第五章-投资者群体行为和投资者情绪

行为金融学冯玉梅山东财经大学金融学院§1投资者群体行为.§2投资者情绪.第5章投资者群体行为和投资者情绪§1投资者群体行为一、个人与群体二、金融市场中的羊群行为§1投资者群体行为一、个人与群体（一）个人离不开群体（合群的本能）久居闹市的人有时想去过一种独居、安静的生活。然而，一旦退隐到深山老林过与世无争的生活，通常又会感到孤独、焦虑和抑郁。孤独是个人在质或量上不满意其群体关系的心理状态和主观感受。人类天性具有不合群的合群性，忍受孤独（确切地说——独处）是一种能力，也是成长的需要。长久与世隔离人际适应能力缺失严重心理障碍思考题：旅游业满足了人们的什么心理？（二）个人对孤独的归因１、归因为内部因素自己的性格孤僻、自卑（气质不佳、外表不漂亮、贫困），等等。2、归因为外部因素生活在大都市、就业于大公司、种族或性别不平等，等等。一般而言，归因为外部因素者比归因为内部因素者更容易克服孤独的感觉。（三）个体离不开群体的原因1、满足生理的需要（衣食住行等社会分工问题）；2、减少孤独、恐惧感；3、爱的需要(群体能够满足个体情感的需要:爱和尊重)；4、需要他人提供信息；5、满足自我评价的需要。（四）个体对群体的适应1、模仿个体自觉或不自觉地重复他人行为的过程。是社会学习的重要形式之一。2、暗示为了某种目的，用含蓄、间接的方式发出一定信息,使他人接受所示意的观点和意见。股市的流言，所谓媒体投资专家的意见等会在市场上产生暗示作用。模仿自发的模仿：无意识的模仿自觉的模仿：有意的模仿适应性模仿：为适应环境而进行的模仿。选择性模仿：择其善者而从之。3、从众与众从（1）从众（羊群效应）：个体在群体的压力之下，放弃自己的观点和意见，采取与大多数人一致的行为。顺从：受到群体压力而表现出符合外界要求的行为，但内心可能仍然坚持自己的观点和意见，仅仅作出表面上的顺从。（2）众从：在某些情况下，群体中的大多数人可能会反过来听从少数人的意见，这种行为被称为众从。此时，少数人群体和多数人群体通常分别具备的三个特征：一致性独立性权威性内部意见分歧内部缺乏群体凝聚力信息不完全少数人群体具备的特征多数人群体具备的特征二、金融市场中的从众行为——羊群行为（羊群效应）（一）金融市场中羊群行为的含义金融市场中的羊群行为：投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于市场舆论（即市场中压倒多数的观念），而不考虑自己信息的行为。由于羊群行为涉及众多投资主体的相关性行为，对于市场的稳定和效率有很大影响，也和金融危机有密切的关系。因此，羊群行为引起了学术界和政府监管部门的广泛关注。（二）金融市场中羊群行为产生的原因1、投资者信息不对称、不完全模仿他人行为以节约自己搜寻信息的成本。2、推卸责任的需要后悔厌恶与推卸责任。3、减少恐惧的需要合群性：偏离大多数人往往会产生一种孤独感和恐惧感。4、缺乏知识和经验5、具有下列个性特征的投资者：具有较高社会赞誉需要的人通常有较高焦虑的人弱小女性更具从众心理与行为（三）金融市场中羊群行为的分类１、按照参与羊群行为是否可以获得经济利益增加２、按照是否有明显的摹仿和跟从行为理性羊群行为非理性羊群行为通过羊群行为可增加自身的经济利益不能增加经济利益机械理性或不完全理性真羊群行为伪羊群行为：市场参与者对他人行为有明显的模仿或跟从。：由于市场参与者恰巧拥有相似的投资决策或相同信息而采取了相似的行为。比如，利率变化。伪羊群行为是共同信息被有效利用而产生的行为相似结果。3、按照投资者的决策次序序列性羊群行为非序列性羊群行为随机性羊群行为：每个决策者决策时都模仿前面投资者的投资决策。（行为持续性较强）：投资主体之间的模仿倾向是相同的，当模仿倾向较强时，市场崩溃。（行为一致性较高，比如恐惧时的抛售）：具有某种联系的一群人相互产生影响，形成一个组，但组与组之间的决策相互独立。