71财务管理第四章 筹资管理

43第四章筹资管理第一节企业筹资概述一、企业筹资动机基本目的：为了自身的生存和发展1、扩张性筹资动机：扩大规模或增加投资2、调整性筹资动机：调整资金结构3、混合性筹资动机：扩张和调整二、企业筹资的基本原则1、效益性原则2、合理性原则3、及时性原则4、合法性原则三、企业筹资的渠道和方式（一）企业筹资的渠道——企业筹集资本来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。1、政府财政资本－－国有企业的来源2、银行信贷资本－－各种企业的来源3、非银行金融机构资本－－保险公司、信托投资公司、财务公司等4、其他法人资本－－企业、事业、团体法人5、民间资本6、企业内部资本－－企业的盈余公积和未分配利润7、国外和我国港澳台资本－－外商投资（二）企业筹资方式——是指企业筹集资本所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限。1、吸收直接投资2、发行股票3、发行债券4、利用留存收益5、银行借款6、商业信用7、融资租赁四、企业筹资的类型(一)按产权性质分：权益资本与债务资本1、权益资本定义：又称股权资本或自有资本，是指企业依法筹集并长期拥有，自主支配的资本来源。内容：实收资本(股本)，资本公积，盈余公积和未分配利润特点：属于企业所有者所有，是所有者投资获利的本源。是法人财产权和企业负债的载体，是“永久资本”。企业无需还本付息，是一种高成本低风险的资本来源。2、债务资本定义：又称负债或借入资本，是指企业依法筹措并依约使用，按期偿还的资本来源。内容：主要包括银行和非银行金融机构的各种借款、应付债券、应付票据。特点：是企业的债务，体现了企业与债权人之间的债权债务关系。到期必须还本付息；不能按时偿付时，债权人有权要求企业清算。破产清算时，负债的清偿在所有者收回剩余财产之前。它是一种低成本高风险的资本来源，是财务风险的主要来源。(二)按时间分：长期资本和短期资本(三)按方式分：直接筹资和间接筹资第二节权益资本的筹集一、吸收直接投资1、概念：吸收直接投资是企业以合同、协议等形式吸收国家、法人、个人、外商等直接投入资金，形成企业自有资金的一种筹资方式。它不以有价证券为中介，是以协议、合约形式存在的。投资者对企业共同经营、共担风44险、共享利润。吸收直接投资是非股份制企业吸收自有资金的主要方式。2、主体，即企业的出资人：国家、法人、个人、外商3、出资方式：现金、实物、无形资产4、吸收直接投资的程序5、吸收直接投资的评价优点：所筹资本属于企业权益资本，能提高企业对外举债的能力。不仅可筹资到现金，也能直接取得所需的先进设备和技术，尽快形成生产经营能力。与发行股票相比，法律程序简单，筹资速度快。财务风险低。缺点：资本成本高于负债。产权转让与交易不便。容易分散企业控制权二、股票筹资股票：是股份公司为筹措自有资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人即股东在公司拥有的所有权。普通股票筹资的优缺点优点缺点1、没有固定的股利负担；资本成本较高；（相对于债权资本）2、股本没有固定的到期日；可能分散公司的控制权3、筹资企业的风险小；新股东摊薄利润4、增强信誉；形成资本公积发行新股会导致股票价格下跌。三、留存收益筹资又称为内源筹资、内部筹资。其实质是投资者向企业的追加投资。方式：1、按法定要求提取盈余公积金2、按股东意志提取任意盈余公积金3、当期利润不分配4、向股东送红股（即股票股利）优点：1、不发生筹资费用。2、可使股东获得税收上的利益。由于资本利得税率低于所得税，股东愿意将收益留存在企业，通过股票价格的上涨获得资本利得，而避免为现金股利交纳较高的所得税。3、性质上属于权益资本，可以提高企业的实力、信誉和举债能力。缺点：1、受到偏好现金股利的股东的反对；2、留存收益过多，股利支付少，被认为企业现金流量不足，有损市场形象，也不利于今后的外部筹资。第三节债务资本的筹集一、银行借款(一)银行借款的种类(二)银行借款筹资的程序(三)与银行借款有关信用条件1、信贷额度：是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。通常在授信额度内，企业可随时按需要向银行申请借款。2、周转信贷协定:周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某最高限额的贷款协定。在协定有效期内，只要企业借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。银行对周转信贷协定负有法律义务，因此要向企业收取承诺费用。企业享用周转信贷协议，就要对贷款最高限额中未使用部分付给银行承诺费。45例：某企业取得银行为期一年的周转信贷，金额是100万元，年度内使用60万元，使用期6个月，贷款的年利率是12%，承诺费率是0.5%。问：企业年终支付的承诺费和利息是多少？如果转换一下：取得银行为期一年的周转信贷，金额100万元，年度内使用了80万元，使用期9个月，利率和承诺费率不变，问：企业年终支付的承诺费和利息是多少？如果转换一下：取得银行为期半年的周转信贷，问：企业年终支付的承诺费和利息是多少？3、补偿性余额：是银行要求借款企业将实际借款额的10%-20%的平均存款余额留存银行。目的：降低银行贷款风险，提高贷款的有效利率，以便补偿银行的损失。实际利率=名义利率/（1-补偿性余额比例）例：某企业向银行借款100万元，年利率是5%，银行要求补偿性余额20%，银行规定的存款年利率为2％。要求：计算企业实际负担的年利率。例：银行同意按12%的利率贷给公司100万美元，补偿余额为10%，承诺费率为0.5%，该公司今年提款为40万美元，求实际利率。4、借款抵押5、偿还方式:包括到期一次还本付息和贷款期内定期等额偿还两种方式。(四)借款利息的支付方式1、利随本清法2、贴现法例：某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率10%，利息20万元。按照贴现法付息，企业实际可动用的贷款为180万元(200万元—20万元)，该项贷款的实际利率为多少？二、发行债券（一）债券的含义与特征债券:是债务人依照法律程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。债券与普通股的区别：1.