铝消费企业套期保值方案

铝消费企业套期保值方案目标企业基本情况1、原材料采购中铝的渠道、来源2、原材料采购数量以及最近几年变化情况3、采购周期、年内备货的淡旺季规律4、采购定价方式5、采购成本（各项费用）构成6、仓储数量（正常保留原料库存数）7、目前的采购策略8、采购上对期货工具的利用方式9、销售产品品种、下游客户类别10、公司各类产品用于出口的比重，主要销往哪些国家，特保案前后的变化11、产品内销部分，销往汽车厂商配套和销往维修替换市场各占的比例12、销售渠道（代理、直销等模式）13、销售合同方式（长期合同/短期合同等）14、销售定价方式、定价能力15、公司的产销率状况16、各类产品销售毛利率17、产品销售数量及最近几年变化情况18、当前销售状况及市场需求情况19、目前销售策略以及对市场的判断20、对下游汽车/工程机械行业未来的判断21、当前同行业竞争状况22、生产各类产品所用的铝型号23、开工率情况24、近几年公司生产规模的变化情况25、当前市场上生产技术状况以及公司所处的地位26、铝价格上涨对企业生产的影响以及行业的变化一、行情研判2011年，期铝市场经历了一波先扬后抑的跌宕行情，上半年欧美经济复苏尚显稳健，并受利比亚战乱、日本大地震等突发事件的冲击，推动了伦铝强劲走高，在5月初创下2803.0美元/吨；而沪铝，二、三季度，在电价上调、铝材出口订单激增等种种利多的刺激下，也走出了一波强势上扬的喜人行情，最高达到18575元/吨。进入下半年，内外宏观经济的不确定因素这成为了本年度铝市由盛入衰的转折点，使得伦铝、沪铝走势再度承压走弱。现货上国内由于发改委于12月初再度上调销售电价的消息，也使得原已亏本生产近3个月的电解铝厂雪上加霜，这使得当前铝厂减产意愿强烈，四季度产量数据的显著下滑也验证了这一点。供给量的缩减，现铝价格构成了一定的抗跌支撑，形成相对的现货升水的态势。表1：沪铝指数周K线图表2：伦铝指数周K线图资料来源：文华财经（一）、上游供给：产能扩张下的资源瓶颈（1）铝土矿受制于人，原材料供应现瓶颈中国由于自身铝土矿资源紧缺、品位不高，每年都需大量进口海外铝土矿，2006年铝土矿进口量约970万吨，到2010年已猛增到3000万吨，这使得中国铝土矿的自给率长期处于不足50%的低位。进口中相当一部分依赖于印度尼西亚，基本稳定在75%-85%的高位。但最近印度尼西亚出现开始近一步限制铝土矿的出口的趋势，未来，或者印尼抬高铝土矿出口价格，或者中国花费更高的运输成本转向几内亚、澳大利亚进口，导致的结果都将对国内电解铝冶炼原材料的供给构成不小的压力。表3：铝土矿进口情况除铝土矿外，中国的氧化铝供给同样存在供需偏紧的担忧。2010年，中国氧化铝产能高达4390万吨，但尽管产能巨大，产能利用率并不高，近三年基本都维持在60%-70%。2010年，中国氧化铝产能在4400万吨左右，产量在2900万吨左右，该年净进口氧化铝425.5万吨，官方公布的表观消费数据为3518万吨，则去年全年供需缺口大约在186万吨，2008及2009年也都分别存在298和50万吨左右的缺口。此外，中国目前也是全球最大的氧化铝净进口国，每年进口量基本稳定在400-500万吨，如果仅以氧化铝进口量核算，大约占到表观消费量的10%以上。表4：中国氧化铝产能、产量及净进口情况（2）电解铝产能西扩，遭遇资源制约伴随着电力等能源成本在电解铝生产中的重要性日益凸显，近年来，饱受低利润之苦的国内电解铝产业纷纷向拥有丰厚资源和低廉电价的西部扩展。但根据调查，电解铝的产能西扩会遭遇到许多问题，并直接影响到铝厂建设的进程和正式投产。首先，电力问题。以新疆为例，当地新建铝厂都是自备电厂，而一般自备电厂的建设需要1-2年时间，并且由于气候原因，每年大约有4个月无法进行施工。其次，运输问题。西北地处偏僻，新建产能面临着原料运入和铝锭运出所涉及的运费、运力等诸多问题。