酿酒行业板块分析

一、行业概况近些年来，我国的酒类市场蓬勃发展，即使在金融危机集中爆发的2008年也没有例外，究其根本原因乃是我国拥有了世界上最大的消费市场和拉动内需市场的经济发展国策，它们保证了消费需求的旺盛。消费需求决定了市场容量，市场容量决定了产品销量，因此酒类产品的产销量得以保持持续的增长。从二级市场来看，目前我国的酒类上市公司可以细分为4个子行业，分别是白酒、葡萄酒、黄酒和啤酒。结合这一两年大家熟知的CPI指数研究分析，发现酿酒各子行业收入的增速与CPI的关系：CPI的不断上升使得白酒、葡萄酒直接受益（尤其是高端白酒和葡萄酒），啤酒则受到较大冲击，白酒、葡萄酒、黄酒和啤酒的抗通胀能力依次递减。分析认为，未来我国酒类市场将表现为：葡萄酒增速较快，年增长15%左右；白酒平稳发展，增长幅度逐年放缓；啤酒的产销量由于基数较大，增速最缓，年增长4%左右。二、行业走势与大盘的分析对比09年8月4日，大盘3400点高点至今的3年历史走势中，酿酒板块走势明显跑赢大盘。主要表现为：1、3年大盘跌幅达30%多，而该板块却整体逆势上涨100%，大幅跑赢大盘，是所有板块中3年整体跑赢大盘最多的板块；2、在近三年里，当大盘处于上涨过程时，该板块大幅跑赢大盘；而在大盘下跌中，就表现出较强的抗跌特征，甚至逆市上涨3、三年里该行业指数调整幅度最大的时候是在2012年春节期间，当时行业整体下跌幅度达20%以上，但此后便持续走牛。4、现在该板块股价处于刚创出历史新高的位置；5、该板块多数股票的动态市盈率分布在10至30倍范围之间，少数受炒作股票市盈率超过100倍；总体上来说，酿酒行业近年的表现可圈可点，大幅跑赢了大盘指数，加上目前国内的通胀持续和扩大内需政策的支持，小组看好该行业的抗通胀保值性和投资增值性，建议可考虑加大该板块的配置权重。不过，酿酒行业的投资，尤其是白酒，有着较强的季度属性，为此，小组提出了有关该行业的选时设想。选时设想结合板块的历史走势，发现酿酒行业存在一定的周期性，甚至A股市场上海流传着一句股谚，“春天炒啤酒，秋天炒白酒”，每年夏季为啤酒业消费旺季,二三季度啤酒销量的多少决定着啤酒企业全年业绩的好坏。研究板块走势时，小组发现每年的11月下旬到12月时，该板块指数均有一波小牛市或反弹的行情，而到了来年的1月，该板块指数就大幅回落调整。为此，小组分析，这种情况可能受酿酒行业的消费周期影响，受到元旦、春节等节日效应影响，市场憧憬酿酒未来的销售而看好二级市场的走势，因此走出一波小行情。而当节日真正到来，市场却已充分消化该利好消息，处于价格回归价值的理念，因此板块出现调整回落。为此，小组提出一有关该行业的选时设想，就是结合节日效应或一些大事件（如奥运会、世界杯）的时间买卖股票，可在节日或世界杯来临时提前布局该板块（世界杯对啤酒子行业的销量影响较大），当节日到来时适时离场并在板块调整回落后再进场买入看好个股，以此来更大化地提高操作收益。三、选股思路的构想由行业分析研究可知，该行业的存在4大子行业，而这4个子行业的发展情况存在较大的差异性，例如白酒的销售毛利就远高于啤酒，因此小组认为很有必要细分子行业去研究该板块的股票。白酒行业可以分为三个档次：第一档次即以贵州茅台（600519）、泸州老窖（000568）为代表的超高端白酒公司。品牌对这些公司的销售起到最主要的促进作用，公司依靠品牌影响力和全国性网络，业务全面性覆盖。第二档次是以洋河股份（002304）、古井贡酒（000596）、山西汾酒（600809）等为代表的次高端白酒公司。该档次的公司品牌、知名度虽然不如贵州茅台和五粮液，但还是拥有相当的品牌影响力和全国性的营销网络。营销渠道的建设和管理将成为企业业绩增长的关键。第三档次的公司主要是一些区域性白酒公司，如伊力特（600197）、老白干酒（600559）等。以上公司目前专注于当地市场，未来或将拓展全国市场。