公司财务管理第八章-投资项目评价

第8章投资项目评价（习题参考答案）（2015-04-06）北京交通大学、马忠编著1第8章投资项目评价（习题参考答案）一、简答题（参考答案）1.核心能力分析的重要性【问题】如果一个新投资项目的市场前景广阔，且考虑投资风险之后该项目在经济价值上可行（净现值大于0），请问此时能否直接做出接受该项目的决策，为什么？【参考答案】即使一个新投资项目具有广阔的市场前景，且考虑投资风险之后该项目在经济价值上可行，也不意味着该项目一定可行，企业的核心能力分析依然十分关键。第一，需要考虑企业是否具备了实施与管理该项目以实现预期收益的资源与能力。第二，需要考虑该项目的实施是否有助于企业核心能力的进一步培育与提升。核心能力是企业成长过程中长期培育形成的。进行投资项目评价时，需要考虑该项目的实施是否与企业的战略发展规划相一致，从而有助于企业在某个领域内形成持续竞争优势，进一步提升核心能力。2.相关现金流量、税后现金流量以及差额现金流量【问题】（1）如何理解企业投资项目的相关现金流量、税后现金流量以及差额现金流量的含义？（2）从投资项目评价角度来看，三者之间的关系是什么？【参考答案】（1）投资项目的相关现金流量是指因该项目实施而引发的、相比于没有接受该项目的原始状态而增加或减少的现金流变化量。投资项目的税后现金流量是指某项现金流量的发生会影响企业当期损益，需要考虑所得税的缴纳或抵减带来的现金支出或流入的影响。投资项目的差额现金流量是指接受该项目相比于没有该项目的原始状态、或者相比于接受其他与之互斥项目的现金流量差异。（2）相关现金流量、税后现金流量、差额现金流量三者的关系如下。相关现金流量是从单个项目本身来考察新投资项目为公司带来的增量现金流量，界定了投资项目评价时所需预测的全部现金流量。识别相关现金流量时，为了保证其完整而无遗漏，需要思考某项现金流量是否会引起所得税的缴纳与抵减。投资项目的相关现金流量，既可能需要考虑所得税的影响（即税后现金流量），也可能无需考虑所得税的影响。确定了相关现金流量之后，需要进一步寻找能够对项目评价与决策产生实质性影响的现金流量，即差额现金流量。在独立项目评价中，差额现金流量是相关现金流量；在互斥项目评价中，差额现金流量是两个互斥项目在同一时点上的增量现金流量的差异。3.项目机会成本【问题】（1）什么是投资项目的机会成本？（2）机会成本对项目的预期现金流量会产生怎样的影响？【参考答案】（1）机会成本是指在两个或两个以上的互斥项目评价中，某一资产被用于当前所评价的投资项目而丧失的该资产被用于其它项目的潜在最大收益。（2）项目投入运营之前，该项目使用某一资产而丧失的机会收益被视为现金流出量；项目终止运营之后，如果被该项目所使用的资产能够恢复到产生潜在收益的状态，则期初丧失的机会第8章投资项目评价（习题参考答案）（2015-04-06）北京交通大学、马忠编著2受益被视为重新实现，进而被视为现金流入量。4.项目营运资本【问题】（1）投资项目的营运资本是如何变化的？（2）营运资本变化对项目的预期现金流量会产生怎样的影响？【参考答案】（1）投资项目营运资本的变化一般分为三个阶段：项目投入运营之前，依据该项目运营第一年的营业收入而预先地垫付营运资本；项目投入运营之后，为了保证营业收入增加而自发性地追加投资营运资本，或者因营业收入减少而自发性地收回营运资本；项目终止运营之后，公司将营运资本存量全部收回，即从项目占用形式转给公司其他项目。（2）投资项目的营运资本投资会引起现金支出，而营运资本的收回则会带来现金流入。5.投资项目的现金流量预测【问题】请简要说明投资项目现金流量预测的主要内容。【参考答案】投资项目现金流量的预测是进行财务效益分析的基础，预测的主要内容有：第一，考虑“相关、税后、差额”现金流量的决策依据要素，确认纳入项目评价过程的现金流量的范围。第二，遵循现金流量与资本成本的一致性原则，确认项目的现金流量是否包含与债务融资有关的现金流量以及是否考虑通货膨胀的影响。