（比如板块联动）（四）羊群行为的市场效应1、羊群行为对市场稳定性的影响（两种观点）（1）稳定作用该观点认为机构投资者可能在恰当的时候基于同一基本信息理性交易，从而加速价格调整过程而让市场更有效，即机构投资者的羊群行为不一定带来价格持续的波动。（2）非稳定作用认为投资者之间行为的模仿、传染可能放大外来的股价波动冲击，使价格偏离基本价值，甚至产生价格泡沫或导致市场崩盘。2、羊群行为的效率（1）有效率的羊群行为金融市场效率：信息融入价格的速度与程度。有效率的羊群行为：如果投资者的羊群行为表现出很强的信息加总能力，使所有的信息都能以正确的方式进入决策，那么这种羊群行为是有效率的羊群行为。（2）无效率的羊群行为对于群体中的投资者而言，如果信息只能被利用一部分，而另一部分信息被忽视了，则认为该羊群行为是无效率的羊群行为。《金融市场中羊群行为的成因及控制对策研究》宋军吴冲锋宋军和吴冲锋（2001.9）以1998.10-2000.9共8个季度期间我国的基金为研究对象，结果发现我国的基金同样存在着羊群行为现象。并且，高增长行业股、低价股和小公司股比其他类型股票存在更严重的羊群行为现象。进一步的研究发现，我国股市投资者的羊群行为是非理性的，由此判断我国股市存在“真实羊群行为”而非“虚假羊群行为”。证券投资基金的交易行为及其市场影响施东晖世界经济2001年10期（五）从众、众从与股市波动周期在股市周而复始的波动中，人们的群体行为起了重要作用。基本规律：市场趋势得到加强时，是从众心理在起作用；在市场翻转时，是众从心理在起作用。从众-众从-从众-众从…，周而复始，循环不断，构成了股市波动的重要动因。（六）众从行为与“股市（赚钱）规律自灭定律”“世上本来没有什么路，走的人多了，也就成了路”（鲁迅）走的人多了路会变得破烂不堪，最终也许会被遗弃。当某种股市价格变化的赚钱规律被普遍采用之后，正是其失去效力之时。比如：周末效应理论，小公司效应理论，等等。原因：众从心理作用使得反映原有群体行为的理论已经不再适用于现有的群体行为，该理论也就走向了末路。（七）投资者羊群行为（从众）程度的度量基于分散度的度量：设资产组合总共有n只股票，ri是股票i的收益率，rbar是n只股票的平均收益率。资产组合的收益率的分散度定义为：该指标通过定量化个股收益率和资产组合收益率的一致程度来刻画羊群行为的关键特征。当市场行为由羊群行为决定时，价格应该倾向于一致移动，分散度趋向于0。211()niirrDn优点:它需要的数据容易获得且计算方法简单。缺陷:它是对投资者羊群行为的一个很保守的测度，即只有当大多数投资者对于所持有股票都表现出强烈的羊群行为时，股票的收益率才可能表现出趋同性。211()niirrDn§2投资者情绪一、投资者情绪.二、投资者情绪的度量方法.§2投资者情绪一、投资者情绪(investorsentiment)从心理学的角度：投资者错误地应用贝叶斯法则或者违背期望效用理论形成信念的过程称为投资者情绪(Shleifer)。“基于情感的判断”（王美今2004）。从投资收益预期角度：投资者对未来的投资收益预期带有系统性偏差的现象被称统称为投资者情绪。投资者情绪（狭义）是反映投资者投资意愿或预期的市场人气指标,对证券市场的运行和发展有很大的影响。研究投资者情绪的意义:它可以告诉我们股市中投资者预期的偏差，以及可以提供我们通过利用这些偏差而获取超额收益的机会。二、投资者情绪的度量方法（一）度量投资者情绪的直接指数1、投资者智能指数.2、美国个体投资者协会指数3、好友指数（TheBullishConsensus）4、“央视看盘”BSI指数（中国）5、好淡指数（中国）（二）度量投资者情绪的间接指数1、整体市场表现指数2、股票市场中特定产品的指数3、交易类型指数4、与股票有关的衍生品交易指数5、消费者信心指数（一）度量投资者情绪的直接指数1、投资者智能指数(InvestorsIntelligence：II指数)II指数是基于对超过130家报纸股评者的调查编制的。