以新疆为例，每吨电解铝的汽运成本大约在3000元以上，这基本就抵消了新疆原本的成本优势；而采取铁运的运输成本尽管只有1300-1500元/吨，但新疆的铁路运力并不宽裕。除上述两个问题以外，还有水源问题。也将制约铝这种高耗能产业的投产速度。表5：中国电解铝产能、产量情况（3）电力瓶颈凸显，有效扼制电解铝供给在电力危机盛行之时，国家发改委年内两次上调销售电价，且近期上调的幅度之大，超出此前市场预期。这可以说是决策层在今年巨大的电力缺口面前，为缓解煤电不联动的矛盾和火电企业连年亏损等诸多问题所做的一种理性选择，但对于目前已处在成本线以下的铝厂而言，则意味着冶炼成本的再次大幅提升，国家利用电力来制约电解铝行业产能扩张的用意可能也在于此。新湖研究所在西南等地的调研结果显示，广西、云南、重庆、贵州4省目前因供电紧缺以及落后产能淘汰所影响到的年化产能大约在55万吨。我们估算，铝价需要达到17000元/吨以上时，才会出现较大规模的产能重启。（二）、下游终端消费：整体稳定增（一）房地产：商品房存量规模巨大，“十二五”用铝量增长可期我国目前七成以上的铝终端消费都集中在建筑、交通运输和电力电子这三大行业，而建筑占比就接近四成。可以说，房地产行业的荣枯，直接关系到铝需求的强弱，而今年中国房地产在国家持续调控下，早早入冬，连续三个月走疲的房地产指标数据也印证了这一点。今年11月，新湖研究所在被称为中国江北铝材第一县的山东临朐县调研的过程中也了解到，今年下半年建筑铝型材开工明显低于09、10年水平，仅好于08年，铝材产销的低迷，也是对今年房地产行业遭遇早冬的直接反映。尽管如此，考虑到房地产对于国民经济的巨大影响力，并且中国明年开始或在货币政策上偏向宽松，流动性一旦重归充裕，未来房地产在开发投资上的稳定增长应不会改变。在这样的基调下，存量商品房住宅和商业地产、保障房的新建，旧有建筑更新改造以及农村房屋建筑的建设等，对铝的需求，尤其是建筑铝型材的需求，也会循着一个稳中有升的趋势增长。表6：商品房近十年运行情况表7：商品房住宅用铝量预估（二）汽车：平稳增长成常态，轻量化提振铝消费今年，在国家取消小排量车补贴政策，以及部分大城市实施限号疏堵措施等的多重调控下，我国汽车工业增速出现了明显的回落。表8：汽车产销情况尽管我国汽车产业未来增速可能有所放缓，但随着低碳化、轻量化、新能源方向的逐渐兴起，单车用铝量存在较大的提升空间，因此汽车行业对铝的总消费量预计仍能维持一个较快增速。简单估算，按照2010年单车平均耗铝量127.5kg，当年汽车产量为1824.29万辆，该年总的铝消费量在232.6万吨。在汽车产量预估上，我们综合考虑，以3000万辆作为预估值，那么自2011年开始年均大约增加235.142万辆。同时随着汽车轻量化趋势的凸显，单车耗铝量也会逐年增加。我国汽车单车用铝量也会以每年8.01%的增速上升，每年新增单车耗铝量在10-14kg。这样综合汽车产量的增加和单车用铝量的增加，我们估计汽车产业每年新增的铝消费量大约在50-80万吨，年均耗铝量约为415万吨。图表9：2011-2015年汽车对铝的需求预估（三）电力电缆：依托“十二五”，用铝增量可期我们认为，未来电缆行业具备持续增长的动能，动能的来源在于国民经济发展的过程中，工业化和城市化必然会产生的对电力电缆的巨大需求。。除此之外，国家在“十二五”规划中也明确了未来五年电网建设的蓝图，规划称，“十二五”期间，我国将继续推进农村电网改造和特高压电网建设，计划资金投入约2.55万亿元，较“十一五”大幅增加70%。电网投资力度的加大，也是未来拉动电缆行业增长的关键动力。（四）未来铝市展望明年，根据今年年底召开的中央经济工作会议，“稳增长”的目标被提升到了2012年经济社会发展的总基调，在“稳增长”的政策推动下，我们对明年国内的投资、消费以及资金情况都持偏于乐观的判断，这对铝下游相关产业的继续增长是利好，不过考虑到国家明年对房地产的调控政策依然不动摇，房地产在增速上可能会有所下滑，但平稳增长亦能见到。终端消费的稳定增加，是2012年铝价稳中求“升”的关键主导力。