从盈利来看，超高端是最高的，占到全部白酒上市公司的7成以上。超高端白酒主要是依靠提价维持盈利的增长，因此，这点也是我们选股时考量的要素之一。分析可知，目前国内白酒市场的现状是，市场利润主要集中在高端白酒领域，低端白酒毛利率较低且区域性品牌竞争非常激烈，依靠的是薄利多销，抗通胀行较低，小组不太看好，而中档价位市场目前缺乏强势产品。在此，小组看好中端二线白酒的发展成长性。未来白酒行业的结构性分化将越来越明显。长期看，中国商务需求增速会上移,而政务需求增速会下移，虽说三公消费的限制一定程度上打压了高端白酒的销量，但诸如五粮液等高档酒已经转型定位于商务需求为主，因此具有长期发展的根基。但考虑到中国国情，毕竟高端白酒不是人人都能消费的，而随着中国大众的消费升级，100-800元区间中档白酒企业市占率提升空间最大。但是二线白酒的发展路线要遵循泛区域化、泛全国化，对此洋河股份已率先实现了全国化，目前山西汾酒、古井贡酒等也在准备实现全国化。葡萄酒在国内主要葡萄酒企业中，目前高端化路线较突出的公司有张裕、长城、莫高,张裕正在以行业领袖地位稳步推进高端化，长城则依赖资本优势带动产品实现高端化，而莫高则以领先的产品质量体现高端化。高端化是未来葡萄酒行业的主流趋势,近几年我国进口葡萄酒量大幅增长，对国产葡萄酒形成巨大冲击，尤其是高端葡萄酒这块，基本由进口葡萄酒所垄断，因此，小组推荐国内这几家高端葡萄酒龙头公司。根据“十二五”规划，我们分析得知未来该行业的发展重点在于企业兼并重组，提高品牌知名度，整合产业链，建立集酿酒葡萄种植和葡萄酒生产、物流、销售一体化的产业结构模式，如张裕A。啤酒啤酒行业毛利率在酒类行业中相对较低，而影响啤酒行业盈利能力的一大原因是大麦价格上涨过快带来的成本压力，因此该子行业未来趋向于建立市场化的运作模式“大麦—麦芽—啤酒”的一体化产业联合体。而随着消费升级，中高端啤酒消费占比提高和集中度的提升使行业收入和利润向青岛啤酒、华润雪花、燕京啤酒以及百威英博等内外资龙头公司集中，产生规模和协同效应，进一步提高盈利能力，为此我们推荐青岛啤酒和燕京啤酒。黄酒随着人们保健意识的增强，黄酒作为健康饮料酒的消费，将会加速增长。黄酒与白酒一样具有越陈越香的特点，黄酒高端产品也与白酒高端产品一样具有极大的增值空间，为此，我们看好高端定位的黄酒企业。在黄酒的三家龙头企业金枫酒业、古越龙山、海南椰岛中，古越龙山作为黄酒行业的老龙头，拥有业内最大的生产规模、最多的品牌资源以及最多的老酒储备。综上所述，在选股过程中，小组加大了企业在品牌建设、销售推广和市场份额这三方面的考虑权重，而在销售推广这一方面，小组通过基本面的分析和财报中的销售费用的占比进行量化，参照成功白酒企业发展经历，即使广告推广加大使得销售费用大幅提高，但期间费用率会随着未来利润回报增速的提高而逐步下降。在具体在子行业中体现为四、选股过程选股思路：1.ST(4)只2.业绩预亏，三年收入增长率，净利润增长率等连续下滑排除：珠江啤酒，惠泉啤酒，金枫酒业，兰州黄河等。3.对剩下的个股进行财务指标排序：指标包括：规模指标（主营业务收入），盈利能力指标（销售毛利率），偿债能力指标（资产负债率），成长指标（存货周转率）回报能力（每股未分配利润/股价）。删除了销售毛利率相对较低（低于30%）的海南椰岛，西藏发展。4.个股的亮点分析：（不作为选股的依据，但是作为删除股票的一个依据）重点考量品牌建设、销售推广和市场份额这三方面的权重，并适量加大规模、产品定位、提价能力、上有产业链的完整（如葡萄种植基地）、区域龙头、资产注入和重组这6方面的考虑权重，最后综合考量成本优势、储存优势、产能提升、技术优势、大股东背景、绿色环保、海外市场和股权激励等方面。删除西藏发展，啤酒花，重庆啤酒，兰州黄河等。5.综上剩下18只股票：18只股票进行财务指标的排名后得出财务指标的总排名；和机构持仓进行1:1比例的加权，得出总排名