每周各报纸的股评都被分类为看涨、看跌和看平三种。II指数：看涨百分比数与看跌百分比数之差。II指数自1964年以来就编制了投资者情绪的周指数，1965年以后开始提供月数据,并推荐其读者将这种指数当作反向预测来使用：当该指数过高，投资者则被推荐应该卖出股票；反之，则相反。作为反向指标的原因：市场波动是自然规律，永远上涨和永远下跌都是不可能的。因此，过于悲观和过于乐观就意味着市场出现明显的非理性，这时要看到市场的错误，因此就要反过来思考问题。①过度的悲观情绪意味着投资机会；②从悲观向谨慎乐观的转变时通常意味着市场处于一个中期过程中，后面还会有持续向上的表现；③当市场乐观情绪过高时，意味着市场可能要出现逆转。股市谚语：“行情总是在恐慌中见底，悲观中回稳，犹豫中上涨，乐观中死亡。”行情就是股民自己心灵的困境。由于股评者大都是现任或已退休的市场专业人士,所以该指数被认为是机构投资者情绪的代表。Brown和Cliff(2004)用该指数作为情绪指标，通过检验指出，投资者情绪可以影响资产定价。并且构造了一个资产定价模型说明定价错误与投资者情绪正相关,而且未来1至3年的收益与情绪负相关。2、美国个体投资者协会指数由美国个体投资者协会(以下简称AAII)自1987年7月以来通过对其会员的调查得来的。每周AAII发出调查问卷,并于星期四记录当周收回的问卷。调查的内容是要求参与者对未来六个月的股市进行预测:看涨、看跌或者看平。在此基础上构造投资者情绪指数。Fisher和Statman（2000）：把该调查结果中持牛市观点的人数百分比作为情绪指标。他们通过回归检验指出，该指标是一个预测S&P500未来收益率的有效的反向指标，在统计上可以通过检验。该情绪指标每上升1%，下月的S&P500收益率平均将降低0.1%。3、好友指数（TheBullishConsensus）好友指数是哈达迪(Hadady)公司的产品。该公司统计全国主要报刊、基金公司及投资机构等每周的买进卖出建议,然后通过打分评估它们的乐观程度。分数从负3到正3：然后根据报刊的销量对打分进行加权并转换为相应的情绪指数（介于0到100之间）。并建议不要在好友指数超过70时买进，不要在好友指数低于30时卖出。该指数每周二在美国证券交易所闭市后公布。-330极度悲观中立极度乐观4、“央视看盘”BSI指数(BullishSentimentIndex)（中国）中央电视台网站中的“央视看盘”栏目,从2001年开始对证券公司和咨询机构进行调查,这些机构要将自己对后市的预测分为看涨、看跌或者看平。“央视看盘”的预测可以分为基于天和基于周两种。基于天的预测：机构在每日开盘前发布对当日股市看涨、看跌及看平的预测。基于周的预测：机构在每周一开盘前发布对本周股票看涨、看跌及看平的预测。BSI指标：看涨百分比（看涨投资者人数除以看涨、看跌与看平投资者总数）。饶育蕾、刘达锋(2003)通过对上证综合指数和上证30指数进行回归得出:基于周预测的BSI水平与这两种指数在不同时期均不具有显著的回归关系。王美今、孙建军(2004)根据“央视看盘”节目构造BSI指标，指出沪深两市中投资者情绪变化能显著影响收益，这表明投资者情绪是一个影响收益的系统性因子。2010年6月18日（周五）晚，央视调查结果显示，分析师情绪几近崩溃，看空者近八成，看多者不足一成。技术派股评人士更将2481点当成一张薄纸。就在这种绝望的气氛中，6月21日（周一）大盘却高开高走，沪指放量大涨72点，拉出久违的长阳。创业板更是大涨4%。6月18日5、好淡指数（中国）我国《股市动态分析》杂志社每周五对被访者关于未来股市涨跌的看法进行调查,周六在《股市动态分析》公布好淡指数。好淡指数分为短期指数和中期指数：短期指数反映了被访者对未来一周的多空意见中期指数反映了被访者对未来一个月内的多空意见。被访对象由50人组成,涉及不同区域与各类人员,以证券从业人员为主。因此也被认为是机构投