与此同时，仍需警惕几个可能的风险。首先，西部新建产能的投产面临诸多不确定，但也不排除小产能提前释放给市场造成的心理预期，或对铝价产生冲击。其次，年末原铝进口套利窗口被打开，若持续时间长，盈利大，从而刺激进口原铝的大幅上升，也会令国内供给承压。再次，电力问题一直是电解铝产业发展中的在喉之鲠，也是今年确定成本的关键所在，最后，宏观面上，现阶段欧债危机久悬未决，明年上半年特别是2-4月，将面临大规模的欧债到期，届时若标普等评级机构乘机煽风点火，出现主权信用评级的密集调降，则对全球大宗商品市场的冲击可以想见，铝亦难逃池鱼之殃。否则，欧债的影响有限。综合来看，明年铝市整体维持区间震荡，上半年因利空因素较多，走势上仍以中性偏弱为主，但大幅下跌空间有限，极有可能出现买入套保时机。而进入下半年，随着前期利空影响渐消，终端需求进入旺季，上行的动能或有所增加，出现稳中求“升”的格局。二、铝消费企业套期保值的原则套期保值的基本目的是规避价格向不利方向变动时带来的风险。本企业是生产***为主的企业，铝是贵公司的主要原材料，公司主要面临两类风险：（1）采购风险。企业的采购风险来自于铝价格上涨；（2）库存减值风险。库存减值风险来自于下游需求不足导致成品价格下跌。根据前面对后市的判断，结合企业的需要，能在相对低价买入原料是企业面临的最大难题。因此，套期保值方案设计主要针对企业的原料采购，对远期即将买入的原料进行买入套期保值。根据资料，企业每年购买12万吨铝锭，购买量平均分布在每个月，每月的铝采购量大致为1万吨，套保量在1万吨左右。三、企业套期保值流程设计尽管不同企业在生产经营、市场营销、资金管理上存在明显差异，但企业套期保值的流程基本是科学设定的。图表10：套期保值主要流程资料来源：新湖期货研究所具体而言，企业套保划分为套保前和结束套保这两个关键环节，在套保前阶段，企业需要进行5W决策，即：图表11：套期保值5W决策资料来源：新湖期货研究所在套保结束阶段，企业可根据自身需求选择不同的操作策略，即:图表12：套期保值退出策略资料来源：新湖期货研究所四、该企业进行套期保值的可行性分析——期现价格趋势一致期现价格走势一致，体现了期现市场的联动性，是实现企业套期保值的基础。同时，通过对期现价格进行相关性分析发现，期现价格相关度达到0.97。因此，期现价格呈现高度相关，企业进行套期保值可行。表13：沪铝期现价差五、该企业进行套期保值的操作建议1、操作思路根据对近期后市的判断，预计近期沪铝将维持震荡筑底的格局，未来价格改善仍然依赖于需求的好转。目前虽然铝的库存消费比在有色当中处于偏低的程度，但下游订单价格与量也处于低位徘徊的状态。需要流动性有效注入才能改善目前的状态。虽然国家已经明确发出改善实体经济态势的信号，但考虑具体的政策的实施与效果的体现也需要一定的时间，以及外盘在一季度欧债也有相当的不确定因素的前提下。时间段在2月底以后，具体价格若LME铝价站稳2100美元，沪铝站稳16000元/吨附近，下游消费企业仍可逢调整布局中长线轻仓买入套期保值头寸。若外盘因为意外事件发生“黑天鹅”效应，则是我们加大多头仓位的时机。2、套保仓位的大小根据对上期所仓位方面的限制以及对后市的预期强度，建议该企业进行30%-50%的比例进行套期保值。3、套期保值方案资金准备;该企业每年采购12万吨铝合金A356，则换算铝锭比例应该是约10万吨，按30%到50%比率计算，套保手数应该是在3万吨到5万吨之间（1）卖出合约手数沪铝期货合约规定，5吨为1手，则总合约数为6000到10000手，考虑到铝合约相对的不活跃性，每次进仓合约控制在300-500手。（2）资金准备按目前的保证金标准，沪铝保证金比例11%，按照期货价格16000元/吨计算，50000吨沪铝所需的保证金为50000/5*16000*11％＝1760（万元），根据资金管理惯例，通常以所用保证金占总资金比例的50%为安全线，则理想总资金投入应为1760*2=3520万元。4、进