债券是债务凭证，股票是一种债权2.债券支付的是利息，股票支付的股利3.债券的风险小，股票风险大4.债券是有期限的，股票是无限期的5.债券是属于公司的债务债券筹资的优缺点优点缺点1、债券成本较低；（利息税前扣除）财务风险较高；（定期偿付本息）2、可利用财务杠杆；（只收取固定利息）限制条件较多；3、保障股东控制权；筹资数量有限。4、便于调整资本结构。46三、融资租赁（财务租赁）（一）融资租赁的含义及特点概念:是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。主要目的：融通资金。融资与融物结合，借贷性质。特点:（1）由租赁公司融资购进设备租给承租企业使用。(2)租赁期限较长，大多为设备耐用年限一半以上。（3）租赁合同比较稳定，在规定的租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约。（4）承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装。（5）租赁期满时，处置设备一般有退租、续租、留购3种选择，通常由承租企业留购。融资租赁筹资的优缺点优点缺点1、迅速获得所需资产；成本较高，租金总额通常要高于设备价值的30%；承租企业财务困难时期，支付租金也将构成沉重的负担。2、限制较少；3、免遭设备陈旧过时的风险；4、全部租金分期支付，降低付款风险；5、租金税前扣除。四、商业信用商业信用:指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。是一种形式多样、适用范围很广的短期融资方式(一)可利用的商业信用的形式：赊购、预付、商业汇票(二)商业信用条件：销货人对付款时间和现金折扣所作的具体规定。1、延期付款，但早付款没有现金折扣“net45”2、延期付款，但早付款可享受现金折扣如“2/10，n/60”，现金折扣一般为发票金额的1%－5%之间。“2/10，n/60”含义：10天内2%折扣，最迟期限为60天(三)现金折扣成本的计算：放弃现金折扣，造成隐含的利息成本，从而增加相应的机会成本。例5:某企业拟以“2/10，n/30”信用条件购进一批原料。这一信用条件意味着企业如在10天之内付款，可享受2％的现金折扣；若不享受现金折扣，货款应在30天内付清。则放弃折扣的成本为：(四)商业信用融资的优缺点优点缺点1、便利时间短；如放弃现金折扣，资金成本较高。2、限制较少3、成本低第四节筹资决策一、资本成本（一）资本成本的含义与作用付款天数：失去现金折扣后延期：现金折扣率放弃现金折扣的成本NCDNCDCD%1003601471、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。2、内容：（1）筹资费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。（2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。3、资本成本的表示：（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。（2）相对数：资本成本率（年成本）资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100%=用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100%=用资费用净筹资额100%4、资本成本的作用：筹资决策的重要依据：资本成本最低投资决策的重要尺度：投资报酬率高于资本成本衡量经营业绩的重要指标：经营利润率应高于资本成本（二）个别资本成本1、债务成本：长期借款成本和债券成本（1）债务成本的特征：由于债务利息在所得税前扣除，具有减税效应。因此，在计算债务资本成本时，应扣除所得税1×T。（2）债券成本Kb为债券成本；I为债券每年支付的利息；B为债券面值；f为债券筹资费率；i为债券票面利息率；B0为债券筹资额，按发行价格确定；T为所得税税率。计算注意问题：债券溢价或折价发行时，以实际发行价格作为债券筹资额。例：某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年，发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为33%。（3）银行借款成本KL为银行借款成本；I为银行借款年利息；f为银行借款筹资费率；L为银行借款筹资总额；i为银行借款利息率；T为所得税税率。注：一般情况下，银行借款筹资费用数额甚微，f可以忽略不计，则公式可以简化为：KL=i(1-T)例：某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税率为33%，问这笔长期借款的成本为多少？2、权益资本成本：优先股成本、普通股成本、留存收益成本（1）权益资本的特点：没有到期日，股利不一定，股利是从税后净利中支付，不会减少企业应缴的所得税。（2）优先股成本：股利固定KP为优先股成本；D为优先股每年的股利；P为发行优先股总额;；f为优先股筹资费率。筹资费率）-筹资额（1所得税率）-利息额（1债务资本成本)1()1()1()1(00fBTiBfBTIKb)1()1()1()1(fLTiLfLTIKL)1(fPDKp48例：某企业发行优先股总面额100万元，总价为125万元，筹资费率为6%，规定年股利率为14%，计算优先股成本。（3）普通股成本（成长类股票，股利增长率为g）Ks为普通股成本；D1为第一年的股利；V0为普通股金额，按发行价计算；f为普通股筹资费率，。(4)留存收益资本成本留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为：或（三）综合资本成本综合资本成本（OCC）：是指企业全部资本的总成本。是以各种资金所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的资金成本。又称加权平均资金成本。企业可以多种方式来筹集资金，而各种方式的筹资成本是不一样的，为了正确进行筹资和投资决策，必须计算综合资本成本。综合资本成本的计算：例：某企业有资金100万元，资金结构如下表：筹资方式资金成本资金数额（万元）所占比重OCC债券优先