第三，按照“期初、期间、期末”现金流量的决策分类方法，确认投资项目的现金流量的发生时点。6.内部收益率的含义【问题】（1）什么是内部收益率？（2）内部收益率是由什么因素决定的？【参考答案】（1）从计算方法上看，内部收益率是指使投资项目的预期现金流入量现值等于现金流出量现值的贴现率，也就是使项目的净现值等于零的贴现率。从财务含义上看，内部收益率是投资项目本身所固有的最高的预期投资收益率。（2）内部收益率只取决于投资项目本身所产生的现金流量，只要确定了项目的预期现金流量（包括各期现金流量的数值大小、发生时点和持续时间），也就确定了内部收益率。7.内部收益率的决策规则【问题】（1）使用内部收益率进行独立项目评价时，是否IRR≥i资本成本时项目就可行？（2）使用内部收益率进行互斥项目评价时，是否IRR越大越好？【参考答案】无论是独立项目评价还是互斥项目评价，使用内部收益率法都要尤为注意，不能简单地认为IRR≥i资本成本就可行，或者IRR越大越好。（1）对于独立项目评价，一般认为当IRR≥i资本成本时，该项目本身实际能达到的预期收益能够补偿拟投资项目的资本成本，从而该项目可接受，否则项目予以否决。但是当投资项目的预期现金流量多次变号时，可能出现多重内部收益率的问题，导致内部收益率法失效。（2）对于互斥项目评价，即使各项目IRR＞i资本成本，也不能简单地以各个项目自身的IRR第8章投资项目评价（习题参考答案）（2015-04-06）北京交通大学、马忠编著3大小对各个项目的优劣作出判断，而应该先估计所比较的两个项目的差额现金流量，再计算差额现金流量的IRR值，按照此方法逐步选出最优项目。因为当各个项目的初始投资额不同或者现金流量分布特征不同时，内部收益率越大并不一定代表项目越优。8.计算内部收益率的应用价值【问题】在投资项目评价中，使用净现值已经能够评价并判断一个项目是否可行，为什么还需要计算内部收益率？【参考答案】因为内部收益率能够为管理者提供净现值所不能提供的有用信息。从投资者角度来看，内部收益率是投资者可以选择的必要报酬率的上限。如果将其必要报酬率（即资本成本率）设定在低于内部收益率的水平，那么项目的NPV为正值，项目可以接受；相反，如果投资者将其必要报酬率设定在高于内部收益率的水平，那么项目的NPV为负值，项目应予否决。从管理者角度来看，内部收益率反映了公司管理者进行项目投资决策的安全边界（safetymargin）。投资决策过程中存在估计项目现金流量偏误的风险，即投资项目运营后的实际现金流量偏离原来的预期现金流量，项目的实际收益低于预期，进而影响投资决策的准确性。内部收益率与必要报酬率之间的差额是对项目投资决策的安全性的度量。9.固定资产更新改造决策中的约当年金法【问题】（1）在企业固定资产的更新改造决策中，什么时候需要采用约当年金法？（2）约当年金法的基本思路是什么？【参考答案】（1）在企业固定资产的更新改造决策中，当新设备的使用年限与旧设备改造后的剩余使用年限不相等时，差额分析法不再适用，而分别计算的两个方案的净现值也因项目寿命期的差异而不能直接比较，此时需要采用约当年金法。（2）约当年金法与永续现金流法类似，假设投资项目能够无限重置，进而拉平新、旧设备的现金流量，即分别计算两个投资项目与各自净现值等价的现金流量年平均值。将现金流量“年金化”的方法有以下两种：一是先求全部现金流量的净现值，再求与其价值相等的年金；二是分析并提取当前已经存在的每年发生额相等的现金流量，然后求剩余现金流量的净现值，并转化为年金，最后将转化的年金与之前所提取的现金流量相加。10.投资项目的风险调整【问题】（1）什么是投资项目的风险调整？（2）风险调整资本成本法的基本思路是什么？（3）风险调整现金流量法的基本思路是什么？【参考答案】（1）投资项目的风险调整，是指把项目的风险因素反映在项目的资本成本或者预期现金净流量之中，通过调增资本成本或调减预期现金净流量来实现对项目预期价值的保守估计。