第三章融资管理

第三章筹资管理第一节一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式取得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠道。因此，企业在筹资时，应实现两者的合理配合。【例1】（2007）筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式解决的是通过何种方式取得资金的问题，它们之间不存在对应关系。【答案】×【选择题】1.按照（）可以将筹资分为内源筹资和外源筹资。A.资金来源渠道B.是否通过金融机构C.资金的取得方式D.资金使用期限的长短2.下列各项中，不属于商业信用的是（）。A.应付工资B.应付账款C.应付票据D.预收货款3.发行股票筹集的资金属于企业的（）。A.短期资金B.长期资金C.自有资金D.权益资金4.（）本身含有期权条款。A.认股权证B.普通股C.优先股D.国库券【答案】1.C；2.A；3.BCD；4.A资金需要量预测资金需要量预测法定性预测法比率预测法资金习性预测法（一）销售额比率法▲对外筹资需要量=资产增量-负债增量-留存收益增量【选择题】1.采用销售百分率法预测资金需要量时，下列项目中被视为不随销售收入的变动而变动的是（）。A.现金B.应付帐款C.存货D.公司债券2.用比率预测法进行企业资金需要量预测，所采用的比率不包括（）。A.存货周转率B.应收账款周转率C.负债比率D.资金与销售额之间的比率【答案】1.D；2.C【例】（2006）企业按照销售额比率法预测出来的资金需要量，是企业在未来一定时期资金需要量的增量。（）【答案】∨【.计算题】1.某企业2008年的销售收入为4000，000元，净利润为480，000元，向投资者分配股利288，000年末资产负债表（摘要）如下：资产负债表（2008年）资产负债及所有者权益现金存款160，000短期借款110，000应收帐款320，000应付帐款240，000存货480，000应付票据160，000待摊费用120，000应付费用120，000固定资产850，000长期负债202，000无形资产150，000股东权益1248，000总额2080，000总额2080，000公司计划2009年实现销售收入4,800,000元，销售净利率与股利发放率保持不变。就下列可能的事项别预测公司2008年对外资金需求量：1）公司没有剩余生产能力，当年有固定资产折旧86,000元，新增零星开支24，000元。2）公司尚有剩余生产能力，当年有固定资产折旧86,000元，新增零星开支24,000元，并增加应收票票占销售收入的5%。3）公司生产能力已经饱和，当年有固定资产折旧86000元，其中40%用于更新改造。新增零星开支24,000，计划存货占销售收入的百分比下降1%，应付票据占销售收入的百分比上升2%2.某公司在2008年度的销售收入为1，600，000元，销售净利率15%，股利发放率为40%，随销售收入变动的资产占销售收入的比例为45%，随销售收入变动的负债占销售收入的比例为35%，计划2009年的销售收入比2008年增加400，000元，销售净利率和股利发放率与2008年保持不变，随销售收入变动的资产占销售收入的比例为42%，随销售收入变动的负债占销售收入的比例30%，固定资产的折旧为4000元，新增投资项目所需资金150，000元。要求计算：1）2009年资金需求量及对外资金需求量。2）计划2009年销售净利率上升1%对外资金需求量。（二）资金习性预测法1、不变资金（a)：在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。①为维持营业而占用的最低数额的现金；②原材料的保险储备；③必要的成品储备；④固定资产占用的资金。2、变动资金(b)随产销量的变动而成同比例变动的那部分资金。①直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金；②在最低储备以外的现金、存货、应收账款。总资金习性模型：y=a＋bx【高低点法】特别注意高低点的选择问题。高低点是指业务量的高低点，与高点业务量对应的资金占用量并不一定是资金占用量的最大值；而与低点业务量对应的资金占用量也不一定是最小值。【计算题】某公司20×3～20×7年资金占用与销售量之间关系如下：年度销售量x（万件）资金需用量y（万元）20×4181220×520.513.620×621.41320×7241520×823.516.5假设20×9年的销售量为25万件。根据以上资料：（1）运用高低点法预测20×9年资金需用量。（2）运用回归直线法预测20×9年资金需用量。a＝15-0.5×24＝3（万元）或者a＝12-0.5×18＝3（万元）y＝3+0.5x若20×9年销售量为25万件，则资金需用量＝3+0.5×25＝15.5（元）。（2）n＝5∑x＝107.4∑y＝70.1∑xy＝1520.75∑x2＝2330.46列示方程：∑y＝na＋b∑x→70.1=5a+107.4b(1)∑xy＝a∑x+b∑x2→1520.75=107.4a+2330.46b解可得：a=0.27（万元）b=0.64（元/件）所以y=0.27+0.64x若20×9年销售量为25万件，则资金量＝0.27+0.64×25＝16.27（万元）。（三）可持续增长第二节资本成本一、资金成本概述1、定义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括用资费用和筹资费用两部分。2、指标：资金成本率=每年的用资费用／（筹资总额-筹资费用）3、作用二、个别资本成本普通股筹资的成本普通股筹资的成本就是普通股投资的必要收益率，其计算方法有三种：1．股利折现模型1)基本形式：nP0=∑Dt/(1+kc)﹡tt=1在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股成本的公式为：2)【股利固定】普通股筹资成本=每年固定股利÷【普通股筹资金额×（1-普通股筹资费率）】3）【股利固定增长】普通股筹资成本=第一年预期股利÷【普通股筹资金额×（1-普通股筹资费率）】+g【例计算题】某公司准备增发普通股，每股发行价为15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股1.5元，以后每年股利增长5%。