贵宾实战培训之掘金可转债

1江海证券投资者保护专题讲座（2012）第十期江海证券深圳营业部锦龙财富中心2012.04.21贵宾实战培训之掘金可转债唐德华QQ:2326217203大盘下周分析基础知识市场分析资产配置套利可转债4本周上涨动因1.制度红利2.资金风险偏好上升5关注因素1.企业盈利能力2.通胀3.政策6技术面周线7日线81.短期制度红利接近尾声2.2478标志性点位3.关注政策的变动4.先扬后抑可能性较大产业升级和制度红利是今后投资的重要方向总结9回顾基础知识市场分析资产配置套利可转债历史回顾10采用普通的权益或债务融资方式成本较高,发行可转债一是取得较低的票面利率，减少利息支出；二是实现推迟的股权融资为什么11可转债具有债权和股权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成公司股票，享受股利分配或资本增值。所以投资界一般戏称，可转债对投资者而言是保证本金的股票。目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。定义12票面利率比较低，法律规定可转债的票面利率必须低于一年期定期存款，而普通公司债一般票面利率高于银行定期存款可转债的根本利益在于转股价格，投资者必须承担股价波动带来的风险，当转股价高于二级市场价格时，称之为“价外可转债”，不具备投资价值；反之则成为“价内可转债”一般有一定期限的“封闭期”，投资者不可实行转股权从本质上说，可转债包含两种权力：债券+期权特点13债券价值是指可转债每年支付的利息和期满时获得的本金，通常,可转债价格不会跌破其债券部分价值的，也就是说它具有下跌风险有界的特点。在基础股票价格超过转股价后,可转债与基础股票价格同步上涨,从这个意义上说,可转债具有上涨收益巨大的特点。14如果以转股价格为分水岭,当股价远低于转股价格时,可转债价格主要体现的是可转债的债性；当股价远高于转股价格时,此时主要体现的是转债的股性,即转股权价值。但可转债价格表现出上涨与下跌的不对称性,即在基础股票价格上涨和下跌相同幅度时,可转换债券价格上升的幅度要大于下跌的幅度。15例如有1000张债券面额100元，除以转换价格50元，即可换取股票2000股，合20手。如果A公司股票市价以来到60元，投资人一定乐于去转换，因为换股成本为转换价格50元，所以换到股票后立即以市价60元抛售，每股可赚10元，总共可赚到20000元。16根据可转债包含的债权和期权是否可以分割，可分为：非分离可转债可转债股票二级市场卖出期权行权到期还本付息分类17可转债股票二级市场卖出行权到期还本付息认股权证+二级市场卖出分离可转债18分离可转债不设重设和赎回条款,有利于发挥发行公司通过业绩增长来促成转股的正面作用，同时，分离交易可转债持有人与普通可转债持有人同样被赋予一次回售的权利。区别分离交易可转债在行使了认股权利后,其债权依然存在,仍可持有到期归还本金并获得利息；而普通可转债一旦行使了认股权利,债权就不复存在了。19发行条款付息条款转股条款转股价格向下修正条款赎回条款回售条款条款20普通公司债多头可转股（投资者的期权）可赎回条款（公司的期权）可回售（投资者的期权）附加回售（投资者的期权）调低转股价（公司的期权）利息补偿21燕京转债22截至2012年3月30日收盘,燕京啤酒发行的可转换公司债券燕京转债尚有83,483,100元在市场流通.燕京转债发行总额为1,130,000,000元,因回售减少262,268,100元,因转股减少784,248,800元.燕京啤酒(代码:000729)因转股累计增加数量为51,020,556股,2012年3月30日的燕京啤酒总股本为1,261,287,519股.[2012-03-24](126729)燕京转债可转换公司债券转股价格修正的公告修正前转股价格:21.66元/股;修正后转股价格:15.37元/股;修正后的转股价格生效日:2012年3月26日23回顾基础知识市场分析资产配置套利可转债历史回顾24术语可转债的转股比例（转股系数）即每张可转债能够转换成正股的股数。转股比例=票面面值/转股价格。以燕京转债为例，其最新转债价格为15.37元/股元，那么转股比例为100/15.37=6.5股/张。它意味着，每张可转债可以转换为燕京啤酒(000729)6.5股。最小转股单位为1手，1手=10张。25可转债的转股价值它表示为可转债持有人将可转债按照转股价格转换成正股后，可转债的当前价值。转股价值=（票面面值/转股价格）*正股市价=转股比例*正股市价以燕京转债为例：100/15.37*15.43=100.3926转股价值越高，股性就越强。也说明当前正股的价格走势越强劲,可转债未来的投资价值也就越高。但有时由于市场对可转债未来走高的预期较强，所以经常出现可转债价格高于转换价值的情况（溢价）。这时就需要转股溢价率这个指标来衡量可转债的投资价值。27即可转债的二级市场价格相对其转股价值的溢价程度。