如果风险调整之后经评价的项目依然可行，说明即使将来出现意外事项带来的风险，投资项目也能够产生余量现金流量。（2）风险调整资本成本法的基本思路是依据项目的系统风险大小在无风险报酬率的基础上增加对投资者承担系统风险的额外报酬，构成按系统风险大小进行调整的资本成本，进而据以计第8章投资项目评价（习题参考答案）（2015-04-06）北京交通大学、马忠编著4算投资项目的净现值。（3）风险调整现金流量法的基本思路是依据项目的整体风险大小估计肯定当量系数，把包含风险的不确定的现金净流量乘以肯定当量系数，从而调整为无风险的确定的现金净流量，然后以无风险报酬率作为项目的资本成本并据以计算投资项目的净现值。11.杠杆融资的投资项目评价【问题】在杠杆融资的投资项目评价中，使用加权平均资本成本作为贴现率时为什么被贴现的现金流量中不包含利息支出？【参考答案】第一，项目的预期现金流量与项目的资本成本率应当遵循一致性原则。当项目现金流量的贴现率是股东所要求的报酬率（即权益资本成本）时，则被贴现的现金流量应当是包含债务利息支出的归属于股东的现金流量（即股权现金流量），如权益现金流量法。当项目现金流量的贴现率是股东和债权人所要求报酬率的加权平均值（即加权平均资本成本）时，则被贴现的现金流量应当是不包含债务利息支出的归属于股东和债权人的现金流量（即实体现金流量），如加权平均资本成本法。第二，避免重复考虑债务资本成本。债务利息费用是债务融资的资本成本。使用股东和债权人所要求报酬率的加权平均值（即加权平均资本成本）来贴现项目的现金流量的过程就已经考虑了对债务资本成本的补偿。如果先减去债务利息支出，再将剩下的现金流量按照加权平均资本成本来体现，则会重复债务资本成本。三、分析计算题（参考答案）1.项目的机会成本和沉没成本【参考答案】（1）新投资项目的机会成本是指因接受该项目而丧失的目前出售旧设备可获得的收益。依据旧设备当前的市场公允价值，该项目的机会成本是30万元。（2）新投资项目的沉没成本是进行投资项目评价之前已经发生的费用，不会因接受或者拒绝该项目而发生改变。因此，该项目的沉没成本是50万元的研究与开发费用。2.可分配成本变化【参考答案】新餐馆每年分摊到的管理费用=190÷10=19（万元），公司每年可分配的一般管理费用增额=190–180=10（万元）。这说明新餐馆每年分摊到的19万元管理费用有一部分是由原有的其他餐馆转移过来的，并非全部是新餐馆项目引起的增量现金流量，只有可分配的一般管理费用因新餐馆投入经营而增加的10万元才是由新餐馆项目引起的增量现金流量。3.固定资产变现【参考答案】处置旧设备的增量现金流量主要包括处置收入和因折价或溢价变现而抵减或缴纳的所得税两个部分。旧设备处置收入=10（万元）第8章投资项目评价（习题参考答案）（2015-04-06）北京交通大学、马忠编著5旧设备的账面净值4040(110%)1084028.8011.20（万元）旧设备折价变现而抵减的所得税(11.2010)25%0.30（万元）所以，处置旧设备的增量现金流量=10+0.30=10.30（万元）4.投资项目完整的现金流量预测【参考答案】识别纳入投资项目评价过程的现金流量，并确认现金流量的发生时点，进而计算各期的现金净流量，如表7所示。表7投资项目的预期现金流量（单位：万元）年份第0年第1年第2年第3年第4年第5年设备购置支出−500.00营运资本变化−50.00−30.00−40.0020.0040.0060.00营业收入500.00800.001200.001000.00600.00变动付现成本−250.00−400.00−600.00−500.00−300.00固定付现成本−50.00−50.00−50.00−50.00−50.00所得税缴纳(未考虑折旧)−50.00−87.50−137.50−112.50−62.50所得税抵减（折旧的税盾效应）25.0025.0025.0025.0025.00现金净流量−550.