巴曙松-十八大之后的中国经济金融政策走向

1十八大之后的中国经济金融政策走向巴曙松国务院发展研究中心金融研究所研究员、博士生导师中国银行业协会首席经济学家简介国务院发展研究中心金融研究所研究员、博士生导师；中国银行业协会首席经济学家还担任商务部经贸政策咨询委员会委员；中国证监会并购重组专家咨询委员会委员；中国证监会基金评议专家委员会委员；中国银监会考试委员会专家；中国银监会中国银行业实施巴塞尔新资本协议专家指导委员会委员；中国宏观经济学会副秘书长；曾担任中共中央政治局集体学习主讲专家曾经担任：中央人民政府驻香港联络办公室经济部副部长、中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等。腾讯微博新浪微博：巴曙松研究员十八大之后的中长期宏观政策展望站在短期观察，10月份的宏观数据进一步确认中国本轮经济的周期性回落或已接近尾声，从而使结构性问题相对于周期性问题开始显得更为重要。考虑到18大作为中国经济社会运行的一个标志性事件，站在中期观察，18大之后的经济走势和政策选择在未来10年的中期政策框架内将成为各界关注的重中之重。Prospects：十八大之后的中期宏观政策展望展望十八大之后的政策重点，有几个难以回避的结构性转变：（1）经济增长速度到从加速到中速增长的转变，防止这种转换过程中突发的“失速下滑”、保持转换的平稳是宏观政策重点之一；（2）从中收入向中高水平的转变，防止落入“中等收入陷阱”是宏观政策重点；（3）从区域与空间非平衡增长到平衡增长的转变，防止城乡之间、沿海与内陆之间的增长与收入差距扩大是宏观政策重点。Prospects：1）宏观政策重点重点之一：人均GDP增速从加速向中速增长的转变。从实证关系上考察，随着农业人口向非农产业转移，生产率提升幅度最高，是加速阶段；当第一产业产值占比下降到10%以后，生产率提升的幅度下降，是转向中速增长阶段；2011年中国第一产业产值占比恰为10%，基本确认中国正式进入生产率提升的中速增长阶段。Prospects：1）宏观政策重点北京天津鄂尔多斯大连盘锦大庆黑河绥化上海东营广州深圳三亚吴忠阳江克拉玛依-10%0%10%20%30%40%50%020000400006000080000100000120000140000160000180000200000第一产业产值占比人均GDP（元）10%是一个拐点实证关系上，第一产业产值占比低于10%，人均GDP增速从加速转向减速重点之二：从中收入水平向中高收入水平的转变。2011年中国人均GDP突破5000美元，已经处于中收入向高收入转变的临界点，需要进一步实现从中收入到高收入的转变，防止陷入所谓的“中等收入陷阱”。Prospects：1）宏观政策重点韩国新加坡西班牙012345601234562008年人均GDP水平与美国之比的对数1960年人均GDP水平与美国之比的对数中国中国台湾中国香港日本韩国新加坡z变赤贫低收入陷阱由低收入进入中等收入中等收入陷阱一直处于高收入状态只有极少数地方迈出“中等收入陷阱”从十八大确立的发展目标与政策选项来看，应该说决策者已在战略层面进行前瞻性谋划，以应对以上三个结构性转变。而且与十七大相比，十八大也有诸多显著的不同点和亮点，某种程度上，这些不同之处也将推动未来中国实现这三个转变。Prospects：2）政策基调与政策选项政策主基调：强调发展、识别问题、重视改革基调之一：强调发展。经济发展依旧被定位为未来十年中国的首要任务。（报告原文：综观国际国内大势，我国发展仍处于可以大有作为的重要战略机遇期。我们要准确判断重要战略机遇期内涵和条件的变化，全面把握机遇，沉着应对挑战，赢得主动，赢得优势，赢得未来，确保到2020年实现全面建成小康社会宏伟目标）决策者仍将中国的发展阶段定位在“社会主义初级阶段”。主要的判断依据是中国人均水平较国际标准要低很多。按照目前中国人均GDP大致只有5000多美元的现状，大致处于日本50年代初、新加坡1967年以及韩国和台湾1975-1977年与美国的差距。