转股溢价率=（可转债市价–转股价值）/转股价值以燕京转债为例，4月20日收盘价为111.55元，那么转股溢价率为（111.55-100.39）/100.39=11.17%。28转股溢价率越高,说明可转债价格相对于当前的正股价格虚高的成分越高，这中间虽然有市场对正股价格进一步走高的预期，但泡沫成分越高，可转债后市的不确定性就越大。29可转债的纯债价值主要反映当可转债持有人把可转债当作一个普通的企业债投资时，可转债的当前价值。它是按照可转债的票面利率和到期面值(一般为100)折合成现在的价值。这中间主要涉及到贴现率的选取。以燕京转债为例：贴现利率选取为5.35%，纯债价值为80.91元，纯债价值越高，债性越强，抗跌能力越强。30可转债的纯债溢价率即可转债的二级市场价格相对其纯债价值的溢价程度。纯债溢价率=（可转债市价–纯债价值）/纯债价值以燕京转债为例，纯债溢价率为（111.55-80.91）/80.91=37.87%。31在牛市中,转债的正股跟随大盘节节走高,转债价也相应上涨,交易价大多已在130元之上,在这种情况下,纯债价值对转债的影响甚微,纯债溢价率在实际操作中的参考作用不大。此时应关注的是转股溢价率，高转股溢价率说明可转债定位高,预期高，风险相对较大。当转股溢价率为负时,则应引起高度注意,负溢价率告诉我们,无险套利机会也许很快出现。32分析1.可转债发行公司的决策目标是以尽可能高的转股价格、尽可能早地实现转股。2.在没有回售压力的条件下，公司不会主动向下调整转股价格3.当面临回售压力时，公司会调低转股价，使回售日该债券的价值超过赎回价，从而诱使投资者放弃回售权334.公司行使赎回权的目的在于迫使投资者尽早行使转股权5.公司是否在t时刻提出赎回，取决于赎回日转股价值是否有足够把握大于赎回价格已发行的可转债是值得关注的投资对象。34回顾基础知识市场分析资产配置套利可转债历史回顾35资产配置从构建投资组合的角度看,可转债的投资策略可以分为两个层面:资产配置策略和个券投资策略。可转债资产配置策略可转债的资产配置策略主要是根据对证券市场未来趋势的判断,确定投资组合中可转债债性和股性的配置比例。36在股票市场处于相对高位,预期下跌风险加大的情况下,比较合理的配置策略是加大组合中债性较强的可转债比例,即增持到期收益率较高的可转债,以便在大盘下跌时提供较好的下方风险保护。在股票市场处于震荡调整时期,从风险收益兼顾的角度考虑,应重点投资于股性和债性兼备的转债品种,即到期收益率较高、转换溢价率较低的转债。一方面较高的到期收益率可以在大盘继续下探时有较好的下方风险的保护,另一方面,一旦大盘转向,则可以更多地分享基础股价上涨的获利机会。37在股票市场处于相对低位,预期市场出现反转的可能性加大,此时应加大对股性较为突出,即对基础股票价格变动较为敏感的可转债投资比例,以最大程度地分享基础股票上涨所带来的收益。38个券投资(1)股票价格远低于转股价格。在这一区域,随着股票价格不断远离转股价格,可转债期权的价格不断下降,可转债的市价逐步接近其债券价值,此时稳健的债券投资者可考虑介入其中到期收益率较高以及符合转股价格向下修正的可转债,以把握可能的转股价格修正对期权价值的提升所存在的机会。39(2)股票价格在转股价格附近波动。这一区域通常也称为价平区,此时可转债基础股价的波动和利率的变动都会对可转债市价产生影响。在这一区域,投资者应重点关注股票未来走势,选择股票基本面较好、未来股价有较大上升空间的可转债进行投资。40(3)股票价格远高于转股价格。这一区域的可转债市价受股票价格波动的影响较大,可转债下方风险的保护弱化。随着股价的不断上升,可转债价格波动的特征与基础股票的波动日益趋近,可转债市价相对于转换价值的溢价会不断减少。在这一区域要密切关注股价的走向以及赎回条款的满足程度,一旦股价满足赎回条款,为规避赎回风险,则应考虑将可转债转换成股票或者直接在二级市场卖出可转债41垃圾区是指转债价格低于其投资价值（纯债券价值），它通常由出现对付危机引起，也和市场的错误定价有关；虚值区是指转股价格大于标的股票价格，转债价格受其投资价值的支撑，转债价格对利率变化更为敏感；平价区是指转股价格与其标的股票价格相当接近，转债价格的向上突破由其标的股票的上升驱动，而转债价格的下跌则会在一定程度上受到其投资价值的保护；实值区是指转股价格低于其标的股票的价格，转债价格与其标的股票价格高度相关，转债价格非常贴近于其转换价值。42垃圾区虚值区平价区实值区可转债价格股价纯债券价值转换价值转债价格转换溢价43回顾基础知识市场分析资产配置套利可转债历史回顾44套利无风险套利的定义：是指在两个或两个以上的市场同时开仓，以利用不同市场上资产价格的差异来赚取利益的一种行为，是0投资、0风险的交易行为。451、以104.98元买入0.1W张石化转债（110015）并当日转股，得到13736股中国石化2、同时，以7.75元融券卖出1.37万股的中国石化（600028）白线为中国石化分时图蓝线为石化转债分时图46474849总结1.可转债认购、申购建议咨询2.可转债转股是目的3.关注转股价，尤其是分离式可转债的转股价4.关注可转债纯债价值50谢谢！