则该普通股筹资成本？【解答】普通股筹资成本=1.5/(15－3)×100%＋5%=17.5%2.资本资产定价模型资本资产定价模型给出了普通股筹资成本Kc与它的系统风险β值之间的关系：Kc=Rf+β×（Rm–Rf）【提示】站在投资者角度的要求的收益率，就是站在筹资者角度的成本。●与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，普通股的报酬也应最高。所以，在各种资金来源中，普通股筹资的成本最高。普通股筹资的优缺点1.普通股筹资的优点主要表现在：（1）没有固定利息负担；（2）没有固定到期日，不用偿还；（3）筹资风险小；（4）能增加公司的信誉；（5）筹资限制较少。2.普通股筹资的缺点主要有：（1）资金成本较高；（2）容易分散控制权。留存收益筹资的成本留存收益筹资的成本计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。●留存收益筹资的优缺点1.优点：（1）资金成本较普通股低；（2）保持普通股股东的控制权；（3）增强公司的信誉。2.缺点：（1）筹资数额有限制；（2）资金使用受制约。【选择题】1.在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（）。A.发行普通股B.留存收益筹资C.长期借款筹资D.发行公司债券【答案】A2.在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是（A.长期借款成本B.C.留存收益成本D.【答案】C3.某公司发行普通股股票600万元，筹资费用率5%，上年股利率为14%，预计股利每年增长5%，所得税率33%，该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，则该笔留存收益的成本为（）。A.14.74%B.19.7%C.19%D.20.47%【答案】B4.普通股、优先股、债券和银行借款的资金成本，按照从高到低的排列顺序通常为（）。A.普通股、债券、银行借款B.普通股、债券、银行借款C.债券、普通股、银行借款D.银行借款、普通股、债券【答案】A5.资金成本并不是企业筹资决策要考虑的唯一因素，企业还应考虑（）。A.财务风险B.限制条件C.资金使用期限D.偿还方式【答案】ABCD6.关于普通股资金成本的计算下列说法正确的是（）。A．股票的贝它系数越大，其资金成本越高B．无风险利率不影响普通股资金成本C．普通股的资金成本率就是投资者进行投资的必要报酬D．预期股利增长率越快，普通股成本越高【答案】ACD【计算题】某公司拟发行普通股，筹资费率为5%,普通股发行价10元,计算下列各自的筹资成本为多少（1）每年股利固定为0.8元/股（即g=0）；（2）上年股利为0.8元/股，预期股利增长率为6%；（3）留存收益的资本成本？【答案】：（1）筹资成本=0.8/[10(1-5%)]=8.42%（2）筹资成本=[0.8(1+6%)]/[10(1-5%)]+6%=14.93%（3）筹资成本=[0.8(1+6%)]/10+6%=14.48%长期借款筹资的成本长期借款税后筹资成本=年利息×（1-所得税率）长期借款筹资总额×（1-长期借款筹资费率）★长期借款筹资的优缺点1.优点：（1）融资速度快；（2）借款弹性较大；（3）借款成本较低；（4）可以发挥财务杠杆的作用。2.缺点：（1）筹资风险较高；（2）限制性条款比较多；（3）筹资数量有限。债券筹资的成本债券筹资的成本=年利息×（1-所得税率）债券筹资总额×（1-债券筹资费率）【例.选择题】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，若预计发行时市场利率为10%，债券发行费用为发行额的0.5%，该公司适用的所得税率为30%，则该债券的资金成本为()。A.5.8%B.6.29%C.6.09%D.8.5%【答案】A债券筹资的优缺点1.优点（1）资金成本较低（发行费用比股票低，税前付息）；（2）保证控制权（债权人不参与管理）；（3）有财务杠杆作用。2.缺点（1）筹资风险高（还本付息）；（2）限制条件多；（3）筹资额有限（受负债率限制）。【结论】四种筹资方式个别资金成本高低排序：发行普通股票〉留存收益〉发行债券〉长期借款。【选择题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（）。A.发行普通股B.留存收益筹资C.长期借款筹资D.发行公司债券【答案】A融资租赁（一）融资租赁的形式融资租赁1.售后租回2.直接租赁3.杠杆租赁★（二）融资租赁租金的构成（三）租金的支付方式和计算方法1.租金支付方式（通常采用分次支付的方式）2.租金的计算方法（1）后付租金的计算。根据年资本回收额的计算公式，可确定出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：A＝P/（P/A，i，n）（2）先付租金的计算。根据即付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式：A＝P/[（P/A，i，n－1）＋1]【例.判断题】某公司向租赁公司求租设备，出租方要求最低收益率为10%，如果在其他条件相同的情况下，后付租金每年为28700元，若改为先付租金，其年租金额为26091元。【答案】：对【例计算题】某企业拟采用融资租赁方式于2006年1月1日从租赁公司租入一台设备，设备款为50000元，租期为5年，到期后设备归企业所有。双方商定，如果采取后付等额租金方式付款，则折现率为16%；如果采取先付等额租金方式付款，则折现率为14%。企业的资金成本率为10%。要求：（1）计算后付等额租金方式下的每年等额租金额。（2）计算后付等额租金方式下的5年租金终值。（3）计算先付等额租金方式下的每年等额租金额。（4）计算先付等额租金方式下的5年租金终值。（5）比较上述两种租金支付方式下的终值大小，说明哪种租金支付方式对企业更为有利。综合资金成本一、加权平均资金