这种差距令似乎意味着中国经济发展仍然存在较大空间，“赶超经济”的发展惯性依然存在。Prospects：2）政策基调与政策选项政策主基调：强调发展、识别问题、重视改革基调之二：识别问题。在对发展重视的同时，十八大对工作中存在的问题给予了深刻认识，显示出当前国内不断激化的经济、社会和政治矛盾，给予的重视程度要要高于以往历次会议。报告原文：发展中不平衡、不协调、不可持续问题依然突出，制约科学发展的体制机制障碍较多，城乡区域发展差距和居民收入分配差距依然较大。Prospects：2）政策基调与政策选项政策主基调：强调发展、识别问题、重视改革基调之三：重视改革。在强调发展，识别问题的基础上，十八大对改革给予浓墨重笔的强调。在经济体制改革方面，不同于往届报告的新增内容有两点：一是“加快改革户籍制度，有序推进农业转移人口市民化，努力实现城镇基本公共服务常住人口全覆盖。”二是“改革征地制度，提高农民在土地增值收益中的分配比例。”这些都是新的提法，值得关注。Prospects：2）政策基调与政策选项政策目标与选项：经济结构战略性调整、收入倍增、城乡一体化、提高开放经济结构战略性调整：并认为“这是加快转变经济发展方式的主攻方向”。从政策措施看：（1）以改善需求结构、优化产业结构、促进区域协调发展、推进城镇化为重点；（2）以扩大内需这一战略基点，加快建立扩大消费需求长效机制，扩大国内市场规模；（3）把握发展实体经济这一坚实基础，实行更加有利于实体经济发展的政策措施，推动战略性牢牢把握新兴产业、先进制造业健康发展，加快传统产业转型升级；（4）推动服务业特别是现代服务业发展壮大，支持小微企业特别是科技型小微企业发展。Prospects：2）政策基调与政策选项政策目标与选项：经济结构战略性调整、收入倍增、城乡一体化、提高开放收入倍增：十八大提出到2020年，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番，这是中央决策者首次明确提出居民收入倍增目标。2010年，中国城镇居民人均可支配收入为19109元，农村居民人均纯收入为5919元。为了实现收入倍增，并考虑到人口增长，年均经济增速需要保持在7-7.5%之间。从报告中指出增加居民收入的具体措施来看，首次提出的是“努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同步”，并以此作为深化收入分配制度改革的目标。Prospects：2）政策基调与政策选项政策目标与选项：经济结构战略性调整、收入倍增、城乡一体化、提高开放城乡一体化：十八大报告中，进一步推动“城乡一体化”继续成为中央领导在解决“三农”问题方面的重中之重。并且，要加大统筹城乡发展力度，力图达到“以工促农、以城带乡、工农互惠、城乡一体的新型工农、城乡关系。”从具体执行措施上来看：（1）首次提出了征地制度的改革，即“提高农民在土地增值收益中的分配份额比例。”（2）首次提出了“促进城乡要素平等交换和公共资源均衡配置”的理念。坚持走中国特色新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化道路，推动信息化和工业化深度融合、工业化和城镇化良性互动、城镇化和农业现代化相互协调，促进工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展。Prospects：2）政策基调与政策选项政策目标与选项：经济结构战略性调整、收入倍增、城乡一体化、提高开放提高开放：十八大报告中，明确提出“全面提高开放型经济水平”，适应经济全球化新形势，必须实行更加积极主动的开放战略，完善互利共赢、多元平衡、安全高效的开放型经济体系。从具体执行措施上来看：（1）加快转变对外经济发展方式，推动工放朝着优化结构、拓展深度、提高效益方向转变；（2）创新开放模式，坚持出口和进口并重，提高利用外资综合优势和总体效益；（3）加快走出去步伐，统筹双边、多边、区域次区域开放合作，提高抵御国际经济风险能力。