定择期汇率时，要考虑在整个合同有效期内选择哪一个时点的典型远期汇率作为择期合约的交割汇率择期交易为客户提供外汇交割灵活性，在价格确定上则倾向于对银行有利山东政法学院商学院233.2.1外汇远期交易4择期远期汇率确定（1）远期外汇升水时的报价策略远期外汇升水时，银行以交割有效期期初汇率为外汇买入价；以交割有效期期末汇率为卖出价（2）远期外汇贴水时的报价策略远期外汇贴水时，银行以交割有效期期末汇率为外汇买入价；以交割有效期期初汇率为卖出价山东政法学院商学院243.2.1外汇远期交易4择期远期汇率确定图示山东政法学院商学院253.2.1外汇远期交易5利率平价定理利率平价定理如果两种相似金融工具的预期收益不同，资金就会从一种工具转移到另一种工具相似金融工具的预期收益率相等时达到均衡需要三个条件资金跨国移动没有障碍，在国内运动也无障碍；两国收益率趋向一致；不考虑交易成本山东政法学院商学院263.2.1外汇远期交易5利率平价定理国际金融套利如果经过汇率调整，一国某种金融工具的预期收益率仍高于另一国相似金融工具，资金就会跨国移动资金在国际间的转移，必然影响相关国家可贷资金市场的供求，影响利率水平，进而影响到汇率山东政法学院商学院273.2.1外汇远期交易5利率平价定理利率平价的推导假设条件某美国居民可持有一年期美元资产或英镑资产两国利率分别是Rh和Rf英镑兑美元即期汇率为S，1年期远期汇率为F山东政法学院商学院28利率平价理论Rh山东政法学院商学院29利率平价理论Rh山东政法学院商学院303.2.1外汇远期交易5利率平价定理公式表明：两种货币的远期升贴水率近似等于两国金融资产利差抛补利率平价应视为确定远期汇率的重要标准山东政法学院商学院313.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（1）套期保值为了在货币折算或兑换过程中保障收益或锁定成本，通过外汇衍生交易规避汇率变动风险的做法称为套期保值山东政法学院商学院323.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（1）套期保值外汇远期合约是进行套期保值的最基本的金融衍生工具之一优点：当金融市场体系不完备、运行效率低下时，它是成本最低的套期保值方式原因：交易程序简单，不需要保证金，涉及资金流动次数少，公司财务决策方式简明山东政法学院商学院33利用外汇远期套期保值5432进口土豆英国商人银行出口土豆美国商人进口土豆300万美元3个月远期美元多头合约300万美元英镑按照合约约定的价格£1=$1.7880卖给银行英镑16300万美元山东政法学院商学院343.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（2）投机利用外汇远期合约投机，就是在预期外汇远期汇率要上升时，先买进后卖出同一交割日期的外汇远期合约；在预期外汇远期汇率要下降时，先卖出后买进同一交割日期的外汇远期合约举例说明山东政法学院商学院353.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（2）投机9月18日，伦敦外汇市场上，3个月美元的远期汇率为GBP1=USD1.8245，投机者判断美元3个月后升值，美元远期汇率将下降买入100万3个月远期美元，交割日为12月20日，如果美元升值，到10月18日，2个月美元的远期汇率为GBP1=USD1.8230，则卖出100万2个月远期美元，交交割日为12月20日。到期日获利451英镑1000000*（1/1.8230-1/1.8245）山东政法学院商学院363.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（3）套利套利性交易：指交易者在同一时点进入两个或多个市场做反方向的交易组合，以锁定一个无风险的收益；也可以利用两种货币即、远期汇率差小于同一期限两种货币利差的情况进行套利前者被称为瞬时套利，后者称为掉期抛补套利山东政法学院商学院373.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（3）套利瞬时套利如果套利者在询价中发现，两个市场的英镑对美元三个月远期报价出现汇差纽约某机构报价GBP1=USD1.7200，伦敦某机构报价GBP1=USD1.7350在纽约市场上买进英镑，同时在伦敦市场上卖出每英镑获利：USD1.7350-USD1.7200=USD0.015山东政法学院商学院383.2.1外汇远期交易6外汇远期合约的应用（3）套利掉期性抛补套利借入利率较低的货币，在现汇市场上兑换为利率较高的另一种货币，并进行投资同时签订一份外汇远期合约，在到期日按约定汇率卖出后一种货币的本利和以偿还借款山东政法学院商学院39利用外汇远期套利如果某投资者持有1000万日元，日元年利率4％，美元年利率10％；即期汇率USD1=JPY100，若3个月远期汇率有两种状况：USD1=JPY101.50或者USD1=JPY98.00。计算两种远期汇率下采用掉期性抛补套利的收益情况在日本投资的本利和（以日元计价）在美国投资的本利和（以日元计价）1000×（1＋4％×3/12）=1010万1000/100×98×（1＋10％×3/12）=1005万1000/100×101.5×（1＋10％×3/12）=1040万两种远期汇率下的掉期套利收益比较山东政法学院商学院403.2.2外汇期货交易外汇期货交易定义：指在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定汇率，买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇1972年5月16日，芝加哥商品交易所开辟国际货币市场(IMM)，完成首笔外汇期货交易交易货币包括英镑、德国马克、加拿大元、意大利里拉、日元、瑞士法郎、澳大利亚元等山东政法学院商学院413.2.2外汇期货交易1主要特征（1）交易合约标准化交易金额、期限和交割日期由各期交易所统一制定IMM的货币期货，每份英镑合约价值62500英镑，每份欧元合约价值125000欧元，每份瑞士法郎合约价值125000瑞士法郎，每份加拿大元合约价值100000加元，每份日元合约价值12500000日元山东政法学院商学院423.2.2外汇期货交易1主要特征（2）集中交易和结算外汇期货交易是场内交易，所有交易者通过会员公司在交易所场内集中、公开交易外汇期货交易由期货交易所专门设立的独立清算机构为买卖双方分别结算（3）市场流动性高绝大多数外汇期货交易在到期之前通过对冲交易的方式平仓山东政