Prospects：2）政策基调与政策选项十八大之后中国经济短期形势及政策展望Facts：国际经济：1）财政悬崖以及由此凸显的财政风险是美国最大的短期风险目前来看，综合各方判断，“财政悬崖”可能是美国经济短期内最大的不确定性风险，这体现在：第一，潜在的不确定性在于，美国两院达成对“布什减税”延期的共识的过程可能是不顺利的，因为两党有十分不同的具体方案。第二，即使通过了对减税延期和提高了债务余额的上限，评级机构也可能再次下调对美国国债的评级，导致对资本市场的冲击。尽管这种不确定性尚未消除，但是一种可以跟踪观察的乐观情形是：两院基于短期“财政悬崖”的过大冲击，从而达成共识，将财政赤字消减计划从一次性大规模消减变成“分步式”消减，在更长期限内完成该计划，最终使“财政悬崖”变成“财政缓坡”，将风险的释放平滑分布在未来多年。Facts：国际经济：2）欧元区再爆发大规模危机的概率显著降低尽管欧元区实体下行风险没有完全消除，经济基本面没有显著改观，但是在金融领域再度出现大规模危机的可能性已经降低，这是因为：第一，欧洲央行承诺购买危机国家债券，德国对救助希腊的必要性达成共识，这有效稳定了市场对欧元的信心，从数据上观察，欧元在2012年三季度已出现升值趋势。第二，欧元2013年实际的财政紧缩（周期调节后的财政赤字的下降幅度）将明显缓解，贷款的边际增长率也在回升，目前市场通常的预计，欧元区的GDP增长会从2012年的零增长恢复到2013年的0.5-1%之间。Facts：国际经济：3）美欧的好转是中国经济短期内复苏的有利支撑第一，从最新数据观察，中国经济在三季度已经出现一些好转的迹象，而美国和欧元区的阶段性好转也将为中国经济的短期复苏提供一定的支撑力量。第二，奥巴马的胜出对中国相对有利，这意味着美国国内经济政策和对华经济贸易政策的基本稳定，将减少与中国发生贸易战的可能。另外，过去几年中美战略对话所取得的成果，尤其是双方在改革方面的承诺，也更容易得到具体的实施，从而使得中国在出口方面政策不确定性风险有显著降低。Facts：国内经济：探底企稳，进入U型底部的左侧本轮经济周期的一个显著不同之处在于：经济回落探底的时间跨度长、经济复苏回升的时间窗口连续后移、市场悲观情绪强于预期与政策执行力度弱于预期相互交织。这表现在几个方面第一，GDP多个季度连续回落，三季度GDP单季同比7.4%，创2009年一季度以来最低；尽管季末年末效应和基数效应会导致四季度GDP增速会有所回升，2012年GDP增速将为过去10多年来最低值，也是与年度增长目标最为吻合的一年。第二，本次经济回落周期既有市场自发的增长动力不足（去库存、去产能、去杠杆）、也有逆周期应对政策执行力度不足、还有经济结构不平衡所导致的自然减速。换言之，本次回落是市场、政策与结构因素“三碰头”相互叠加的结果。第三，就业风险的周期性释放过程更为隐蔽、更为缓慢，不像2008年那样，就业市场伴随宏观经济的骤然下滑而同步陷入困境，本次宏观经济的连续性、缓步式的回落对就业市场带来的冲击也是缓慢的、累积性的，使得逆周期应对政策看起来没有必要迅速出手。Facts：国内经济：探底企稳，进入U型底部的左侧尽管依然存在一些不确定性，最数的数据或已表明：中国经济周期性下滑的势头已经有所改观，探底企稳的信号开始出现，并进入U形底部的左侧区域。第一，从周期视角看，最显著的改善是去库存接近尾声，这将在未来几个季度提升GDP增长速度。过去3个季度工业企业一直在去库存的过程中，当前经济已经到了去库存周期的尾部，即将进入增库存周期，因此周期性行业增长速度会有明显提高，这在一些产品价格上已经有所反映，例如钢铁和水泥价格已经出现反弹。第二，从政策周期看，政府换届的不确定风险已经逐步消除，稳增长政策的执行力度将有所增强，近期基建投资的好转已说明这一点。作为一个结果，铁路等基础设施投资扭转了上半年大幅度下降的势头，前一段时间出现的资金链过紧而导